很少有企业上市像神舟电脑这样一波三折。2005年神舟电脑计划赴港上市，搁浅；2008年冲击中小板，因金融危机搁浅；2011年3月神舟电脑在创业板的上市申请未获通过。今年8月，神舟电脑第四次冲击IPO，在经过四次闯关之后，神舟电脑的上市终获核准。

    在去年对神舟电脑的发行审核中，证监会创业板发行审核委员会认为，神舟电脑的招股书存在三大“硬伤”，一是公司净利润与经营现金流存在明显差异；二是未能合理解释存货周转率逐年下降，但毛利率逐年上升现象；三是公司2010年营收增长主要来自电脑零配件销售，可能对公司持续盈利能力构成重大不利影响。

    仅仅时隔一年之后，去年IPO时被否的“三大硬伤”得到“神奇”好转。“其实神舟每一次冲击IPO后，都会进行相应改进。而改进从两个层面，一个层面提高各方面的指标，但有些是提高不了。‘三大硬伤’仅仅一年多时间就被解决，我觉得这是个奇迹，不管你信不信，反正我不信，但它真的发生了。”中国移动互联网产业联盟常务副理事长兼秘书长李易在接受记者采访时如是说。

    历经数次波折，屡败屡战的神舟电脑终于在第四次冲击IPO时成功叩开资本市场大门。不过，记者在查阅神舟电脑的招股说明书后却发现，公司的存货周转率低于业内同行，但却有着超过联想等一线公司的毛利率水平，不禁让人对神舟电脑的真实经营状况产生疑问。

    公开资料显示，2011年PC行业平均存货周转率为13.87次，而神舟电脑同期的存货周转率仅有4.50次，而国内PC制造行业“一哥”联想2011年的存货周转率则高达18.91次。尽管存货周转率远低业内平均水平，但神舟电脑15.55%的毛利率较联想同期11.96%的综合毛利率高出了3.59个百分点。

    一位国际一线PC高管说，目前影响PC制造业竞争优势的因素是规模优势，而不是所谓的“成本领先战略”。“神舟电脑在中国的占有率并不高，和联想无法相提并论，也不具备联想一样的规模优势。因此，过低的存货周转率却有着超高的毛利率水平，这让人无法信服。”

    中国移动互联网产业联盟常务副理事长兼秘书长李易一针见血地指出，“神舟电脑的IPO申请文件存在美化报表的嫌疑。不管你们信不信，反正我是不信。”

    2001年8月神舟电脑进入电脑整机市场，过去的10年里神舟电脑靠价格战迅速成为黑马，从3999元到1999元，神舟电脑的低价神话也迅速让这家在深圳发起的公司崛起，PC从混乱到完全竞争，电脑产品和利润日渐透明，利差逐渐缩小，低价的神舟电脑已越来越没有市场。

    家电观察家彭雄认为，现阶段整个PC产业都处于一个发展模式的转型时期，单纯只靠低价、靠规模包打天下的策略，很难维系一个品牌的长足发展。神舟电脑要打价格战，更需要在采购成本上不断压缩，这就很容易使得产品质量频发，并陷入到一个“产品降价—利润摊薄—规模扩张—风险加大”的恶性循环之中。

    而与此同时，随着PC产业的成熟，厂商的利润空间压力倍增，2010年全球的PC行业都发生了变化，消费者对PC已经饱和了。

    神州电脑去年2.97亿利润，发行后82000万股本，每股摊薄0.36元净利润。这次发行8200股，要募集15亿，那每股的价格起码是18.3元，发行市盈率高达50倍。“好家伙，造的产品是专门给屌丝用的低端电脑，IPO的股票是给高富帅买的。”

    记者经过多方探访了解到，在神舟电脑深圳总部主要负责电脑整机生产的四家工厂中已经有两家处于撤销和半生产状态，而公司却要投资近15亿元(其中使用募集资金12.63亿元)在昆山建设12条笔记本生产线，在现有年产能120万台基础上跃升到460万台/年。同时，神州电脑的一线销售情况不容乐观，不仅出现了多家分公司关闭、终端网点收缩，今年上半年其前十大客户的合同订货量也大幅度下滑。

    一边是神舟电脑的工厂撤并，另一边却在不断募集资金扩建生产线。吴海军进入PC行业十多年来的所有生产设备家当账面净值不到1亿元，而昆山的12条笔记本生产线投资15亿元，堪称超级豪华投资。其中工厂建设投资则高达10.367亿元，所有的机器设备购置3.5亿元，核心所指的12条笔记本生产线投资不过5000万元。

    值得注意的是，在神舟电脑筹划上市过程中，原来深圳市政府为鼓励IT高新技术企业给吴海军的厂房等生产性土地后来剥离时被划给了母公司新天下集团。而记者在神舟华赛工业园看到很多厂房出租信息，都被实际控制人吴海军以大股东新天下集团的名义用于出租。

    “又一只垃圾股上市！用过神舟电脑的都知道，一年后质量问题不断。在市场中以价格低廉占优势，吸引最多的是学生。质量不过关是最大的问题，且不说PC业务竞争有多大。神舟电脑上市后将是第二只汉王科技！”博友stilx3ovin这样说道。

    据神舟电脑2011年财务数据，2009年公司营业收入与净利润分别同比增长22%和23%，然而到2010年神舟电脑营业收入和净利润增幅均低于2009年。最近三年毛利率分别为15.22%、15.81%和15.55%，三年综合毛利率为15.53%，但是其三年销售净利率却仅为5.29%、5.54%和5.21%，三年综合销售净利润仅为5.34%。

    同样，市场担心的另外一个问题则是神舟电脑的核心业务PC整机的营收增速在放缓，而利润率低于整机业务的配件业务的营收却在增长。而对于费用管理，神舟电脑与联想电脑之间也有较为明显的差距，联想电脑的财务费用逐年递减，趋近于零，相当于是无负债经营。而神舟电脑期间费用总计占营业收入收比例接近9%，在2011年度，销售费用占营业收入的比例达到4.31%，管理费用占到3.69%，财务费用占到0.74%。

    汉王科技通过炒作电子书概念已经实现股价翻倍，但一上市就跌破发行价的也不在少数。专家表示，与几年前相比，围绕PC制造的高新技术光环正在淡化，而神舟的一贯打法，就是凭借低成本和冲销量的作法来取得市场份额和利润，因此其核心竞争力并不强，市场担心神舟电脑或成为下一个汉王科技。