任泽平的观点一直是市场近期的焦点，在下面的分析中他再次阐述了自己的逻辑。除了吸引眼球的判断，更让我们感到有意思的是，他在访问中谈及的一些对于市场的理解。摘录如下：

我跟市场上很多水平很高的人交流过，我觉得他们水平高主要是境界到了一定的地位，境界高有一个很重要的特点就是不执，没有执念，因为这个市场多空是很正常 的，今天多头明天也可以空头，在市场上很多人有很深的执念，多头就一直多头，空头就一直空头，这是不对的。市场有涨有跌，有轮回，有它的宿命。比如《道德 经》都是教你怎么放下自己无为无不为。真的做大势研判的时候不应该有自己的个人偏见在里面，你应该看一看人心的向背，人心往哪里去的，人心往哪里去股市往 哪里去。

一个人能不能赚到钱，在这个市场上，我觉得我跟他们交流，我很快就能够发现这个人能不能赚到钱，我觉得赚到钱的投资人有三个特点，第一个，目光长远，赚的 都是大趋势的钱。我跟这些人交流的时候，经常发现他们讨论的问题不是今天怎么看、明天怎么看，他们要至少看一个月，未来三个月、半年、五年、十年怎么看， 这个要有长远的眼光。第二，要有乐观的心态，因为这个世界的法则，就是把悲观主义者淘汰，世界是属于乐观主义者，这是第二个特点。第三个特点，要有新思 维，比如说传统行业不赚钱，但新兴行业很赚钱。去年股市转熊以后，房地产起来了。所以说要有新的思维，有新的思维，你赚钱的机会到处都有。当然了，我跟很 多人交流，我一看到他就是亏钱的，亏钱的人有很多特点，但是有一个是共同的，特别想今天买进去，明天涨停板，后天卖出来，基本都是亏钱的，需要提高个人的 修为。

最近卖方市场流行的观点是看反弹结束或接近尾声，而我们坚定看多“春季攻势”，再度成为少数派，这年头友谊的小船说翻就翻。

这使我想起了2014年7-9月我们在市场一片悲观之时，孤独地扛起牛市的大旗“5000点不是梦”。2015年5月市场一片疯狂之时，孤独地提示风 险“海拔已高风大慢走”，成为可能唯一没有上调点位的团队“5000点是牛市顶部”。2015年8-10月股灾后果断翻多。2016年1月4日当市场主流 观点一片欢乐时，再度孤独地提示“休养生息”。

一致性预期真的是对的吗？我们的观点跟市场流行观点有何不同？

1、市场担心中国经济还将大幅滑坡，我们认为随着房地产投资见底，中国经济已过增速换挡的快速下滑期，大底找到了。中短期W型，长期L型。

2、市场担心经济将很快回调，我们认为这一轮经济回升将持续到2季度末-3季度。信贷具有领先性，1季度放量到4.61万亿，短期将继续推动经济回 升，我们预计2季度GDP增速将回升至6.8%。一线房市只能带人气，因为缺少土地供给，但3月份二三线房地产市场的销量和土地购置大幅回升，我们上调 2016年房地产投资增速预测从5%到8%。

3、市场担心通胀，我们认为不必担心。生产周期短的菜价下跌将对冲猪价上涨，这一轮猪周期将在7月份前后见顶。多哈会议动产协议流产，原油暴跌，乌合之众，囚徒困境。

4、市场担心货币政策转向，我们认为货币政策将继续宽松，灵活适度。货币政策除了盯通胀，还有经济和金融稳定。在目前经济刚刚露出企稳苗头、信用债违约频发、P2P跑路、金融维稳压力大的大背景下，我们认为货币政策仍需宽松。

5、市场担心人民币汇率再度贬值，我们认为未来将双向波动以稳为主。国内基本面未人民币汇率走稳提供了基础。美国经济弱复苏、低通胀、大选周期、耶伦“放鸽子”、美元阶段性见顶等提供了外部环境。央行加强短期资本账户管制、研究托宾税、预期引导等起到了政策效果。

7、当市场对中国资本市场前景悲观时，我们认为监管层新班子是团结维稳的班子，是可能行稳致远的班子。

8、从大类资产轮动配置的角度，货币是宽松的，资本是管制的，债市是看空的，唯有股市经过十个月的下跌开始具备配置价值。

结论：4-5月是经济改善、政策友好的时间窗口，积极把握春季攻势。

4月10日晚间，国泰君安宏观团队召开电话会议，任泽平在会议中表示，A股经历了两个月的震荡筑底后，已经进入方向选择阶段，而从多个角度来说，A股向上是大概率事件，二季度大盘有20%的上涨空间。建议配置弹性大的成长股、业绩改善的周期股、高股息股以及供给侧改革受益股，这四大类股票。

