世诚投资陈家琳：短期跌不破2600

　　全球最大主动管理型QFII基金富通“扬子”基金，自2004年底至2007年9月的33个月内，收益率超过550%，管理该基金的陈家琳也因此声名大噪。而他现在正是上海世诚投资创始人、总经理，2007年10月转战私募的他，已经连续两年拿到金牛奖。

　　世诚投资的策略一直是不做任何对冲，仓位几乎保持在五成以上，较其他私募平均水平而言很高。与高仓位相对而言，则是陈家琳对市场看法的谨慎，两相结合以保持投资组合的均衡。

　　在市场出现“牛市重启”、“收复年初暴跌失地”的声音之际，陈家琳却依然认为乐观的反转言之尚早，目前的反弹还有空间，但已经进入了下半程。不过被问及市场底部时，他表示“不至于跌破2600点，还没有那么悲观”。

　　“我们觉得仓位上可以灵活些，因为A股市场效率没有那么高，可以通过择时来获取超额收益。一旦选对的话，获取超额收益还是蛮厉害的。但是反过来讲，你可以对99次，只要错一次，可能是致命的。”陈家琳做客新浪财经《对话私募掌门人》时解释，作为一个资产管理人，不希望犯这种大错误。

　　不过，谨慎的陈家琳并不避讳谈到他曾经的回撤，去年股灾期间的7月份，大概回撤在7%、8%左右，而在9月份，产品净值已经与灾前持平，如果统计去年6月30日到12月31日，产品净值累计还是“赚钱”的。

　　“时间越长，对我们这种风格越有利。”陈家琳如此总结。第三方机构数据显示，世诚旗下扬子二号自2008年成立以来赚271.23%，而同期沪深300指数下跌了5.71%，近五年收益率188.22%，在同类基金中排名第五；扬子三号近五年赚177.43%，位列同类基金第六。

反弹已进入下半程 短期跌不破2600点

　　今年3月份以来，大盘开启了一波近20%的反弹行情之后，一些更近积极的声音重回市场，比如在今年年底之前收复上证综指年初至今的暴跌失地，甚至有个别乐观者已在谈论牛市重启。

　　陈家琳倒还没有如此乐观，“现在是好很多了，今年3-5月份都没有千股跌停，情绪的改善或多或少对市场有利。”目前的反弹还有上行空间，但已经进入了下半程，这意味着风险收益已经不如上半场。而对于更加乐观的反转，他更是认为言之尚早。

　　“市场确实缺乏赚钱效应，每天的成交量天天在萎缩，可能局部板块稍微有些亮点，但不见得那么具有持续性。现在的成交换手率已经是低于趋势水平。”

　　根据世诚投资的统计，如果去掉2015年换手率特别高这个特殊年份，针对真实自流通市值，A股市场的换手率大概在3%左右，“3%其实是很高的数，等于30几天就要换一次手了，还是蛮活跃的。”去年4000-5000点的时候换手率是到8%以上，但是现在估计只有2%。

　　存量博弈的市场，也有不少声音预计大盘近期将跌破2600点，“这次不见得能够破，我觉得倒还没有那么悲观，国家还是会监管这个市场，股市需要健康良性的发展，这一点是共识。”他表示。

　　而如果市场要打开向上的空间，陈家琳则认为还需要满足以下大部分条件：首先，宏观经济见底企稳并重回有质量的增长；其次，企业盈利持续改善；另外，改革需要更多期待以及看到场外批量资金入场，人民币汇率也要保持中长期稳定。

市场真正大底可再下探 定增股减持压力激增

　　不过，市场真正大底不是短期可见的，目前在陈家琳看来只算是阶段性低位。

　　“从各项指标而言，如果以历史大底这种级别来考察，现在显然还没有到一个超级大底，很多股票其实也不便宜。”他对新浪财经分析，不是每次调整都会到超级大底，跌到离真正大底还有20%、30%的点位，就慢慢上涨也有可能，很多时候七八年时间才会出现。

　　其中一个很重要的考察指标就是股东解禁减持压力。“大股东解禁是一方面，其实未来几年定增股的解禁压力还是蛮大的。”他说道。

　　按照相关规定，在参与定增以后，机构投资者通常将面临一年锁定期（境内自然人锁定期为一年，大股东锁定期为三年）。而2015年A股定增高达800多次，其中600余次定增发生在下半年，这也就意味着今年下半年或将面临定增解禁潮。

