虚幻的高成长_创业板周年反思录_财经频道

【导语】对于创业板的定义，市场给出的是具有高成长、高科技、高风险的中小型“三高企业”。创业板初创之时，风头无二。各公司无不是高科技企业，皆号称自己拥有高成长潜力，一时间人心涌动，80倍、100倍市盈率比比皆是，大股东也赚得盆满钵满，亿万富翁层出不穷。但是在半年报披露之后，创业板的“成长性”遭到了广泛质疑，高成长的泡泡就这样幻灭了。 [点击进入网友评论]

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创业板高成长性值得怀疑

创业板周年：四大质疑两成公司负增长
质疑一：两成公司负增长，本来是高增长的创业板在中国却背上了“低增长”的咒语。尤其是今年中报披露后，市场对创业板“成长性”的质疑声空前高涨。质疑二：乱花超募资金，资金超募，按理说是公司得到市场追捧，是好事，但是“不务正业”，却是不该。截至9月30日，123家创业板公司募资额均超过计划数量，首发预计募资总额为287.59亿元，而实际上首发募资总额却超出553.73亿元，超募比例高达1.91倍。质疑三：高市盈率隐藏风险，创业板的高估值高市盈率早已不是什么新闻。在开板之初，就受到口诛笔伐。质疑四：造富运动此起彼伏，一年来，创业板更像个人股东的造富板。在上市企业高发行价、高市盈率背后，是一个个雨后春笋般身价不菲的富豪股东们。
创业板周年：仅有5只高成长股值得投资
一年前被寄予厚望的创业板，此时却遭受着成长性堪忧、解禁潮将至以及市盈率高企的多重困扰。多数人并没有想到，仅1年的时间，创业板上市公司标榜的高成长性却成为了褪色的“标签”。不少创业板公司在上市后业绩变脸，净利润(指扣除非经常性损益后的归属母公司净利润，下同)在2008年、2009年以及2010年上半年持续实现30%以上快速增长的公司仅19家。而一直遭到诟病的高市盈率，虽已有所回归，但多数个股仍被高估。从业绩、估值等方面进行分析，在123只创业板个股中，仅有5只个股得既有稳定的高成长性，也有合理的甚至被低估的价格。
解禁与业绩预悲双重考验创业板
创业板高估值，不会冷却机构的投资热情。开板一年来，包括全国社保基金、公募、券商、私募等专业机构投资者热情一浪高过一浪。就当前的创业板投资价值问题，公募等机构投资者大都认为，前期涨幅较大的创业板“要休息一阵子”，长期持有的品种比较少，短期投资尽量回避解禁股，密切关注三季度的业绩情况。
创业板跑输中小板成长性疑虑难消
截至8月30日，已公布半年报的539家中小公司，上半年实现净利润300.9亿元，同比增长43.1%。94家创业板公司实现净利润27.1亿元，同比增长22.7%；445家中小板公司实现净利润273.8亿元，同比增长45.5%

创业板成长现状

创业板：在机会与诟病声中成长
截至9月20日，创业板共有120家公司已上市交易，另有7家已完成申购，合计127家。对各地方而言，上市公司的家数直接反映出当地资本运作的活跃程度。创业板开板以来，又有哪些的公司搭上了这一趟“顺风车”？
创业板高成长众生相
在创业板109家公司中报披露完毕之后，记者通过统计发现可比的105家创业板公司上半年净利较之上年同期增幅仅约30%，这一增幅仅仅和已经公布中报的约1100家主板公司增幅接近，但却远远落后已经公布中报的430家中小板公司上半年净利约45%的同比增幅。
理性看待创业板的“高成长性”
统计显示，已公布中报的100余家创业板企业，净利同比增幅只有约20％，这一成绩排在中小板甚至主板之后，令投资者有些失望。客观地说，创业板企业的“期中考试”成绩确实不尽如人意，但这在很大程度上是由于人们对其增长预期过高。应该如何看待创业板的成长性？对于创业板企业应该理性看待，客观分析，把握走势。
创业板解禁潮临近风险与成长性并存
即将来临的创业板解禁高峰成为各方关注焦点。一方面，其高估值、高定价、高市盈率和上半年业绩的乏善可陈让投资者倍感压力，但另一方面，创业板所代表的新兴产业又让人对其成长性有所期待。

