2007年阿尔斯通收购武锅B股份时，被人们看作是技术换市场的双赢案例，然而5年之后的今天，当初看似注入强心针的武锅却在无休止的亏损中走到了退市的悬崖边上。

    年报显示，武锅近年来在主营业务收入方面大幅缩水，从2006年的22.89亿元锐减至去年的不到5亿元，另外三大锅炉企业东方锅炉、上海锅炉、哈锅年销售已经超过100亿元。

    2002年以来武锅的净利润一直在2000万元以上，然而2007年收购之后武锅业绩立刻变脸，净利润转为巨亏4.78亿元，阿尔斯通收购武锅5年，武锅净利润合计亏损超过17.5亿元。

    在武锅内部人士看来，武锅的亏损难以解释，尤其是近几年行业的整体情况“非常好”。由于连续的亏损，武锅到2010年4月便完成了带帽、加星、停牌的过程，股票暂停上市。随后的两年时间里，*ST武锅B一直在发布恢复上市的进展公告，但一直未能重新上市。

    2009年11月16日，武汉锅炉股份有限公司位于高新区佛祖岭的投资9亿的新工厂正式投产，但是不要以为阿尔斯通真的给武锅下了血本，这9亿的资金全部来源于武锅自身从银行的贷款，所谓“委托贷款”充其量也就是相当于一个贷款担保而已。

    所以阿尔斯通不但没有给武锅送来一个大馅饼，反而从2007年到2010年这几年间，阿尔斯通很有可能通过关联交易等手段，促使武汉锅炉成为其代工工厂，由于外销和代工利润率的差别，导致企业净利润大幅减少。

    2006年武锅前五名客户销售收入占总额的40.77%，到2011年时这一比重达到94.21%，其中第一客户为武锅的关联方，阿尔斯通旗下的ALSTOM Power System GmbH营业收入金额为1.95亿元，占公司营业收入比例的37.61%。

    对此，内部人士怀疑武锅被阿尔斯通用作自己的代工厂，由于外销和代工利润率的差别，导致企业净利润减少。年报显示，2010年和2011年华光股份、杭锅股份、华西能源的主营业务利润率在14%至22%左右。而武锅的营业利润率为3.20%，-4.31%。

    近年来武锅的客户群变得“高度集中”：2006年武锅前五名客户销售收入占总额的40.77%，到2011年时这一比重达到94.21%，其中第一客户为武锅的关联方，阿尔斯通旗下的ALSTOM Power System GmbH营业收入金额为1.95亿元，占公司营业收入比例的37.61%。

    在武锅内部人士看来，武锅的亏损难以解释，尤其是近几年行业的整体情况“非常好”。对此，内部人士怀疑武锅被阿尔斯通用作自己的代工厂，由于外销和代工利润率的差别，导致企业净利润减少。年报显示，2010年和2011年华光股份、杭锅股份、华西能源的主营业务利润率在14%至22%左右。而武锅的营业利润率为3.20%，-4.31%。

    另外，近年来武锅的短期借款开始暴增，2006年的短期借款额为6.47亿元，2007至2011年分别为7.79亿元、19.24亿元、22.35亿元、11.52亿元和15.63亿元。不仅高于新厂房的费用，甚至高于这几年武锅的主营业务收入金额。其中2009年阿尔斯通委托建行向武锅提供的贷款便达17亿元，2009年全年累计支付利息达6361万元。

    11月6日，*ST武锅B发布公告称，公司拟实施债转股，即将阿尔斯通（中国）投资有限公司对公司的部分贷款人民币16亿元转换为公司股份。本次债转股后，公司的负债率将大幅降低，其资本结构和资产质量将显著改善。

    武锅股份表示，债转股后，公司的负债率将大幅降低，其资本结构和资产质量将显著改善。公司的持续经营能力、融资能力和竞争能力均将得到显著改善，从而保护武锅股份小股东的根本利益。

    武锅股份还表示，此次债转股完成后，公司的净资产将为正并且减轻利息负担，未来实现净利润为正。不过，有业内人士则表示，武锅股份停牌两年多了，这次债转股后可能为了恢复上市做准备。

    值得注意的是，2012年6月28日，深圳证券交易所发布了《关于改进和完善深圳证券交易所主板、中小企业板上市公司退市制度的方案》。根据该方案，公司属于2012年1月12日之前已暂停上市的公司，深交所将在2012年12月31日之前对公司作出是否核准恢复上市的决定。

    也就是说，若深交所截至2012年12月31日未核准武锅股份股票恢复上市，公司股票将被终止上市。距离退市的大考期限不到两个月，武锅股份能否转危为安？

    “此次债转股方案显示了大股东挽救武锅股份的决心。”长江证券分析师严亮认为，此次方案有助于帮助摆脱退市危机。因为相比债权投入，大股东股权投入的风险更大。“巨资砸入16亿元之后，就算是不能马上帮助公司恢复上市，大股东肯定还会有其他的相关动作。”

    根据公告，这次债转股，拟发行股份的定价为2.18元/股。武锅则在公告中表示，2.18元/股的价格，是基于公司管理层制定并由董事会批准的现行商业计划。武锅暂停上市时的为6.17港元/股，按照当时的汇率，每股约为5.3元人民币，这比现在2.18元的转股价格高出了3.12元。债转股后，除了持股比例大幅下降，2.18元/股的转股价格也让中小投资者不满。

    “看上去小股东没损失手上的股票，但其实股权比例被稀释了很多。接受方案呢，自己损失难以追回；不接受方案呢，公司如果退市，损失更大。”曾有小股民在接受采访时这样表示。一位长期关注武锅的人士也对记者表示，“按照现在 （指债转股后）的比例，它（指阿尔斯通）做任何决定你都没法否决。”“现在我们对它 （指阿尔斯通）还有一种监督的力量，如果把股权缩至如此程度，我们还有什么话语权？”一名小股东的被委托人周建军如是诘问。

    今年9月，面对退市大限越来越近的武锅小股民们，由于怀疑*ST武锅董事长将出台“债转股阴谋”，开始抱团维权，便于今年10月15日由小股民们发起的“武汉会议”。“我们最基本的诉求就是董事长道歉辞职。”对于小股民抱团维权的诉求周先生称，“连道歉都没有，何来其他啊。”武锅内部人士也质疑高层面对公司连年巨亏“不作为”。

    “理论上说，上市公司退市，只是丧失其股票的上市流通权，并不影响股东所有的各项权益。股东可以通过其他途径转让股权或者继续持有股份享有股东权。”未名律师所高级合伙人张洪明律师分析说，“但实际中小股民股份转让等权利可能都无法实现。在退市制度框架下没有相关制度保障的情况下，小股民可能会成为上市公司退市的牺牲者。”

    如果*ST武锅B退市，中小股民否决关联交易的方式或许也将失效。“退市后果太严重了，阿尔斯通不敢赌的。”周先生认为*ST武锅B会避免退市，“退市了，9000多中小股民饶不了阿尔斯通。”