方直科技超高毛利率玄机_新浪财经

　　【导语】4月25日，证监会通过了方直科技的首发申请，这家第一次或因资产过规模过小而遭拒的公司，终于迎来了扬眉吐气的一天。然而，方直科技的过会却并未消除对其的质疑，财务数据显示，其资产负债率仅有14.7%，净资产收益率53.42%，基本每股收益1.07元，每股经营性现金流量高达1.17元，公司堪称软件行业的“印钞机”。然，如此耀眼的数据，公司为何急于上市并甘心与人分享？平安证券自投自保又起到什么作用？种种迹象表明，方直科技IPO过会背后悬疑重重。【评论】

小调查

方直科技IPO背后

方直科技：靓丽数据或为真实的谎言

方直科技公布的财务数据异常靓丽，堪称软件行业的“印钞机”：资产负债率仅有14.7%，实现净资产收益率53.42%；每股基本收益1.07元，每股经营性现金流量更是高达1.17元；以发行前3300万总股本和2010年末7684.16万元货币资金余额计算，每股账面现金更高达2.33元。
　　超强的盈利能力和现金储备成为方直科技的最大卖点，但同时也令人生疑。从一般商业逻辑来看，如果有年赚50%、两年就可以回本的生意，谁会和别人分享？更何况，公司目前积累的货币资金已经多到“花不完”的程度，有什么必要谋求上市融资？在方直科技几乎登峰造极的盈利能力背后，又隐藏着什么？[详细]

方直科技闯关成功发展仍存隐忧

尽管方直科技闯关成功，但就其所处行业，有分析师表示，公司所处行业确为朝阳产业，但目前在中小学生源缩减的大背景下，市场究竟如何增长目前尚不确定。而招股说明书所披露的几个进入该行业的技术壁垒，也并不能充分说明该行业具有较高的技术要求，将来或将面临激烈的竞争，其成长性也受到质疑。[详细]

方直科技二度闯关梦圆IPO 平安证券享投资盛宴

中国证监会网站显示，姚记扑克计划发行2350万股，募资3.63亿，将用于年产6亿副扑克牌方直科技一旦成功登陆创业板，仅仅入股9个月的平安财智和融元创投将获利不菲。据方直科技招股书，公司2010年实现净利润3540万元，以其发行后的总股本4400万股计算，每股摊薄收益为0.8元，以创业板平均发行市盈率55倍估算，方直科技发行价有望达到44元/股。按此发行价计算，平安财智和融元创的持股市值将增长5.82倍。[详细]

总资产仅6000万方直科技被阻创业板门槛

2010年3月30日，证监会拒绝了深圳市方直科技的首发申请。这一消息让正在紧张等待结果的公司股东们心头犹如被一盆凉水泼过，浇灭了他们那颗火热而期盼的心。[详细]

方直科技诡异的财务数据更多>>

各产品毛利率

项目	2010年度		2009年度		2008年度
项目	产品毛利率	影响毛利率百分点	产品毛利率	影响毛利率百分点	产品毛利率	影响毛利率百分点
方直金太阳教育软件	75.55%	0.29	75.19%	-0.34	75.69%	1.24
其他产品	23.79%	1.06	16.86%	-0.62	18.94%	-5.31
技术开发服务	100%	0	100%	0	100%	0
合计		1.35		-0.95		-4.07

近三年流动资产表

科目	2010-12-31	2009-12-31	2008-12-31
流动资产：
货币资金	76,841,642.17	38,144,695.95	9,541,234.25
交易性金融资产	-	-	5,136,006.00
应收账款	6,004,238.64	5,077,811.96	5,272,214.31
预付款项	403,267.14	733,749.35	845,395.57
其他应收款	2,324,306.24	4,498,596.10	2,527,009.94
存货	4,883,544.83	5,395,863.33	12,729,763.20
流动资产合计	90,456,999.02	53,850,716.69	36,051,623.27

募集资金运用项目(万元)

项目名称	投资总额
中小学英语同步教育软件升级及新版本开发项目	3,528
中小学多学科（不含英语）同步教育软件项目	2,724
营销服务中心建设项目	2,700
研发中心建设项目	1,200