创业板高成长性破灭

三季报或成创业板催命符
“十一”过后，创业板又将经历三季报行情的洗礼。从已预告业绩的16家公司来看，其中8家业绩预增，2家略增，扭亏和续盈各1家，4家预减。这样的业绩，与大盘的超七成报喜相比无法给投资者带来任何惊喜，与半年报的六成报喜相比也只是略有提升。同时，首批创业板上市公司三季度业绩仍然萎靡，多数公司业绩“达标”的希望已然十分渺茫。
业绩变脸创业板高成长幻灭
上市公司中报悉数出尽，多家创业板公司中期业绩“大变脸”却让它们的 “高成长”标签名不副实，甚至逊色于中小板。何为高成长性？证监会创业板部相关领导在今年一次保代培训时指出，好的成长性表现为营业收入和净利润大于30%的高速增长，同时毛利率和净利率也不断上升。创业板初创之时，风头无二。各公司无不是高科技企业，皆号称自己拥有高成长潜力，一时间人心涌动，80倍、100倍市盈率比比皆是，大股东也赚得盆满钵满，亿万富翁层出不穷。大半年的时间过去，创业板已扩容超过了100家，当中报公布之后，高成长的泡泡在这个夏日幻灭了。
创业板高成长幻象中报远不及预期
在创业板109家公司中报披露完毕之后，记者通过统计发现可比的105家创业板公司上半年净利较之上年同期增幅仅约30%，这一增幅仅仅和已经公布中报的约1100家主板公司增幅接近，但却远远落后已经公布中报的430家中小板公司上半年净利约45%的同比增幅。
在可比105家创业板公司中，22家公司净利润同比下滑、16家公司主营收入同比下滑，24家公司主营利润同比下滑，而这些公司又互有重合；例如出现主营收入和利润下滑但通过财政补贴实现利润增长的康耐特，有虽然营收微涨但由于综合毛利率下降导致营业利润和净利润同时下滑的网宿科技(300017.SZ)和南都电源(300068.SZ)，还有由于调整业务范围主营下降但营业利润和净利润同时增长的天源迪科(300047.SZ)。当然，更有诸如宝德股份(300023.SZ)和华平股份(300074.SZ)等。

创业板高成长性破灭的原因

创业板成长性停滞的背后
在诸多创业板成长性停滞原因之中，由保荐人操刀的过度包装应该引起关注。相关数据显示，相比上市前的高增长，中期业绩骤然变脸的公司占已披露创业板公司超过两成。据统计，105家上市公司中，有23家利润总额同比下滑。其中下滑幅度较大的分别是宝德股份、华平股份、南都电源、汉威电子，上半年净利润分别下滑82.07％、76％、69％和49％。明显的例子是，向日葵与东方日升两家的招股书相互打架；苏州恒久造假被罚，其保荐代表人、签字律师等则被处以不同程度的行政监管措施。有人指出，创业板公司成长性不及中小板与主板的现实，也折射出创业板新股发审机制的弊端。
创业板高成长性为何会褪色
那些在上市前夕呈现高速增长的创业板公司，实际上大部分有业绩包装的成分，一旦完成了上市圈钱就开始回归真实，才导致上市公司业绩出现了巨大的滑坡。如果上市公司报表中出现研发费用、管理费用、销售费用和一些非正常的费用突然大幅飙升时，很有可能是上市公司在摊销IPO的隐性开支，或者是控股股东在进行财务腾挪。北京大学教授何小峰曾算过一笔账，一个优质的企业要想及时上市，光台面上的活动经费就达“656万元”，而“台底下”则要花费10倍左右，其外还有一些“PE腐败”。而这笔巨额的“寻租”费用又被企业在上市后摊销到上市公司。于是，很多上市公司就出现了一上市就造假、一上市就业绩“变脸”的怪象。
创业板羞谈成长性
创业板大幅下滑的主要原因为季节性因素和行业波动，但也不能排除部分公司在上市前粉饰业绩，抬高业绩基数所致。有的企业本来是中小板的资质，但考虑到创业板的高市盈率，就重新包装一下，改报创业板了，但实际上其所属行业并没有创业板的特质。如果做户外用品的探路者放到现在审核，过会就有难度了。”也有投行高管指出，成长性堪忧的另一个原因是，创业板前期上市的企业存在相当一部分“搬家公司”，即曾经想上中小板、现在又搬到创业板的企业。

