市场迈入国际化新阶段

　　本期《私募大咖看市场》，邀请景泰利丰资产管理公司董事长兼投资总监张英飚，在2018年伊始，与投资者分享对2017年市场的观察和2018年市场的预测。张英飚认为，2017年的市场，并不是一个短期的风格转换，而是中国A股市场与国际接轨的开始。对于2018年，张英飚认市场资金的流动性会持续收紧，但资金流入或将带来新的机会，在风险方面中小创类别会继续回落。此外，张英飚看好大健康产业、消费领域龙头、新能源汽车和苹果产业链等板块，同时建议投资者把握春季行情。

　　人物简介

　　张英飚，景泰利丰资产管理董事长。1994年以来一直在主流证券机构从事大资金的投资管理，先后担任君安证券证券投资总部投资经理、国泰君安证券上海资产管理总部基金经理、民生证券总裁助理、融通基金总裁助理等职务。

　　对话实录

　　新浪财经：回顾一下2017年的市场？

　　张英飚：2017年行情，首先我定义它不是一个短期行为，这是一个新的时期的开始，2017年只是第一年。 我1994年入行到2016年这22年来基本上是一个阶段，2017年进入了新的阶段，中国A股市场正式和国际接轨。

　　推动形成这个设定是，首先是2016年11月深港通的推出。其次是2016年11月1号中国人民币正式加入SDR。由于加入SDR之后，每五年IMF要对中国资本开放程度做一次回顾，基于这一点，我们国家加大了资本项目下对外开放的步伐。

　　随后，2017年11月第一次开放了外资控股证券公司和基金公司，这是特朗普访华后的一个成果，，也是在中国加入SDR之后的一个大动作。可以预计，未来A股市场“玩家”将会由过去以公募基金、社保基金、“国家队”为主导，逐步转向接纳国外大型买方。

　　例如，我们注意到11月已经有第一支海外UBS（瑞银资产管理）在去年11月20日正式推出了首支私募基金产品，说明一旦开放了控股权，真正的玩家就会进入中国市场，这是我们需要注意到的变化。

　　新浪财经：2017年以后的新阶段，对投资者来说意味着什么？

　　张英飚：首先，我认为这是专业投资者发挥的机会。一些像我们这样扎扎实实做基本面分析的公司会在后期得到受益，而有一些比较习惯于政策市的公司，或者是小盘股操作比较得心应手的公司会不太适应。总体来说，国内市场的风格将会这和香港市场、美国市场一样，一份耕耘，一份收获。

　　对于普通投资者来说，大家可能会越来越认识到自己盈利赚钱越来越难了，这种时候还是要交给专业机构投资者来进行管理。我认为这也是大趋势，也是大方向。在全球其它国度，个人投资者都是极少的，可能就是东方国家有一些个人投资者吧，觉得钱在自己手里更有把握，但成熟的市场，都是极少出现个人投资者。

　　新浪财经：如何看待2018年的市场？

　　张英飚：我们对2018年市场的观点是流动性趋紧背景下核心资产范围收窄。2017年总体来说，机会还是比较多的，2017年所谓“漂亮50”应该改为“漂亮500”，因此有很多专业机构投资者获得比较好的收益。

　　但 2018年这种情况的范围会有所收窄。原因在于，首先年底境外加息步伐在2018年可能有所加快，由于2017年年底税改方案的通过，资金回流美国的压力加大，2018年美国国内通胀压力会加大，加息确定性就多一些，目前的预期加息3到4次，到18年年底美国基本利率将会达到2.25%到2.5%。基于中美保持息差的原因，中国无风险收益大概率是达到4.5%左右，资金利率的提高对于资金面来说是负面的。

　　再者，金融业去杠杆的背景下必然导致资金上会有所收缩。2017年12月的中央政治局会议，明确了2018年主要工作是金融业去杠杆，这样的背景下，2018年资金的流动将会受到影响。

　　总而言之，2018年的资金在去杠杆背景下，无风险收益上升，资金利率上升的背景下，它对核心资产的要求就会更高，就会产生新的变化。

　　比如2017年表现不错的银行板块，2018年在“两会”会有相对中性偏负面的走势。2017年银行股整体上涨了20%，但2018年由于资金相对去杠杆的背景下，尤其是在“两会”以后，原来进入银行股里获利的资金有可能会出现资金流出的走势。

　　有一些2017年表现不错的行业，甚至可能会在2018年形成负面影响。比如由于2017年钢铁、煤炭、水泥等原材料上涨较多，成本无法转嫁，势必会在2018年影响2018年部分行业，比如家电。

　　新浪财经：2018年有哪些正面影响？

　　张英飚：现在通过“陆股通”从香港流入A股的资金，以及今年6月1号以后，通过MSCI流入中国的外资，都将决定2018年的变化，带来积极影响。

　　举个例子，2017年11月中旬到12月下旬大概有一个多月时间市场进入了调整，尤其是涨幅比较好的大盘公司、白马都出现了深调，在这个阶段虽然整体出现调整，但由陆股通流入的这些公司表现就比较强了，这一部分的有些公司没有出现明显的下跌，且在12月下旬很快又创出了历史新高。经过数据结算，这部分公司确实是由于陆股通资金的流入平衡了下跌资金卖出的力量。

