疑点一：坏账隐忧

公司招股说明书显示，近三年来公司的盈利可观。其中2008年公司净利润为3591.96万元，去年全年净利润是6232.09万元，同比增加近73.50%。
　　然而记者发现，在漂亮的业绩之下，隐藏的却是公司资金链的问题。
　　应收账面余额是公司财务的一个重要指标，余额越大，坏账潜在的风险越大。而应收账则是徐州燃控的“软肋”。以去年为例，由招股说明书显示，2009年公司应收账款账面值分别8,332.89万元，占公司当期流动资产的53.46%。而且这种现象还有逐年递增的迹象。这样的经营模式，已成为公司资金链的一个缺口。
　　此外，高额贷款也显示了公司的资金链状况。截止去年年底，公司短期借款余额为9600万元。虽然较前年的11000万元有所减少，但由于基数大，累积的贷款数额已成为公司经营的重担。

疑点二：客户依存过于集中

锅炉制造是客户集中度较高的行业。作为主营燃烧设备的徐州燃控，客户依存度过于集中也是公司经营的潜在危机。
　　记者发现，徐州燃控的利润主要来源来自前五大客户，东方电气股份有限公司、上海电气集团股份有限公司、哈尔滨电气集团公司三家公司的国内市场份额合计达到约75%。招股说明书显示，最近三年公司向前五名客户的销售额合计分别为6,000.14万元、8,817.13万元和12,243.96万元，分别占当期营业收入比近六成。
　　对此现象，过度依赖部分客户虽然可以确保公司的产品销售，但长远来看则不利于公司经营。

疑点三：行业周期的风险

除了客户依存过于集中，行业建设周期也是锅炉制造行业不容忽视的宏观性因素。
　　锅炉及辅助设备制造行业的发展受其下游的电力行业影响较大，特别是火电行业。从上个世纪80年代开始，我国电力行业建设呈现出较强的周期性，从而带动发电装机总容量的周期性发展。
　　行业数据显示，2003年到2006年的四年间，由于我国受到“电荒”的影响，我国电力建设进入高景气周期，全国发电装机总容量逐年提高。但是好景不长，全国发电装机总容量增速从2007年开始进入回落周期，2007年全国发电装机总容量增速下降到15%左右，2008年仅为约10%。
　　在行业不景气的情况下，徐州燃控也未能幸免。尤其是公司产品影响最大的火电行业，其下降速度更是惊人，火电装机总容量的增速已经由2006年的23.62%下降到了前年的8.14%。
　　某券商分析师指出，目前火电装机的行业状况对公司会有一定影响。虽然目前我国火电发电装机总容量不断增加且绝对值较大，大量存量机组及新增的机组对锅炉及辅助设备制造依然有较大需求。但就国内来看，特别是火电装机总容量增速的回落，仍有可能对本公司现有产品的新增市场需求带来不利的影响。

40名员工出资89.7万元买断405.44万元资产

这家在2003年由国有的徐州燃控院改制而来的公司，存在低价转让国有资产、拖欠国有资产买断款长达6年，一直拖欠到上市前才补交的事实：
　　根据公开文件显示，2003年1月10日，当时国有性质的徐州燃控院进行公司改制，内部40名员工出资89.7万元一次性买断了燃控院的全部国有资产和国有土地使用权。而这次改制存在两点疑问：一、截止2002年9月，燃控院净资产评估价为405.44万元，为何买断款为82.4万元。二、燃控院位于徐州市泰山路积翠新村31号办公工业综合用地(833.90㎡)，当时评估价为73.55万元，为何该部分的买断款仅7.3万元？我们没有看到公司相关的“折价”解释。国有资产涉嫌被“践卖”。

国有资产买断款为何六年后才上交

根据公司披露，直到2009年4月7日，该笔国有资产买断款才上缴给了徐州市财政局。而时间已经过去了6年，公司即将上市。是什么原因使得国有股的权益得不到保障？显然不是股东没有能力。
　　股东们“不差钱”是不争的事实。从公司报表来看，燃控科技的前身华远公司06年的营业收入就已经达到6846万，利润更是达2769万元。重组后的燃控科技，07年报表显示营业总收入为1.022亿，净利润为1856万。

徐州燃控7名董事中3名自凯迪控股

2007年6月，华远公司控股股东杰能公司分别与武汉凯迪控股投资有限公司、海南凯兴科技开发有限公司、上海玖歌投资管理有限公司签署股权转让协议，分别向上述3家公司转让华远公司30%、10%、10%的股权，合计转让对价为8400万元。年8月，华远公司改制为徐州燃控科技，凯迪控股持有2400万股。
　　作为战略投资者的凯迪控股，在徐州燃控拥有重要话语权。招股说明书显示，在董事会11名成员中，除了4名独立董事外，其余7名董事中，有3名董事来自凯迪控股。

凯迪是徐州燃控09年第二大客户

凯迪控股还是徐州燃控的重要客户之一，关联交易众多。近三年中，凯迪控股两次位列前五名客户。招股说明书显示，2007年公司对凯迪电力销售额为492.7万元，占当期营业收入4.91%，为第四大客户；2009年公司对凯迪电力的销售额为2857.1万元，占当期营业收入13.43%，位列第二大客户。
　　2008年9月8日，公司与武汉凯迪电力工程有限公司签订《凯迪生物质发电项目物料循环系统及烟风道采购合同补充协议》合同总金额(人民币)变更为9020万元。而徐州燃控2008年营业收入为1.54亿元，此合同金额就已占其2008年营业收入的58.57%。