首批28家创业板公司中期业绩一览更多>>

代码	名称	中期业绩同比增（%）	扣除测算银行利息后中期业绩同比增长（%）	首发募资净额（万元）	上半年末已投入使用的募集资金（万元）
300025	华星创业	72．69	60．52	17721．89	8157．01
300004	南风股份	71．33	38．52	52570．92	8722．60
300003	乐普医疗	41．30	33．90	113960．75	16955．57
300005	探路者	34．01	19．91	32160．00	8550．87
300016	北陆药业	32．94	15．96	27189．11	1535．07
300020	银江股份	32．93	17．79	36222．00	13375．90
300024	机器人	32．07	6．70	57590．00	4133．69
300002	神州泰岳	27．98	14．30	170336．31	27825．00
300008	上海佳豪	26．01	13．62	32285．54	8661．00
300028	金亚科技	22．86	7．38	39186．00	13394．33
300006	莱美药业	22．52	2．30	34956．25	2629．26
300015	爱尔眼科	21．98	5．07	88197．65	23741．26
300014	亿纬锂能	21．68	4．55	37392．79	11462．85
300026	红日药业	16．61	－8．89	72075．93	9313．70
300009	安科生物	13．90	－2．87	32109．50	968．52
300011	鼎汉技术	11．33	－3．46	46752．35	17966．72
300019	硅宝科技	10．24	－6．43	28118．54	4277．95
300022	吉峰农机	8．63	－3．57	38040．00	13880．91
300010	立思辰	7．76	－14．89	44572．99	6604．33
300021	大禹节水	2．96	－11．25	22533．19	12098．62
300012	华测检测	2．92	－15．36	50937．72	7480．98
300001	特锐德	－5．63	－23．82	77928．30	15103．00
300018	中元华电	－7．10	－30．69	48917．81	2429．04
300027	华谊兄弟	－11．71	－33．93	114823．87	51571．77
300013	新宁物流	－17．91	－37．65	20839．11	4080．15
300017	网宿科技	－29．98	－54．01	51265．53	5563．31
300007	汉威电子	－49．78	－72．85	37363．95	4190．26
300023	宝德股份	－82．07	－99．20	26500．24	766．99

名家观点

叶檀：创业板最大风险是不创业与假成长详细>>

在投资市场，能够预见、评估的风险都不是真正的风险，不为人所知的风险才是真正的风险，比如美国次贷危机的风险就隐藏在人所不知的资产负债表外。创业板最大的风险是不创业与假成长，处处地雷、处处粉饰才是最可怕的。
创业板上市公司业绩大变脸就是假成长的典型。为控制风险，监管层筛选创业板的标准近似中小板，业绩变脸的冲动并未改变。截至8月末，有22家创业板上市公司业绩出现了变脸。宝德股份、华平股份、南都电源分列创业板业绩变脸前3名，3家公司上半年净利润下降幅度分别高达82.07%、76.60%和69.79%。去年10月首批上市的28家创业板公司中，有7家中期业绩同比下滑。

