2017年A股波动30%很正常

　　文/新浪财经贺周舟

　　做客本期《私募大咖看市场》的是上海七曜投资管理合伙企业（有限合伙）的创始合伙人兼投资总监谭琦。在谈到对明年市场波动性的预测时，谭琦认为明年市场有30%波动非常正常，“市场明年会波动分化，成长要去伪存真。”

　　“我对明年的预期既不是市场一定会变得有多么的好，也不是说明年市场可能会不好我们就完全不去看股市而换成现金收益或者是债券。债券市场其实也不是一个有特别多低估的机会和有特别大空间的时候了，我们也不能把我们的钱全部换成外汇，海外的投资市场其实也不见得有那么多的投资机会存在。所以我提到的这种有成长性的、有足够低点和高点的空间可以操作的这种机会，这是我们值得去把握的重点。”

　　“我们现在能够找到一些明年内生业绩增长会有20%-50%的公司，相对来说估值属于低点，本身没有太多的泡沫，但是他们未来的成长空间又比较足够，这是我们今天整个讨论的核心，我们始终在找这种有安全边际，但是我们觉得未来会越来越好的公司”，谭琦表示。找到投资机会是第一步，接下来还要赚取超额收益。这就回到七曜投资操作的特点上：采取逆向投资，不为市场情绪干扰，在股价下跌时继续增持股票。

　　 当然，选择逆向投资的策略必须依赖于两个基本前提。首先，在复杂的市场波动中，国家机器会是市场最后的信用人、担保者，因为这就是金融体系的运行机制。另一个是要做好相关性足够低的投资组合，这样才能在波动的资本市场上将风险分散，才能有勇气有底气进行逆向投资，更好地实现价值投资。“这也是正处于转型时代的投资思路和框架”，谭琦充满自信地判断。

　　对话实录：

　　新浪财经：谈谈您对2016年的市场回顾？

　　谭琦：2016年如果用一个关键词来是回归价值的一年。真正在这一年里其实做价值的、做基于真正价值的机会是不少的。我们在今年也找到很多很有价值、成长性不错的个股，曾经买入并且持有。

　　上半年我们买过贵州茅台、伊利、阿胶、葛洲坝、三聚环保。上半年更偏重消费，更偏重成长，像葛洲坝是PPP的建设，三聚环保是源于环保行业和它比较强的业绩增长带来的明显成长性特征。

　　下半年我们也买过表现不错的个股，像东方雨虹、中国铁建。像中国平安、格力电器，在很底部的位置买到。下半年的个股更偏重于周期一点。

　　像中国铁建，我们在8月份买的时候相对来说市场也没有太多人关注。它还有一个很鲜明的特征，当时它比它同类的公司中国中铁要低30%，这样的个股当时爬在股价的底部，当时的估值不到10倍。

　　我们比较喜欢这种情绪差比较大而且相对有估值的安全边际的公司，并且由于国家对PPP和基础设施的持续投入，这种公司也并不是所谓的价值陷阱。

　　新浪财经：谈谈您对2017年行情走势的看法？

　　谭琦：很多人会想2017年是看空还是看多，2017年的市场点位会是多少，2017年有什么样的行业会更好，或者2017年应该是炒股还是换成美元还是该买房。换一个思路，我们不从之前的这种预测去看待问题，而是去想一下2017年一定会发生什么。

　　第一点是从统计的角度来说，2017年A股市场一定会有20%以上的波动，在A股历史上每年都有将近30%的波动，所以我预计2017年波动在20%以上是保守的。2016年是波动比较小的一年，今年的市场都有25%的波动。每一年的市场都会有相当大幅度的波动，这是A股市场的特点。

　　波动也分小年和大年之问，我认为明年的市场波动会比今年还要大，所以我觉得明年市场就算有30%波动是非常正常的，这是我对明年波动性的预测。

　　第二点是明年一定还会有一些股票有20%到50%以上的业绩增长。其实我说得也是非常保守，因为有30%以上业绩增长的公司我们现在已经能够找到很多，如果放高一点这个安全边际，我们觉得有20%到50%成长的公司会存在。数量应该会有50只左右，我们没有把它放到很多的水平，因为现在全市场有3000家的上市公司，即使有几十家业绩真正增长的公司也很正常。而且这个增长是真增长，不是来自于外延增长、并购增长等等，就是基于它业绩增长的好公司。那么如果这个市场有从低点到高点25%左右的波动，是不是会给这些公司提供比较好的买点，然后这些公司在明年业绩有确定的成长后，能不能有超过30%以上的涨幅或者波动，我们觉得这相对来说是肯定的，这也是每一年都会发生的事情。