　　在未来，首先陆股通和MSCI带来的资金流入是比较明确的。中国A股市场是全球第二大资本市场，现在能够实现自由流进流出，海外资金还是会表现出积极意愿的。    

　　此外，6月1号MSCI正式启动，也会有一定的数量资金进场。虽然资金数量不多，但它在A股选择了260家标的，将在标的里有一个集中示范效应。

　　另外国内有一些财富效应所产生的新增资金。比如2017年A股里表现还不错的，有些赚钱了，有一定财富效应。此外，国内政策对于家庭购房的限制，将使投资房产的资金减量，中国家庭将会更有动力地把资金配置到基金股票上。但需要指出的是，中国的家庭资金都比较滞后，要看到很强的财富效应后才会涌入。

　　新浪财经：2018年需要规避什么风险？

　　张英飚：首先，比较明确的是中小创类别会继续回落。在与国际接轨的背景下，过去小公司溢价大公司折价的局面将会改变。在我们五年半的海外市场投资经验上看，海外市场是大公司应该溢价，小公司折价，因为，大公司的盈利模式确定，不会倒闭，小公司容易出现一些意外状况，而且流动性交易不便，所以在海外小型公司甚至中型公司都是打折的，这是比较合理的局面。

　　但在中国市场，过去26年都是小公司溢价大公司折价，这种现象尤其在2015年演变到了极致，200倍市盈率创业板股票比比皆是，这个顶峰期过了之后必然呀经过一个时间漫长的回调。

　　除此之外，随着上市股票数量增加，小公司筹码不再稀缺，面临“打折”的风险。现在上市股票数量非常多，“壳”价值不再稀缺，在这样条件背景下的“打折”也还没有结束。所以，我认为2018年应继续回避中小创类别的大部分公司。

　　其次，2017年表现比较好的银行股板块，“两会”以后可能会进入盘整期。但是不会出现大幅下跌，只是相对收益就变小。审美标准进一步提高，将会使从这边流出的资金，将会流入到更好的核心资产。

　　新浪财经：2018年有什么需要关注的时点？

　　张英飚：我特别关注也建议大家关注的是现在开始的春季行情，1至3月份是很好的时间窗口。首先，这段时间资金上还比较充裕，我刚才提到的一些风险，比如盟国加息，也还没有出现，可以说现在是一个空窗期。

　　而在6月1日，中国市场纳入 MSCI，我们预计在此前后也会有一波效应，对核心资产的进一步甄别，有可能带来上涨的机会。

　　新浪财经：2018年看好哪些行业和板块？

　　张英飚：2018年我们主要看好大健康产业板块。消费领域龙头，包括新能源汽车和苹果的产业链以及进出口相关的优质公司。

　　值得注意的是，医疗、卫生板块在2018年可能会有所表现。尽管在16和17年对于这类板块的政策不太友好，但经过两年的调整，政策也有了变化。而2017年中表现相当好的板块可能会在2018年出现休整。

　　新浪财经：从企业竞争力看，您未来看好哪些企业？

　　张英飚：中国只有两类企业竞争力是非常强的，一类是在制造业中的顶级公司，制造业也是中国能够在全球分工中获得明显优势的行业，过去20年中国有很多制造业公司经过了积累和发展，目前在全球进入了前三的位置，这些公司有非常强的竞争力，他们将会是看得比较远的类别。

　　另一类就是消费里的寡头。中国消费公司虽然不能走出国门，跟国外PK，但拥有14亿人口的中国作为全球第二大消费市场把中国市场做好，深耕中国市场就非常不错了。，有些企业经过更长时间的努力成为了消费当中的寡头公司，这些公司也能够看得非常远，

　　这两类公司都是质地优良，有机会看得比较远的公司，这些公司未来都有投资机会，2018年会继续对优质公司进行资金的集中，只不过跟2017年比，优质公司的范围在收窄，而且我认为可能会明显收窄。对于专业机构投资者来说这是一个福音，因为机构不需要投资好几百标的，采取的是优中选优的策略。

　　新浪财经：优中选优到底怎么选？一票否决剔除标的主要看什么因素？

　　张英飚：治理结构方面是我们一票否决的主要因素。我们是比较看重一家公司的治理结构的，如果这家公司管理层的利益和我们不一致，这就是一票否决的，因为我们是做它的股东，时间又是三年，甚至更长时间，如果管理层只做两三年官就走了，那我们就无法长期持有。除此之外，治理结构里面包括很多层面，包括管理层的执行力，历史上是不是有污点，有没有过承诺而没有做到的先例。

　　新浪财经：关于2018年的市场，您对于投资者们有什么建议？

　　张英飚：个人投资者2018年需要谨慎投资，市场内4000家公司超过90%都可能是陷阱，有些个股下跌幅度可能还比较大，需要慎之又慎。

　　专业投资者则需要有实地调研和对未来业绩的预判，保持与管理层的沟通，会相对容易识别标的，对2018年的投资要保持谨慎的心态，对投资过程中的获利要有止盈心态，确保2018年有绝对收益。