以下是会议全文：今天我们用的标题叫“春季攻势”，顾名思义就是表明我们比较积极的看多A股市场。大家知道我们在去年9-10月份翻多，提出“干！继续干！”我们在今年的1月4号提出“休养生息”，提示风险，上证综指从3600跌到2600，创业板从2800跌到1800，跌去1000点。在市场暴跌以后，我们在两会前后开始调整我们的观点，提出风险偏好修复，春季行情。

站在现在这个时点，我们认为市场经过将近两个月的震荡筑底，市场将要选择方向，无非是向上或者向下。我们认为市场将选择向上，进攻。为什么呢？我们认为市场将在未来的一段时间，没有明显的利空，而且我们判断市场会有利好频出，因此，我们在未来的一段时间建议大家选择加仓进攻。空间，我们看20%。

从大类资产轮动配置和资金流向的角度，大家看到最近房市调控，国债收益率受通胀预期影响上行，而且最近信用债违约事件频发。从整个大类资产轮动配置的角度，我们看到其他的大类资产并没有太多机会。那么反过来说呢，我们看到股票经过前期的将近1000点的下跌和将近2个月的震荡筑底，我们建议未来应该超配股票。关于进攻的方向，选择四大进攻方向：弹性大的成长股、业绩改善的价值股、高股息率的股票、以及供给侧改革受益股。

逻辑：我们在这样一个时点比较积极地看多中国A股市场，主要基于以下5个逻辑，第一个是分子企业盈利改善；第二个是分母风险偏好的修复；第三个是大类资产配置上的需要；第四个是潜在增量资金入市的可能；第五个是估值处在历史较低位置。

第一个是分子企业盈利改善。大家知道，最近经济小周期回升，而且回升的迹象越来越明显，而且在下周将公布1季度和3月份的数据，我相信改善的预期会进一步得到证实，而且我们认为这一波的小周期回升会持续到二季度末三季度初。

再加上大宗商品的反弹对企业盈利的改善具有一定的持续性，我们建议大家积极把握这样一个时间的窗口。另外，温和通胀有利于改善企业的盈利，但是不挑战货币政策。货币政策的警戒线是3%，持续在3%以上，货币政策才会收紧。未来的2.5-3%这个区间上的温和通胀从某种程度上讲是比较好的环境。一方面它改善了企业的盈利，另一方面它不会使得货币政策转向。而且坦率的讲，我比较怀疑未来货币政策转向的可能，为什么呢？因为在包括P2P在内的方方面面资金链条比较紧张的情况下，我们的货币政策大的方向应该还是宽松的。

1、汇率的维稳，在今年初的时候，市场一致预期美联储今年可能有4次加息，但现在市场正在逐渐地向下修正，认为今年美联储也就是1-2次的加息。我们认为美联储应该今年就是1次的加息，而且是在下半年。因为美国的基本面不支持高幅频加息，而且美国在大选周期，我们发现美国在大选周期的情况一般不会采取过紧的政策，使执政党失去选票。还有，请大家留意，在4月份和9月份会召开两次重要的G20会议，分别是在美国和中国。我怀疑应该在4月份，主要是针对美元，就是美元不要太强，美联储不要过早的加息。在9月份杭州的峰会上，主要是针对人民币，美联储不加息，人民币不贬值。全球尤其是中美加强在货币和汇率问题上的协调。而且我们也观察到最近央行在加强资本账户的管制，比如研究托宾税等。我相信经过8.11和1月4号的汇率调整，央行在汇率贬值的问题上，将持有了更为审慎的态度。国内基本面的稳定也为汇率的稳定提供了基础。同时，外汇储备环比回升，外汇干涉也采取更加技巧性的方法，未来汇率总体趋于稳定。

2、监管层对资本市场的维稳与呵护。资本市场的维稳变为梧桐树，资金来源由原来有卖出压力的短钱变为现在的长钱，且控股方为外管局。外管局前段时间进行“卖出美元，收回人民币”的外汇干预，有大量人民币结余，需在国内配置。国家队的长钱也有利于市场的稳定。新的监管层班子是团结的班子，是行稳致远的班子，也会防止市场出现以前的暴涨暴跌。监管层的呵护有，战兴板注册制暂缓和对券商的优化杠杆。这也传递了信号，虽然A股在以前出现波折，但是发展资本市场在中国改革创新中的战略地位在高层看来并没有发生根本性变化

