【导语】4月21日证监会通过了苏州天马精细化学品股份有限公司的首发申请。但随后有多家媒体提出质疑，指出苏州天马在股东持股路径和出口退税等方面存在风险，其成长性有待观察。[点击进入网友评论]
苏州天马主营精细化工产品。随着业务的增长，近几年公司的海外市场拓展迅速，公司主要出口产品为AKD原粉和医药中间体，这两种产品，因此国家关于企业出口退税的政策调整对公司经营业绩有一定的影响。
公司产品2007年7月份以前的出口退税率为13％；2007年7日1日起AKD原粉和医药中间体的出口退税率分别下调至9％和5％；2008年12日 1日起医药中间体的退税率重新上调至9％；2009年7月1日起AKD原粉的出口退税率上调至13％。以2009年度为例，公司出口销售收入为 15,976.46万元，直接计入主营业务成本的出口销售征退税差额为926.42万元，综合退税率为11.20％，如果退税率每下调1个百分点，在产品售价不变的情况下，将直接减少利润额159.76万元，占当年合并报表利润总额的2.78％。
09年苏州天马造纸化学品营业收入为31032.09万元，占公司09年营业总收入的75.18%。在造纸化学品业务中，AKD原粉占公司产品销售份额比重最高，为52.54%，该项产品的主要原材料为硬脂酸。
材料硬脂酸的成本占AKD原粉生产成本的90.78%，且硬脂酸的价格受棕榈油、石油价格波动影响较大。报告期内的2007年度至2008年上半年，硬脂酸市场价格处于持续上涨的水平，最大涨幅超过50%，导致AKD原粉的单位毛利额和毛利率处于相对较低的水平，因此主要原材料价格的上涨将直接影响苏州天马的经营业绩。
| 主要原材料占成本的比重(来源：公司招股说明书) | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|
|
||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
记者发现，苏州天马的高管持股路径很“跷蹊”。
苏州天马的实际控制人是天马集团，持有公司本次发行前58,387,590股，占发行前总股本的64.88％，发行后股份比例稀释为48.66％。资料显示，天马集团成立于2005年3月3日，注册资本10,000万元，主营业务为对医药及化工行业的投资及管理。徐仁华、徐敏和郁其平分别持有其 44.72％、31.05％和24.23％的股权。
其中，法定代表人徐仁华是公司的法定代表人，徐仁华家族掌控公司近半数的股权。本次发行前，徐仁华通过持有苏州天马实际控制方天马集团44.72的股权，间接持有苏州天马发行前1693.82万股，约合苏州天马本次发行前总股本的 29.01％，为苏州天马实际控制人。此外，徐仁华之侄徐敏通过持有苏州天马实际控制方天马集团31.05％的股权，间接持有苏州天马发行前万股 1175.92万股，约合苏州天马本次发行前总股本的20.14％。
除了自然人股东，在苏州天马的股东名单内，还有众多创投“潜伏” 其中，包括国发创投、海富投资以及深创投。此前有媒体报道指，海富投资以1,800,000元的价格从天马集团手中收购天马医化2.00％股份，而该笔股份的转让出资额为1,800,000元。除此之外，其余9名自然人在此次股权转让中的收购价格均与转让出资额相同。
| 转让方 | 受让方 | 转让出资额（元） | 转让价格（元） | 转让背景及原因 | 定价依据及价款支付情况 |
| 马祥水 | 徐仁华 | 5,000 | 5,000 | 本次股权转让主要是由于马祥水等16 名自然人股东因个人原因决定退出，徐仁华作为主要股东和管理者受让了上述股权。 | 转让价格系分别协商确定，转让价款均支付完毕 |
| 张小龙 | 5,000 | 5,000 | |||
| 魏建龙 | 5,000 | 5,000 | |||
| 马盘根 | 5,000 | 5,000 | |||
| 任金兴 | 5,000 | 5,000 | |||
| 徐文根 | 5,000 | 5,000 | |||
| 沈火林 | 5,000 | 5,000 | |||
| 周金法 | 5,000 | 5,000 | |||
| 居九芳 | 5,000 | 5,000 | |||
| 徐群 | 5,000 | 5,000 | |||
| 陆国良 | 5,000 | 5,000 | |||
| 钱素珍 | 5,000 | 5,000 | |||
| 马林土 | 5,000 | 5,000 | |||
| 邱根金 | 5,000 | 5,000 | |||
| 徐根才 | 5,000 | 5,000 | |||
| 马岳云 | 5,000 | 5,000 |