　　据西南证券统计，2016年全年定增解禁金额达到1.15万亿元。其中，全年计算机、化工、房地产解禁金额较高，计算机全年解禁金额达1432.2亿元，而化工和房地产则分别为1153.5亿元、711.1亿元。而即将到来的6月份定增解禁市值高达600多亿元。

　　“除了董、监、高或者重要股东，另外的机构投资者主要冲着赚钱去的，作为财务投资人，现在已经赚了1倍、2倍、3倍，差不多可以了，今年、明年、后年陆陆续续都解禁了，所以未来几年还是会面临这么大的压力。”

赚钱机会在于逆向操作

　　今年A股波动或将大幅增加，成长股的稀缺也让市场博弈成分提升，如何能在这样的行情中把握机会呢？

　　“我们比较均衡，不会去搏一个方向，容易大起大落或者不停地切换板块。”陈家琳对新浪财经透露，他们偏逆向投资，从两个角度出发：一是择时，如果市场都很谨慎、很保守、仓位很低的时候，世诚就可以大胆一些；反之亦然，“市场大家都很嗨的时候，我们一定要保持一份清醒。

　　二是选股，他们会对那些性价比可以接受、长期还有潜在升幅的行业入手，能够抵御宏观的起伏。主要关注的行业包括医疗服务板块、智能制造、消费品、文化传媒等。

　　“那些冷门品种，反正现在没什么预期，只要稍微来一点利好吸引资金，上涨机会更大一些。”陈家琳分析，“很多人喜欢热点，觉得大不了股票涨起来再去追。以前是可以，现在就不一样了，他一年也就赚10%、20%，等他想去追的话可能15%、20%已经涨了，机会显然就会少很多。热门的品种往往预期都已经过度反映在股价里了，长远来讲其实它的风险更大。”

　　纵观全局，他认为，“今年要挣钱，无非几个因素：一是你在一级市场先布局布好了。我开玩笑说，买的不如卖的精，你把它化妆包装一下，卖给二级市场；二是利用市场的急跌，这种时候市场跌20%，基本面比较好的公司也跟着跌20%，那时候机会就来了。”

　　值得一提的是，世诚投资的策略一直是不做任何对冲，仓位几乎保持在五成以上，较其他私募平均水平而言很高。陈家琳透露，目前他们的仓位在五六成左右，属于接近他们的下限，这是为了保持灵活性。

　　“现在我们的投资组合偏成长。假设现在我们有55%的仓位，45%的现金，55%里面可能30%出头是主板，剩下20%多一点点是中小板加创业板，大概组合是这样子。”

　　陈家琳表示，私募基金追求绝对收益，但世诚投资偏相对收益一些。一是希望比过往好；而是同业平均水平好，这个相对收益周期可能以两三年或者三五年作为一个时间框架。

　　公司最优管理规模10亿美元

　　现年已经47岁的陈家琳依然保持着很年轻的心态，不同于“拼命三郎”模式，他主张劳逸结合，希望多花点时间跟家人在一起。“礼拜五晚上最轻松，哪怕全股跌停也是，还是需要多点时间跟家人在一起。我们从礼拜天晚上又开始恢复，最忙的时候就是晚上10点、11点，内部交流的邮件来来回回。”

　　即使崇尚劳逸结合的他，对于调研公司依然非常执着与认真。与新浪财经碰面之前，陈家琳就刚刚从青浦开完一家上市公司股东大会回来。他告诉新浪财经，世诚投资会设置一个股票池，大约100个标的左右，都是他自己调研过的公司，主要集中在江浙沪加上北京地区。

　　“越做到后边我们觉得越需要去专注集中，这种集中不以牺牲你的波动为代价。实际组合平时大部分围绕着20只做，有的时候可能稍微多一些，有的时候可能稍微少一些。”

　　出身公募的他，刚进入私募感觉差异很大，“我自己时间精力百分之七八十还是专注于投资研究，剩下的时间里面可能一半是在内部的管理、团队建设、公司企业文化建设、业务方面。”

