8月3日，证监会鸣响了加快推进中国多层次资本市场建设的发令枪。在中关村之外新增上海张江、武汉东湖与天津滨海三个高科技产业园区。作为专门面向国家级高新区高成长的科技型、创新型非上市股份公司进行股权挂牌转让和定向增资的交易平台，有分析称新三板扩容后的未来3年，挂牌公司数量有望接近4000家，数量可能达到沪深两市公司数量的1.5倍；就远期来看，新三板挂牌企业数量有望超过15000家，形成稳定的“塔基”，为主板市场源源不断地培育优质的上市公司资源。

上板目的形形色色

不乏有企业上板瞄准的是寻找渠道减持变现，主板面临的大小非减持的压力在新三板也同样存在。

另外，有些上板企业挂牌的目的是争取园区的政策补贴或有利于进一步向银行融资，还远远没有发展到为投资者创造回报的阶段。

交易方式和主板大不相同

新三板并不像主板场内业务一样是连续集中交易，而是采取柜台交易，交易双方可以见面，可以任意挑选对手，双方无休止的讨价还价是一种常态，不是一般投资者能够应付的。

企业盈利不确定性高

目前的主板企业遇到了宏观经济下行的压力，但投资人要清楚地知道，他们很多都是当年科技园区里通过了市场竞争的考验走出的胜利者。园区内更多的科技型企业本身的持续经营能力还没有经历市场的考验，而新三板没有对企业的盈利和规模进行要求，只要求运作规范。

以中关村挂牌企业为例，大量科技企业处于技术积累阶段，根本没有利润，部分企业有的年收入只有几百万，且收入非常不稳定。中关村地区负责中小企业的银行均表示，从防范风险的角度，这样的企业很难从银行获得融资支持。这些企业中可能未来有被市场认可的真正的成长型企业，但更多必将在残酷的市场竞争中消亡。投资新三板企业面临的不确定性较创业板要更大。

作为新三板扩容的直接受益人，券商对扩容一事表现出积极态度。更有多篇报告难掩溢美之词，为投资者勾勒出一幅庞大的受益板块图谱，从企业到园区利好者众，其他参股园区、科技股、创投概念等众多股票也被列入重点关注的股票名单。仓石（微博）认为券商的这些分析中吹喇叭的成分很大。

脑袋发热的二级市场

首先看最直接受益的，也是最受市场热捧的园区概念。东湖高新股价上涨后立即遭到二股武汉东长江通信集团的逢高减持。这件事可以作为产业资本对短期头脑发热的二级市场的最好回应。

更不要说那些被扩散化的受益概念股，在宏观经济下滑过程中高企的估值已经失去了业绩增张的支撑，深陷其中的机构正担心8月下旬中报披露业绩见光之前没有好的出货机会呢，现在摆在面前的炒作时机他们怎可放过，相关炒作很可能演变为请君入瓮的鸿门宴。

赔本赚吆喝的券商

券商的新三板业务还处于赔本赚吆喝的阶段。一方面，现在证券业协会要求审核券商的工作底稿，这将导致新三板业务工作量甚至会超过IPO；另一方面，证券业协会要求新三板的每一个项目必须配备一名注册会计师、一名律师和一名研究员，这也直接导致了券商的成本高企。而新三板公司平均只有几千万的融资规模，每家最多不过贡献几十万的收入，以券商投行的高人工成本，券商的实际利润贡献也基本可以忽略不计。

西部证券程晓明就曾毫不避讳地说：“公司自从事新三板业务开始，一直是亏钱的，最多的一年可亏损上千万元。”仓石（微博）也向多家券商进行了解，在内部业务规划上，多数券商对该项业务的前景持谨慎的态度，都认为投行业务和挂牌费上收入很难弥补实际人力资源投入。而做市商利润和经纪业务的纯体力劳动差距很大，各家都很重视，认为这是可能是券商收入结构多元化与差异化的突破口。但如何把市场做起来还缺乏实际的规划和办法，可能需要较长时间来摸索。

【质疑1：分流资金说】

多家券商给新三板这个“小不点”以画饼似的估值。国泰君安报告认为，未来3年左右，新三板挂牌公司数量有望超过3500家，市值方面则达到约1.2万亿元，相当于较目前扩张100倍。而中信建投更是画出了2.6万-4万亿市值的“大饼”。 一时间，新三板成了“分流”A股的敌人。

小额定向融资需求规模有限

仓石（微博）认为，从创业企业本身的特性讲，“小快灵”的运作特点让企业迫切希望能在较短时间内融资成功，而融资规模却较小，属于小额定向融资。自2006年1月23日中关村代转让系统运行以来，6年来127家挂牌公司定向增资总额只有17.29亿元人民币，公司单次融资规模几千万元，和主板市场公司的融资规模不可同日而语。因此，资金分流说是券商在给自己勾画未来业务蓝图，短期内创业板对主板市场的影响相当有限。

星星之火尚不能燎原

此次扩容，也仅纳入了88个高新区中的3个。按证监会“总体规划，分步推进，稳妥实施”的方针，现在的新三板还只是星星之火。按新三板实行的公司挂牌备案制度，上板企业需满足高新技术企业、股份有限公司存续满两年、主营业务突出、具有持续经营能力等条件，由主办券商向中国证券业协会推荐备案，即便通过了财税、法务、主办券商的审核，上板的周期也要3-6个月。并且目前外埠的券商、会计师事务所和律师事务所都并无上板辅导实战经验，相关人力资源有限，扩容之后并不意味着马上就有大批企业登录新三板。

低流动降低交易资金参与欲望

三板市场的场流动性不高，最近一年（2011年8月8日至2012年8月8日）整体换手率为10.47%，相比主板市场502.97%的年换手率、中小企业板622.12%的年换手和创业板915.9%的年换手基本没有流动性可言，愿意参与其中的资金必然非常有限。从相当一段时间来看，新三板的扩容料不会对市场交易资金产生很大的冲击。

【质疑2：拉低估值说】

除了分流资金说，也有舆论认为新三板的企业与创业板和中小板的企业业务有重合，高新企业纷纷上板后难免会拉低中小盘的估值。仓石（微博）认为这样的论调纯属拉不出屎赖地球没有吸引力。

中小盘股票高估值失去盈利支撑是调整主因

且不说新三板目前平均22倍的市盈率并不便宜，目前主板市场低迷的内在原因不外乎宏观经济下滑背景下企业盈利的下降和估值水平的整体下移。失去了以往在经济上升周期整体利润增长的支撑，当下宏观经济收缩周期中，中小股票的高估值已经显得格外突兀，面临戴维斯双杀的风险很大。这时候把脏水泼到新三板小兄弟形成的比价效应上有点不厚道。创业板刚成立的时候有着超高的估值，那时中关村的新三板为什么没能制止市场的疯狂呢？没人曾拿枪逼投资人以这么高的估值买入这些股票，现在股价下跌了也不要乱找理由推卸责任。