据查，国发创投成立于2007年1月12日、注册资本30000万元、注册地为苏州市、法定代表人陶纪利。深创投、固锝电子、苏州工业园区华新进出口公司等3名股东分别持有16.67%的股权。
深创投法定代表人靳海涛。深圳市国资局、大众公用、深圳市投资控股公司分别持有37.75%、18.65%、17.13%的股权。
海富投资成立于2007年9月11日、注册资本5000万元、注册地为苏州工业园区、法定代表人张亦斌。江苏法泰投资、苏州天亚春申辰房地产公司等5名股东分别持有10%的股权。
对于国发创投和深创投认购股份的定价，苏州天马解释，“综合考虑了2007年预计税后净利润和IPO前投资平均市场市盈率水平等因素”，而到了海富投资，却是简单的“协商确定”。“3家公司是在同一天进去的，不管通过协商或其他方式定价，价格差异很大按理说应该有一个交待”，国信证券投行部人士表示。
深创投董秘高小川受访时称：“此事我们没有义务对你们披露，而且我们投资的企业太多了，不是每一个项目我都有参与。”苏州天马项目保荐人平安证券的人士，则以“领导出差”为由，拒绝接受记者的任何询问。
| 转让方 | 受让方 | 转让出资额（元） | 转让价格（元） | 转让背景及原因 | 定价依据及价款支付情况 |
| 徐仁华 | 苏州天佑 | 12,124,500 | 12,124,500 | [注1] | 转让价格系按照原出资金额确定，转让价款均支付完毕 |
| 徐敏 | 8,390,350 | 8,390,350 | |||
| 郁其平 | 6,525,350 | 6,525,350 | |||
| 徐仁华 | 尤曙杰 | 100,000 | 100,000 | [注2] | 转让价格系分别协商确定，转让价款均支付完毕 |
| 徐敏 | 100,000 | 100,000 | |||
| 郁其平 | 100,000 | 100,000 | |||
| 张文元 | 吴九德 | 43,050 | 43,050 | [注3] | 转让价格系分别协商确定，转让价款均支付完毕 |
| 任桂英 | 43,050 | 43,050 | |||
| 马金水 | 43,050 | 43,050 | |||
| [注1]：徐仁华、徐敏和郁其平将合计持有的天马医药2,704.02 万元出资额转让给苏州天佑，主要是基于理顺投资关系考虑，希望通过苏州天佑来集中管理所持有的公司股权，清晰公司的股权和控制架构。 [注2]：徐仁华、徐敏和郁其平将合计的30 万元出资额转让给尤曙杰，主要是考虑到尤曙杰对天马医药的贡献较大而实施的一种激励。 [注3]：张文元、任桂英和马金水将合计持有的12.915 万元出资额转让给吴九德，张文元等三人因个人原因决定退出，吴九德作为天马医药的核心管理人员受让了上述股权，有助于核心管理团队的稳定。 |
|||||
| 转让方 | 受让方 | 转让出资额（元） | 转让价格（元） | 转让背景及原因 | 定价依据及价款支付情况 |
| 天马集团 | 国发创投 | 10,145,700 | 41,333,400 | [注1] | [注2] |
| 深创投 | 2,454,300 | 10,000,000 | |||
| 顾志强 | 2,500,000 | 2,500,000 | 转让价格系分别协商确定，转让价款均支付完毕 | ||
| 孔小明 | 2,000,000 | 2,000,000 | |||
| 海富投资 | 1,800,000 | 1,800,000 | |||
| 曹倡娥 | 1,800,000 | 1,800,000 | |||
| 吴九德 | 963,000 | 963,000 | |||
| 吴菊兰 | 900,000 | 3,666,600 | |||
| 盛华宏 | 900,000 | 900,000 | |||
| 郁其伟 | 360,000 | 360,000 | |||
| 谢建新 | 360,000 | 360,000 | |||
| 陆炜 | 360,000 | 360,000 | |||
| 初虹 | 360,000 | 360,000 | |||
| 蒋继新 | 天马集团 | 1,160,100 | 1,160,100 | 个人原因 | |
| [注1] 本次天马集团将合计2,490.30 万元天马医化出资额转让给国发创投等外部投资者和吴九德等关键管理人员，主要是为了进一步优化天马医化公司股权结构，提高公司科学决策水平，充分调动公司关键管理人员的积极性。 [注2] 定价依据是综合考虑了天马医化2007 年预计税后净利润和IPO 前投资平均市场市盈率水平等因素，转让价款均支付完毕。 |
|||||