　　根据陈家琳的说法，他需要考虑成立时间、投资策略跟公司管理规模匹配度的问题。“目前总规模差不多三四十亿元，我觉得我们至少做到10亿美金，也就六七十亿元人民币没有任何的问题。再多我觉得就可能我们需要在策略上做一些微调，或者需要增加内部资源。海外资金大约有不到10%的占比。”

精彩对话实录摘要：

　　新浪财经：未来您判断这个市场到底怎么走？

　　陈家琳：大家看到宏观经济短期企稳，恐慌情绪就要小很多了。学术的来说，要从宏观、业绩和估值的匹配度、改革预期、流动性、汇率来考察。不过，短期的企稳还不至于值得我们马上去换新股，因为背后很大的推手就是货币超发，难持续而且会有通胀的副作用。很多人说牛市重启，今年底之前收复年初至今的暴跌失地。我们世诚没有那么乐观，目前的反弹还有上行空间，但是已经进入了下半程。

　　而且未来几年，除了大股东解禁之外，定增股的解禁压力还是蛮大的。有机构统计，就今年6月份定增解禁的市值大概就600多亿元，当然有很大比例是董、监、高或者他是重要股东，但是纯粹作为财务投资者的机构，定增1年、3年，时间到可以解禁，这是没法控制的。

　　新浪财经：就您看来，今年是否已经探底？

　　陈家琳：从各项指标而言，如果以历史大底这种级别来考察，现在显然还没有到一个超级大底，很多股票其实也不便宜。但不是每次调整都会到那个超级大底，很多时候可能七八年时间才会出现。很多时候，可能跌到离真正大底还有20%、30%的点位，他就慢慢上涨也有可能。目前市场算是阶段性低位。

　　新浪财经：今年的底部大概在什么位置？有说法称到2600以下。

　　陈家琳：2600这次不见得能够破，我觉得倒还没有那么悲观。国家很多时候还在监管这个市场，股市需要健康良性的发展，这一点是大家的共识，所以很难说一定要跌破。当然如果出现大底的话，可以再往下探的。

　　新浪财经：现在仓位怎么样？

　　陈家琳：我们仓位现在50%多，60%还不到，处于我们历史低位。我们一直是从多头策略，没有任何对冲，我猜测我们的仓位要比私募基金平均水平高一些。

　　新浪财经：我们的换手率一直不是很高？

　　陈家琳：对，我们今年头四个月换手率还不到30%，过去10年的每一年，我们二级市场的换手率都没有超过两倍，去年这么热闹的二级市场我们也就两倍的换手率。

　　新浪财经：今年以来我们会比较看好哪些行业？

　　陈家琳：跟去年没有区别，我相信以后还是这些。按两个维度来选择，一个是我们觉得哪些行业能够抵御宏观的起伏，第二，我们自己的相对牛市。落实到具体的行业的话，可能还是那些大众情人，包括医疗服务板块、智能制造、消费品、文化传媒等。

　　新浪财经：我们世诚配置的几个投资领域偏成长型？

　　陈家琳：偏成长，我们有中小创。假设现在我们有55%的仓位，45%的现金，55%里面可能30%出头是主板，剩下20%多一点点是中小板加创业板，大概组合是这样子。但不完全集中在中小创，包括去年股灾，显然整个组合不全部是那些“妖魔鬼怪”，跌幅不会那么大，停牌的个股也很少。

　　新浪财经：今年要赚钱的方法在哪里？

　　陈家琳：今年你要挣钱，无非在几个因素，一个是你在一级市场先布局布好了。我开玩笑说，买的不如卖的精，你把它化妆包装一下，卖给二级市场，那能挣大钱，反正无非就是三年的承诺，三年肯定能做到。

　　第二，你就利用市场的急跌。因为市场急跌、暴跌的时候，往往意味着它效率比较低，这个时候是不看基本面、没有分化，大家都化跌15%、跌20%、跌30%，没道理。那些有基本面的股票是，市场跌20%，他就应该跌5%、10%了，他也跟着跌20%，那时候机会就来了。

往期回顾

    【第三期】神农投资陈宇：2200点才是估值底

    【第二期】泽泉投资辛宇：现在是贪婪的最佳时机

    【第一期】从容投资吕俊：全面牛市还没到来