　　我们要在波动中找到真正的成长股，找到值得买入的机会，并且获得它一年的增长机会。也就是说我对明年的预期没有基于市场一定会变得有多么的好，也不是说因为明年市场可能会不好我们就完全不去看股市，我们把它换成现金收益或者是债券。因为我们知道，债券市场其实也不是一个有特别多低估的机会和有特别大空间的时候了，我们也不能把我们的钱全部换成外汇，海外的投资市场其实也不见得有那么多的投资机会存在。所以我提到的这种有成长性的、有足够低点和高点的空间可以操作的这种机会，这是我们值得去把握的重点。

　　第三个是明年的市场在资金格局方面有活水。任何一个市场要获得成长都需要外生的流动性因素。今天中国证券报提到银行委外会增加明年对权益市场的配置需求。这里面有一些大行已经提到，明年可能投资会增加一千亿以上。如果这些大行都累计增加，整个投入股票市场的银行委外资金可能会超过几千亿。在今年以前，大量地银行资金在委外追求的是固定收益，他们要投到债券市场，可以承诺保底的类似于固定权益的产品里面。但是随着债券市场过去的大量的高杠杆，隐藏的刚性兑付的承诺最后被打破，包括随着现在的这种通胀环境的上升、CPI的上升，债券天生地在对抗通胀方面就是一个巨大的熊市特征。所以说这个时候决定资源配置，对于掌握最主要的资金分配的投资人来说，他不可能去增加对债券的投资，那么增量资金只能向其他方向去投入。本身就具有价值的优秀公司将最受到这些资金亲睐。

　　第二种金融机构是保险机构。虽然在这个月保险机构受到了监管机构严厉地查处和规范，但中国每年新增保费是两万亿以上，这里面至少有30%的上限是可以投资于股票的。现在来说平均投了15%，大致来说每年有三千亿是用来投资股票市场上的。当然，这个保费的增长是增量的概念，每年还有偿付出去的资金，内外相抵总量上现金流没有两万亿那么多。但我们相信未来保险公司对于权益市场尤其是蓝筹股的投资不会减少，还会增加。

　　像中国平安、中国人寿这些大保险公司，他们对权益市场相对来说还是处于偏低配的程度，15%他们都没有用到，何况是30%的上限。而且未来他们会有持续投入的理由，中国人寿所有的资产大概平均每年就要到期四分之一，到期的这些钱除了用来买利率债，也会对优质的其他资产去关注，不管这里面是非标的资产、是信托还是A股市场现成的股权价值，他不会视而不见。

　　明年第三个增量资金来源是全国社保，他们已经获得了一些地方省的养老金入市确认函，地方养老金的入市现在已经箭在弦上。粗略地估计第一批规模有可能是数千亿，总而言之这个体量也是持续增长的长线资金的开始。

　　所以我们可以看到，包括银行的委外，包括保险资金，包括全国的社保或者地方养老金也好，他们这些长线资金流入优质的权益市场都是不可阻挡的。

　　整个中国的理财市场是多大规模呢？截止2016年6月份，整个中国的理财市场是90万亿的规模，到今年底很可能会突破上百万亿。如果明年又新增五千亿，这个数字是不到1%的体量，他们有可能会进入股票市场。如我前面的分析所言，已经是打了非常多的折扣。这些钱进入市场之后，首先会考虑他们选择什么样的公司、什么样的标的去投入。他们会去选择市场中估值最贵、前期涨幅最大的那些公司吗？我想不会，他们会选择具备长期内在价值，有安全边际、有良好业绩成长的记录、市场中的好学生，有分红、有良好的公司治理结构的这样优质的公司。恰恰我们看到有一类这样的公司正处于估值的低点，所以我们觉得这样的公司配合成这样的资金需求，这确实存在着市场上不可回避的投资机会，这就是我说的明年要投资的真成长的地方。

　　新浪财经：您怎么看近年来中国资本市场发展？

　　谭琦：中国资本发展其实也在进入一个新的阶段，社会处于转轨期，股市从五千点以来相对低迷了一段时间，光股灾都发生了三次，大家不见得对未来一定有很好地情绪，但是乐观来看，还是在良性的发展趋势中的。2000年前后的股市充满随意炒作，从2001年熊市以后公募基金逐渐崛起，2003年到2007年可以说主要是公募基金主导的价值天下。从2008年大的熊市以后，市场进入新的阶段，以大股东主导的、以很多创业板和新型科技股为代表的外延式并购增长带来的资本主导的游戏，成为了市场的主导力量，某种程度上来说，公募基金的话语权已经在下降，新的产业资本的力量在上升，这是之前的阶段。

　　但是从2015年的熊市之后，市场在处于新的转化期，以保险资金包括养老资金、包括银行资金为代表的长线的机构投资者的定价权正在出现，这种情况是不可避免的，因为保费收入每年在20%以上的增长，银行理财产品增长速度远远快于公募基金的增长速度。他们会更加注重长线投资，更加注重公司和企业的基本价值，这跟我们去追求价值投资、追求逆向投资，实际上这个思路相吻合的。