皮海洲：创业板成长性何以不敌中小板详细>>

今年上半年，可比的105家创业板公司净利润同比仅增长25.63%，还有23家公司的业绩出现负增长。相反，中小板表现出了高成长特性。462家中小板公司上半年净利润较创业板高出了20个百分点。
创业板的成长性不如中小板，这种现象的出现显然值得关注。其中有创业板上市公司很多本身就质量不佳，包装上市透支了创业板公司的高成长性，保荐制度的差异也使创业板公司早于中小板公司业绩变脸等3个方面的原因值得探讨。

曹中铭：既下神坛创业板差生何妨贬落凡间详细>>

创业板新股发行呈现出的 “三高”格局、数百亿巨额超募资金躺在银行“睡大觉”、用超募资金改善办公条件与买楼置地、个中的PE腐败现象等，凸显出创业板公司所存在的弊端与缺陷。特别是头顶“高成长性”光环的创业板，今年中报所揭示出的成长性，不仅与有“成长板”之称的中小板存在差距，甚至于还被主板给抛在后面，一度格外光鲜的创业板逐步走下了“神坛”。
毋庸置疑，目前创业板的表现与市场的期望明显不对称。尽管创业板新股以“三高”的态势发行，尽管创业板公司的估值水平整体不低，并且其中还隐藏着较大的投资风险，但市场投机资金仍然趋之若鹜，这一切正常吗？答案无疑是否定的。

陈玮:创业板实现高成长优势未充分体现详细>>

满一周岁的创业板基本实现了30%的高成长，但与中小板相比，尚未充分体现成长性的优势。上市的高门槛和退市制度未出台，影响了这一优势的发挥。
陈玮指出，创业板并不存在成长性跑输中小板的现象，而是基本实现了人们期待中的高成长，也开始体现发现和培育高成长公司的功能。但与去年恢复发行的中小板相比，创业板还没有充分体现其成长性的优势，这是因为上市的高标准，让创业板与中小板在上市对象上逐步趋同。

博客精彩观点

创业板质疑：成长性不足
据Wind资讯数据统计，截至8月30日，剔除三季度上市的中小公司，541家公司中有539家已经披露中报，其中中小板公司445家、创业板公司94家。94家创业板公司上半年合计实现净利润27.1亿元，同比增长22.7%；445家中小板公司上半年合计实现净利润273.8亿元，同比增长45.5%。
创业板成长性和自主创新能力的认识和描述
对于创业板来说，成长性和创新性将成为最明显的烙印，也成为在数以千记的创业公司中筛选上市企业的最重要标准。成长性和创新性可以看做是一个问题的两个方面而已。对于创业板企业来说，技术和管理创新是新企业的催生因素和企业成长的核心源动力，并构成核心竞争力的主要部分；企业成长是创新的经营成果并激励持续创新，亦是检验创新应用能力和满足市场需求的标志。理想的企业管理目标应当是能够使创新和成长在企业的生命期内形成良性的正反馈循环。
水皮杂谈：创业板泡沫破灭的三个阶段
我们从来不怀疑中国创业板对中国人民创业热情的刺激，也不怀疑创业板对中国民营企业的积极意义，更愿意相信创业板比纳斯达克还成功，但是我们更要提醒大家的是创业板的高风险，尤其是在成长性只有25.8%，不但低于中小板的46.8%，甚至低于主板的56.9%情况下的高风险，更要指出的是高风险对应的还未必是高收益。
高成长是检验创业板公司的唯一标准
创业板中的一些公司更具活力，更有成长性，那么我们就应该相信它们的股票其股价只会更高！不说它们会超越微软、超越思科，但能够超越苏宁电器、华兰生物的肯定不会少！换言之，现在一些百元左右的具有高成长性的创业板公司其股价不是太高了，而是太低了（目前创业板股票股价最高不过200出头，百元以上的也不过4、5家）！

【结束语】创业板的成长性一直是备受投资者诟病的一点，不少公司为了上市，对其业绩进行华丽的包装，到了上市之后的业绩报告中才逐渐露出马脚。随着第三季业绩的发布，多数创业板股票业绩“达标”的希望仍十分渺茫，成长性难抵预期，或将促发市场的失望情绪，进而引发后市创业板的回调风险。[点击进入网友评论]

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