3、改革边际推进。1）国企改革。迹象表明，我们看到国企改革以及地方国企改革试点的推进。就是按照有关领导所说今年国企改革应抓几个试点，这将为市场提供主题投资机会。2）债转股。实际上有利于化解或推迟不良资产和金融风险的暴露。3）营改增。减税促进实体经济发展。4）供给侧改革。对于去产能、去杠杆、去杠杆、去库存、补短板，将是16年改革的方向。5）金融监管的改革。正如有关媒体报道的“大央行”的金融监管的框架，虽然还在讨论中，但随着金融业混业趋势越来越明显，风险在逐渐暴露，未来行为监管、功能监管将是大势所趋，这有利于防范金融风险的扩散，也是未来可期待的方向。

第二个是风险偏好的修复。这个风险偏好的修复来自于3个方面：汇率维稳、监管层对市场的呵护、以及改革边际的推动。这3个力量驱动了分母风险偏好的改善。

第三个是大类资产轮动和配置的需要。大类资产主要包括股市、债市、房市、汇市以及大宗商品。大家知道我们在14-15年主要推股市，15年6月份股市转熊后，主要推房市，提出“一线城市房价翻一倍”等观点。今年一开年，推黄金。目前，已看到一线房市开始调控，国债收益率可能会受到通胀和经济回升预期的制约，信用债市场，我们看到最近信用风险事件频发。房市和债市对资金的吸纳趋弱，而股市跌出了空间，成为估值洼地。从大类资产轮动和配置角度看，股票市场目前看来相对于房市和债市，最具有战略配置需要和价值。而且在货币超发后，加上维稳人民币汇率实施大量资本账户的管制，大量资金需要留在国内进行配置，难以出海。所以，从大类资产轮动和配置的角度，现在可能是在战略上配置A股的重要时点。

第四个是资金量。一个是现在的存量资金，跟13、14年相比增加了很多，无论是从A股交易量还是从客户保证金来看都是之前的数倍，存量资金是很多的。而且更重要的一个逻辑是未来潜在的增量资金，就是A股的外面到处都是无处可去的存在各种资产荒的资金，一个是24万亿的银行理财，现在银行理财益率还在4%左右，配债肯定是亏的，以前是加了杠杆进房市，现在也受到了一些调控。未来这24万亿的理财，只要渠道放开，未来进入股市还是有这个可能的。还有我们看到保险资金，尤其是新兴保险，新发的产品成本都很高，都是7%-8%，但是我们看到最近一些新兴的保险出海购买酒店等等，做一些海外资产配置受到限制，所以它也被迫在国内进行资产配置。当它在国内进行资产配置时发现，国内房子流动性不好，债市无法提供这个收益率，所以我们看到保险资金需要在国内买股票。我们看到有些保险公司买成了四大行的十大流通股股东，我想这也是一个趋势。还有一个增量资金，就是一线房市调控以后流出的资金会不会到股市中来。因为我们看到14-15年股市上涨，然后股市转熊以后，去年六月份房市开始加速上涨，原因是从股市涌出的资金到了房市，未来会不会随着一线城市上涨放缓，从房市再回流到股市，我们可以留意下这个迹象。还有呢就是在这个周末，从上个周五券商杠杆约束放宽之后，券商的两融会否在5月份之后恢复。还有就是产业资本、六月份可能会推出深港通、6月份MSCI也将会就A股是否纳入做出决定，这都会带来一些增量资金以及增量资金预期，所以从资金面的角度我们也建议可以去超配A股。

最后一个也就是第五个，估值处在历史较低为止，跟流动性比，向下空间已经不大。从估值的角度，我们做了一个历史性的比较，目前无论是从指数还是从分行业来看，目前A股的估值处在历史的均衡位置甚至略低一点的位置，而且跟流动性相比，那么现在A股的合理估值中枢应该是上行的。因为12、13、14年上半年A股2000点，那时候的货币流动性跟现在是不可比的，所以现在在目前的点位和行业估值应该是处在比较合理甚至均衡水平偏下的情况，也就是向下的空间已经不大了，而向上的空间实际上是可以期待的。

这就是今天跟大家报告的主要的观点，总结来说，我们在1月4号提示休养生息以来，无论是上证综指还是创业板都跌去了1000点，我们在两会前后稍微调整了观点。最新观点是，我们认为经过差不多两个月的震荡筑底，市场应该选择方向，我们认为市场选择的方向应该就是向上进攻，因为未来没有明显的利空，但是会有不断利好频出。从指数的空间，我们看20%。从大类资产轮动配置的角度，我们建议在房市、债市和股市里面超配股票。从逻辑的角度，主要是分子企业盈利的改善、分母风险偏好的修复、大类资产轮动配置的需要、潜在增量资金入市的可能以及估值在历史低位，从这五个逻辑的角度，我们建议超配A股。进攻方向沿着四大方向进攻，就是弹性大的成长股、业绩改善的价值股、高股息率和供给侧改革受益的相关板块。这是今天向大家报告的观点，回到我们题目——春季攻势。