疑问一：无法解释的超高毛利率

    方直科技主营产品“方直金太阳教育软件”是公司最重要的利润来源，从招股书中来看，方直金太阳教育软件2010年毛利率高达75.55%，而且最近三年毛利率水平相当稳定。从三方面来看，方直科技获得如此高的毛利率不合常理。
    A、其他众多知名软件商，例如A股惟一一家拥有LINUX操作系统与办公软件业务的中国软件，经营毛利率仅为31.96%。
    B、方直科技所处的教育软件开发是充分竞争行业，产品同质化程度高，公司对此也坦言“产品附加值较高，内容复制简单”。这是一个并不存在显著竞争优势且还时刻受到盗版威胁的产品。
    C、公司人力资源成本数据显示，公司难具超强研发实力。截至2010年末，公司共有员工172人，其中管理类员工17人，占比为9.88%；销售类员工90人，占比为52.33%。可见，公司的人力资源配置更加偏向营销，而非研发。财务报表附注显示，2010年营业费用和管理费用工资支出合计697.17万元，折合每位员工的年工资收入仅为4万元或月工资不足3400元，相对于公司所在地深圳市平均4.67万元的年工资水平，不用说“具有技术背景和教育学专业背景”的专业人士，恐怕就连一般技术人员都聘用不到。因此，公司不具备因超强研发实力而带来的超高毛利率。

二、诡异的销售收入或为虚构

    招股说明书中披露，2009年度新华书店零售终端抽样统计数据显示，在5家教育软件业内知名企业中方直科技的市场占有率最高。同时，金太阳系列产品被北京市新华书店音像发行公司确认为2010年英语同步教学软件类产品销售排名第一。
    但是，记者从北京市新华书店多处终端了解到的真实情况，却与招股书披露的大相径庭：不仅在货架上没有找到“金太阳软件”的踪影，而且询问销售人员时，均表示没有卖过，甚至有个别销售人员直接表示“没听说过”这个产品。
    此外，从方直科技财务数据中也可以窥见其重大矛盾。记者向图书音像出版行业人士咨询了解到，像新华书店等掌握着销售渠道战略资源的网络，通常采用代销模式进行核算，这意味着出版方将商品发往销售网络时，还不能确认为收入，而只有等到销售方确认销售才能计入营业收入并结转利润。
    根据会计准则，代销模式下商品发出方在发出商品的同时，应将存货—库存商品转入存货—发出商品核算。

三、货币资金谜团

    公司招股说明书“竞争劣势”部分阐述“随着公司在产品做精做细的基础上不断做强做大……对资金的需求量越来越多，资金筹集能力已成为公司发展的瓶颈。”这种说法无法得到财务数据的支持。
    资产负债表显示方直科技2010年末货币资金余额为7684.16万元，相当于期间费用支出合计金额2092.52万元的3.67倍，意味着公司以现有费用支出规模，其手持现金足以维持3.67年的运转。
    另有两点匪夷所思之处：
    1、利息收入的不合理。公司持有7千多万元现金，而2010年全年经营性现金流出量也仅为5553.39万元。但是公司财务报表附注显示 2010年利息收入仅为27.45万元，对应5749.32万元平均货币资金余额，利息率仅为0.4774%。
    2、奇异的短期借款。一方面是数千万元的闲置资金几乎白白供银行使用，而另一方面却借入490万元的短期银行借款。

四、募投项目是圈钱借口

招股说明书中4个募集资金投入项目合计资金需求为10152万元，而目前公司账面货币资金余额就高达7684.16万元，即便公司2011年经营业绩与 2010年持平，也将获得超过4000万元的经营性现金净流入量，二者合计就是将近12000万元可用资金，足以支撑该公司计划投资项目，不存在任何外部融资压力。
目前公司资产负债率仅为15.51%，且不存在任何长期负债，充裕的资产流动性配合极高的现金收获能力，向银行申请长期贷款绝非难事，公司又为何偏要费尽周折谋求上市融资？

平安证券自导自演

方直科技股权结构

序号	股东	持股数（万股）	持股比例
1	黄元忠	996.533	30.20%
2	黄晓峰	717.7355	21.75%
3	陈克让	717.7355	21.75%
4	戈尔登	212.6722	6.44%
5	平安财智	165	5.00%
6	融元创投	165	5.00%
7	孙晓玲	113.4144	3.44%
8	杨颖	106.0803	3.21%
9	张文凯	89.8294	2.72%
10	吴文峰	15.9997	0.49%
合计	—	3,300	100%

资产负债表主要数据

科目名称	2010年度	2009年度	2008年度
总资产	9,662.24	5,949.36	3,869.17
流动资产	9,045.70	5,385.07	3,605.16
负债总额	1,498.46	625.95	1,172.24
流动负债	1,498.46	625.95	1,172.24

