千呼万唤始出来 燃料油期货即将上市前的思考

　　“千呼万唤始出来，犹报琵琶半遮面”，这应该是对上海期货交易所燃料油品种的最佳写照。在业内漫长的期待中，中国人自己的燃料油期货终于就要开始进入模拟运行阶段了。2004年7月16日，对中国石油业界和广大的投资者来说都应该是具有非常重要意义的一个日子。

　　燃料油期货获准上市是我国期货发展史和石油贸易发展史上的一个重要事件，它不 但丰富了我国期货市场的上市品种，使得我国期货市场的品种结构逐步丰富，同时，中国在亚太地区燃料油市场的定价能力将会进一步得到加强，中国对世界石油市场也将会产生重要的影响。此时此刻，我们衷心希望燃料油期货品种的成功上市，将会推动亚太地区燃料油定价中心逐渐向中国转移。

　　燃料油是目前我国石油及石油产品中已经完全实现市场化的一个品种，中国对燃料油的许可证制度也已经完全放开。国内炼厂为了提高汽柴油等成品油的收率，燃料油的产量逐年下降，而我国燃料油的消费量却是在逐年大幅上升，这个缺口就只能由进口来填补。我国燃料油的进口量由1991年的119万吨增加到2003年的2378万吨，增长了近20倍，2003年的进口量占全国总消费量的50%左右，而2004年一至五月份全国燃料油表观消费量就已达到2113万吨，比去年同期增加了36.48%，其中进口比例达到62.72%。随着经济的快速发展，近几年燃料油的需求还将不断增加。

　　我国进口燃料油的价格通常以新加坡普氏价格为基准价，而该价格几乎被操控在新加坡的几个大油商手中。由于过分依赖新加坡市场，国内市场燃料油供需关系很难在现行计价体系中得到反映，从而造成国内燃料油价格“失真”。

　　因此，燃料油期货的成功上市，对国内74家具有燃料油进口经营权的公司以及众多的终端用户来说无疑多了一个套期保值的工具，而对于国内众多的投机资金来说，更多了一个市场化程度颇高、与国际市场接轨的投资品种。在此，我们想就燃料油期货上市的作用特点及参与者应注意的问题谈谈以下看法。

　　对于众多的炼油企业、石油进出口企业以及石油产品的下游企业来说，燃料油的上市交易为他们提供了一个非常理想的套期保值平台。特别是对于没有境外套期保值资格的企业来说，油价的巨大波动所造成的风险可以通过燃料油期货来进行规避。虽然燃料油期货在整个油品系统里属于一个小品种，但由于其价格变动与原油价格紧密相关，据有关专业人士的精确计算，新加坡燃料油纸货市场与WTI原油的相关性高达79%以上。因此，燃料油期货完全可以成为其他油品供应商和消费商的避险工具，从而成为我国整个石油市场价格发现的重要指标。

　　由于去年以来期货市场的快速发展，其聚集的资金量也日益增加，去年全年的期货交易量已经突破历史最高纪录。而由于历史原因，自国家整顿期货市场以来没有增加真正意义上的新品种，这就造成了庞大的资金追逐几个品种的局面。如果这种局面随着期货交易规模的不断扩大还不改变的话，期货市场的风险就很大。而燃料油的上市，一方面可以缓解期货市场资金聚集形成的风险，防止过度投机。另一方面，它也给投资者提供了更多的选择机会。

　　由于燃料油价格受原油价格影响波动幅度较大，在上海期货交易所燃料油期货合约中，规定了8%的较高的保证金比例以及5%的较大的涨跌幅限制，而目前上期所较为活跃的铜、铝、天胶期货合约，其最低交易保证金比例均为5%，涨跌幅限制则为3%。同时，为了让更多的投资者参与到燃料油期货交易中来，上期所将每手交易量定为10吨，这样有利于市场交易的活跃。

　　为了保证燃料油期货上市后的顺利进行，上交所相关工作人员曾多次到中国最大的燃料油消费地?珠江三角洲地区做详尽、细致的考察。经过相当长一段时间的辛勤工作后，上交所相关工作人员制定了较为完善的期货合约和交割细则等材料。但是即便如此，仍然有相当多的现货商们对目前的交割方式仍心存疑虑。

　　无论如何，燃料油期货最终还是在众多的期盼中上市了，期货市场的发展壮大需要我们这些热心的支持者真正的参与进来。那么在参与过程初期应该注意哪些问题呢？

　　首先，对于交易的品种应该有全面的了解。上海期货交易所上市交易的是180CST燃料油合约，国内也有重油、渣油之称。但值得注意的是重油、渣油和燃料油这几个名词虽然大体上指的是同一类油品，但并不能完全等同，主要反映在工序和侧重点上。重油是相对汽油、柴油、润滑油、石脑油等轻质油而言的，渣油是重油提取过非标准柴油后的叫法，燃料油主要是区别于润滑油以及汽柴油可以车用的油。此外，国内所谓1～7号燃料油和200号、250号商品重油等也不能等同于180CST燃料油，主要是因为检验方法不一样，质量标准也不能套用和比较。180CST燃料油是国际通用叫法，在我国也主要是进口燃料油使用的品质标准，这就决定了该期货合约的现货基础。我们应该重点关注180CST燃料油的现货供求情况，主要是进口燃料油的供求情况，其他国产燃料油作为替代品也可以适当关注。广州黄埔码头作为我国燃料油进口的主要港口，云集了许多油商和消费者，在当地形成的价格基本上已成为国内180CST燃料油的权威价格，具有良好的代表性，是未来我们研究燃料油期货合约价格走势的重要参考。此外，青岛黄岛作为韩国燃料油进口的主要港口，又是最大的燃料油库之一，当地的供求情况也是值得关注的。

　　其次，对于交易品种的质量要求应当有一定了解。180CST燃料油的质量要求主要表现为密度、运动粘度、倾点、含硫量、灰分、残碳、水分、闪点、机械杂质和钒含量等指标，其中密度、运动粘度、倾点、含硫量是比较重要的。燃料油的指标相对是较为复杂的，我们可能需要花一点时间搜集相关的资料进行较仔细的研究。国内燃料油的主要用户(电厂、炼油厂和陶瓷厂等)一般要求密度在0.98以下，国内进口的燃料油一般是符合这个标准的。运动粘度方面合约规定是180。燃料油用户对于倾点和含硫量的要求是根据自身设备不同而不同的，但一般来说，这两个指标的值都是越低越好。

　　最后，应当关注相关市场价格变化。对燃料油期货合约价格影响较大的主要有WTI、IPE和新加坡纸货市场价格以及相应贴水、运费情况。WTI指美国西得克萨斯中质原油，其期货合约在纽约商品交易所(Nymex)上市；IPE指北海布伦特原油，在英国国际石油交易所上市；新加坡纸货市场价格，是我国进口燃料油的基准价格。WTI和IPE价格是世界原油的定价基础，由于燃料油与原油价格有极高的相关性，因此WTI和IPE价格的变化自然会对燃料油价格产生重要影响。而新加坡纸货市场价格及其贴水状况则反映了进口燃料油的成本，对我国的燃料油价格影响更为直接。这些价格形成的联动的价格体系，对即将上市的燃料油期货会产生什么样的影响将是一个值得进一步研究和探讨的问题。

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