最新研究数据显示，参股今年5月上市企业的17家VC/PE，平均获利30.74倍。而海外资本市场为投资机构带来的平均投资回报一般均低于3倍。业内人士指出，两者相比，国内市场带来的投资回报，“简直就是神话”。而创投机构牟取暴利的手段之一就是提前入股待上市企业。有的甚至在企业递交上市申报材料前一个月才突击“潜伏”。谋求上市企业为何给创投企业撇脂的机会？其背后有怎样的食物链？这又会对上市公司和二级市场带来怎样的影响？相应的监管制度是否对此发挥了应有的效应？本专题将已公开发表的相关报道整理梳理，力图还原创投暴利的食物链，欢迎各位网友参与讨论。[评论]
创投机构牟取暴利的手段之一就是提前入股待上市企业。有的甚至在企业递交上市申报材料前一个月才突击“潜伏”。谋求上市企业为何给创投企业撇脂的机会？“创投机构相当于半个发审会”，有创投人士向记者透露，创投企业最大的价值是其背后的人脉与背景，有创投股东的企业上市道路顺畅很多。没有创投股东的上市企业往往铩羽而归。
创投机构围猎成功还得益于目前的新股发行制度。“创投机构的高回报，与上市公司的高市盈率、高价发行直接相关。”福建一位创投人士告诉本报记者，“特别是创业板，这是创投机构高度集中的地方，但其平均超过70倍的发行市盈率，对于创投来说就是一本万利。”
有利益便会有寻租。当投行能左右企业的上市进程时，稀缺的保荐人便可凭借手中的签字权向企业索要股份，这成了投行腐败的典型代表。同样地，由于企业上市可以为提前参股创投带来暴利，众多的创投企业也不得不想方设法拉拢保荐人或者保荐项目组，以获得参股进入辅导期的准上市企业的机会。一个由保荐人或项目组、中间人和创投围绕企业IPO分肥而构建的寻租金三角诞生。很多时候保荐人或项目组同时兼顾了中间人的角色。
在这个金三角中，创投每参股成功一家准上市企业，都需要向保荐人或项目及中间人支付参股金额一定比例的酬金，此为事前收费；部分胃口大的保荐人或项目组则要求创投在其退出参股上市企业后，支付一定比例的投资收益作为报酬，此为事后模式。“有少部分优质项目会采用事前和事后两种叠加方式。”
“企业无法上市，创投退出难，回报低，同样，创投如果没有能力帮助企业实现上市，人家要你干嘛？有能力自己运作上市的企业，根本无需多此一举。”创投人士表示，“创投与拟上市企业就是一条绳上的蚂蚱，创投对外投资靠的不是钱，而是关系和背景。”这种各取所需的急功近利做法，体现在上市公司中就是创投机构的临门一脚入股。
“企业在上市前两三年内介入的创投，严格讲都是IPO猎食者，因为此时企业基本都开始了上市准备。”清科研究中心的数据亦显示，目前已上市的创业板公司中，有八成公司背后聚集着创投机构，这些创投基本上以中后期投资为主，仅有10%左右的投资持有期在3年以上。
北京华谊嘉信整合营销顾问股份有限公司，拥有太多的鲜为人知的幕后故事。作为一家私人控股的公司，北京华谊何以在创业板上市前夕甘愿让别人来分享其多年创业的“果实”呢？这一看似不合逻辑的故事又是如何成真的呢？
北京华谊的预披露资料显示，就在几个月前，该公司接连出现了两次“紧急”增资扩股。前一次发生于2009年4月26日，博信投资向北京华谊增资82万元，同时刘伟、李孝良分别受让原宋春静持有的北京华谊97.5万元和9.75万元的出资。后一次更是发生在2009年6月16日，宁智平、李保良、谷博三人分别向北京华谊增资900万元、600万元和500万元，折股213.9872万股、142.6582万股和118.8818万股，占增资后公司总股本的 5.52%、3.68%和3.07%。
深圳中小板有一家上市公司叫沃尔核材，宁智平是该公司的独立董事，西南证券则是该公司IPO的保荐人(主承销商)。而这一次，差不多也是同样的搭配——西南证券担任北京华谊IPO的保荐人(主承销商)，宁智平成为北京华谊的发起人。
短短一两年甚至几个月即可获得数十倍的收益，创投业的暴富在创业板开板后显得尤为突出。统计数据显示，目前已上市的创业板公司中，有八成公司背后驻扎着创投机构，这些机构的平均投资期在2年以上，账面收益率超过10倍。
来自清科集团的数据显示，今年1月份，在境内上市的9家VC/PE支持企业中，15家VC/PE机构平均获利13.21倍。2月份，在境内上市的9家VC/PE支持企业中，19家VC/PE机构平均获利9.95倍。3月份，在境内上市的13家VC/PE支持企业中，19家VC/PE机构平均获利 10.68倍。今年4月、5月份，创投回报率继续大幅上扬。4月份，在境内上市的10家VC/PE支持企业中，23家VC/PE机构平均获利27.02 倍。5月份，在境内上市的9家VC/PE支持企业中，17家VC/PE平均获利高达30.74倍。
创造了IPO历史最高发行价的海普瑞，高盛入股12.5%获得了近200倍的投资收益，即便在当前跌破发行价时，高盛的浮盈仍在160倍左右。而力合创投、达晨创投和长园盈佳在和而泰这个项目上平均获利也高达65.18倍(国有股转持前)。
福建某私募人士认为，中小板和创业板高市盈率、高价发行和大规模超募现象，虽然其中存在上市公司与中介机构之间不可分割的利益链条，但创投机构在当中的影响更是不容忽视。
而高价发行所带来的利益诱惑，更是刺激了包括创投机构、保荐人在内的进行包装、造假上市等的冒险行动。“创投机构的投资，其政策初衷是孵化企业，为创业初期和成长期企业提供资金等支持，但现在创投入股的企业都在一窝蜂争抢上市，这种拔苗助长的做法已经背离了风险投资的初衷，并且最终很可能将风险留给二级市场。”前述创投人士表示。
另一个隐患则是，大量创投资金倾向于拟上市企业，这种大规模的锦上添花型后期投资，将使更多的规模更小前期创业型企业缺乏雪中送炭式的资本投入。
饱受诟病的券商直投公司“突击入股”已经引起了监管层的高度重视。证监会正在考虑延长入股创业板公司时间较短的PE的锁定期限。对于入股时间较长的，则会减少锁定期。
一位深圳券商投行部人士也表示，在今年5月举行的保荐人培训班上，创业板相关负责人也明确要求，中介机构需严格核查突击入股的股东情况，尤其要高度质疑6个月内的突击入股，严防PE腐败。
按照目前证监会的相关规定，以证监会受理IPO申请为截止日，创业板对于投资半年内的PE退出的锁定期是三年，投资一年企业的锁定期为一年。
投中集团研究报告指出，以目前创业板平均70倍IPO发行市盈率计算，即使考虑国有股划转1至3年锁定期影响，投资回报仍将非常乐观。