子公司入股平安证券保荐更多>>

据招股说明书，本次方直科技提交IPO申请时新增平安财智及融元创投两名股东，其中平安财智为保荐人平安证券的全资子公司。2010年7月20日，方直科技股东黄晓峰、陈克让与平安财智、融元创投签订《股份转让合同》，平安财智、融元创投分别以人民币1064万元购买黄晓峰、陈克让各自持有的方直科技5%股份，转让价格为每股6.45元。
方直科技若成功登陆创业板，仅仅入股9个月的平安财智和融元创投将获利不菲。据方直科技招股书，公司2010年实现净利润3540万元，以其发行后的总股本4400万股计算，每股摊薄收益为0.8元，以创业板平均发行市盈率55倍估算，方直科技发行价有望达到44元/股。按此发行价计算，平安财智和融元创的持股市值将增长5.82倍。【详细】

耐人寻味的重量级股东入股更多>>

去年招股书披露的总资产规模可能是最直接的被否原因。据最新的招股说明书，报告期内公司资产总规模呈快速增长态势。公司2010年末资产总额为 9662.24万元，较2009年末的5949.36万元增加了3712.88万元，增幅达62.41%。其合并资产负债表中货币资金项显示，2010年该项目达7684万元，较2009年的3814万元多了近4000万元。耐人寻味的是，公司最近一年的总资产规模大幅上涨，恰在两位重量级财务投资人股东加入之后。【详细】

两女会计闪电入股两年各赚5000万更多>>

2009年4月，方直有限公司股东会决议，股东黄晓峰和陈克让分别将其2.972%和0.7%股权转让给孙晓玲，共作价121万元，股东陈克让将其 3.472%的股权转让给杨颖，转让价113万元，两个月后，股份公司设立，孙晓玲和杨颖的持股分别变成113.4144万股和106.0803万股。方直科技上市后，两女士身家将分别达到5424万元、5088万元。【详细】

方直科技相关资料

方直科技简介

公司是国内中小学同步教育产品及服务提供商，主要为广大中小学教师与学生提供同步教育软件及网络在线服务。公司主导产品包括为学生提供的教材配套软件、为教师提供的教师用书配套软件以及网络在线服务。

保荐人

合并利润表主要数据(万元)

科目名称	2010年度	2009年度	2009年度
营业收入	8,139.91	6,025.43	4,247.04
营业利润	3,419.41	2,251.25	1,182.59
利润总额	3,908.12	2,603.74	1,401.39
净利润	3,540.37	2,394.49	1,385.46
归属母公司股东净利润	3,540.37	2,394.49	1,385.46
扣除非经常性损益后归属母公司股东净利润	3,314.90	2,022.90	1,116.23

首次IPO被否内情更多>>

对于方直科技本次上会被否，某大型券商资深人士分析认为，近期创业板发审委的审核标准有所提高，除了强调公司的盈利能力和成长性之外，经营规模大小也是重要的审核标准之一。他判断，此次方直科技被否的原因恐与其经营规模太小有关。

主要财务指标

科目	2010年度	2009年度	2008年度
一、营业收入	81,399,077.15	60,254,274.85	42,470,365.22
减：营业成本	25,763,496.38	24,902,076.78	17,758,568.20
营业税金及附加	388,013.00	198,052.28	161,951.56
销售费用	10,855,021.44	8,175,190.64	5,970,092.65
管理费用	10,339,447.06	6,716,388.76	6,085,468.68
财务费用	-269,200.02	-74,528.87	161,438.56
资产减值损失	128,181.17	256,565.24	119,181.14
加：公允价值变动收益	-	1,096,960.00	-1,028,569.00
投资收益	-	1,334,969.87	640,832.99
二、营业利润	34,194,118.12	22,512,459.89	11,825,928.42
加：营业外收入	4,887,693.19	3,530,691.44	2,260,514.97
减：营业外支出	565.94	5,792.82	72,572.14
三、利润总额	39,081,245.37	26,037,358.51	14,013,871.25
减：所得税费用	3,677,588.27	2,092,506.92	159,242.10
四、净利润	35,403,657.10	23,944,851.59	13,854,629.15
同一控制下被合并方在合并前实现的净利润	-	-	-
归属于母公司股东的净利润	35,403,657.10	23,944,851.59	13,854,629.15
少数股东损益	-	-	-
五、每股收益：
（一）基本每股收益	1.07	0.8	1.72
（二）稀释每股收益	1.07	0.8	1.72
六、其他综合收益	-	-	-
七、综合收益总额	35,403,657.10	23,944,851.59	13,854,629.15
（一）归属于母公司股东的综合收益总额	35,403,657.10	23,944,851.59	13,854,629.15