三大因素决胜上海期货交易所燃料油期货投资

　　在需求方面主要是分析美国、中国的需求变化；在供给方面主要是看石油输出国组织(OPEC)，因为OPEC是决定石油供应变量的主要因素，另一个是俄罗斯

　　中国燃料油现货市场与纽约商业交易所WTI原油的相关系数约在85%至90%。在大多数情况下，世界原油价格上涨，燃料油也会涨，但有时又是不同步的

　　自5月底以来，上海期货交易所联合当地证监局主办的燃料油系列研讨活动引起了业内外的极大关注。由于投资者普遍看好燃料油期货的市场前景，燃料油上市培训活动获得了市场各方的积极参与。在燃料油期货投资中应如何分析市场走势、重点分析哪些因素等，已成为投资者备战燃料油期货上市的必修功课。近日本报记者就此问题专访了在6月7至8日由上海期货交易所和中国证监会广东监管局联合主办、深圳发展银行广州市分行协办的“中国燃料油期货研讨会”上发言的沈平女士。沈平女士具备从事能源工作近20年的工作经验，并在原国家能源部工作多年，并有10年海外学习和担任息旺咨询有限公司总经理的实践经验。

　　　　分析宏观走势

　　沈平认为，投资石油期货首先要关心宏观大趋势，判断石油价格走向须具全球视野，因为石油市场与世界政治、经济紧密相关。例如中东地区任何一次恐怖袭击事件都会对石油价格产生影响。

　　从分析方法看，石油市场更注重基本面分析，须分析全球石油整体供需平衡状况。在需求方面主要是分析美国、中国的需求，由于中国在世界石油需求每年的净增长量中占到35%至40%的比重，因此中国市场的变化也已很重要。在供给方面主要是看石油输出国组织(OPEC)，因为OPEC是决定石油供应变量的主要因素，另一个是俄罗斯。

　　目前，全球石油供应呈现整体偏紧的状况，这主要是由于西方几大经济体如美国、日本、欧洲等同时出现经济复苏，中国等发展中国家继续保持快速增长，增加了对石油的需求，同时在生产供应方面，非OPEC成员国的生产能力和资源储备遇到瓶颈，造成供应不能同步增长。

　　过去，纽约商业交易所(NYMEX)的WTI原油过去的中长期价值区间在22至25美元/桶，现在市场普遍已将其上调至28至30美元/桶。沈平认为，整个世界的原油供需结构已经出现了根本性变化，石油要再回到25美元/桶以下基本上是不可能的。

　　同时，沈平同意现在的油价包含了战争溢价等心理因素，但不认同石油战争溢价有8美元/桶的说法，认为只有5美元/桶左右。她说，中国、美国两大经济体都遇到炼油能力瓶颈，表现在原油价格上涨经常是由于成品油供应紧张的推动，例如美国冬季的取暖油紧张导致原油价格上涨、夏季的汽油紧张推动原油价格上涨等。

　　　　研究相关性

　　在分析宏观走势的同时，还须注意分析品种之间、区域之间、期货与现货之间的相关性。燃料油是由原油加工出来的成品油，与原油之间是母子关系，不同于其他比较独立的商品。根据息旺公司的研究成果，新加坡燃料油纸货市场的价格与纽约商业交易所WTI原油的相关系数在95%以上，中国燃料油现货市场与新加坡燃料油纸货市场间的价格相关系数在92%至94%，从前两者的相关系数推导测算，中国燃料油现货市场与纽约商业交易所WTI原油的相关系数约在85%至90%。也就是说，大多数情况下，世界原油价格上涨，燃料油也会涨，但有时又是不同步的。

　　其次要分析地域之间的相关性，目前石油市场是由西方主导的市场，东西方市场之间存在很强的相关性，亚洲市场往往跟着西方市场跑。

　　第三是要分析期货与现货供需面之间的相关性。交割环节是联系现货与期货间的纽带，期货价格最终要反映现货市场的供需状况，因此，沈女士认为在燃料油期货推出的初期和相当长的一段时间内，期货的交易将主要参照黄埔燃料油市场的现货来进行。

　　　　把握品种特点

　　沈平表示，由于石油的储备成本高，专业性较强，因此不适合通过储备现货实现投资的方式。正是由于这个特点，在近几年，石油价格的结构大部分情况下都是近期交割的价格高于远期交割的价格。同时石油交易也有近期合约交易比较活跃、远期合约交易相对清淡的特点。

　　目前中国燃料油供应总量中，进口资源占到50%以上，呈上升趋势。自产部分主要由中国石油和中国石化两大集团公司生产，少量为地方炼厂生产。2003年全国燃料油产量为1886万吨，两大集团公司燃料油产量1475万吨，占全国总产量的78%。近10多年来，国内炼厂为了提高石油加工的经济效益，加工过程中一直采用深拔、掺渣等工艺减少渣油和燃料油的产量，提高轻油出产率。同时由于重油催化裂化、渣油加氢等重油深度加工技术的发展，也为原油深度加工提供了可能，造成国内燃料油产量不断下降。

　　在燃料油消费方面，电力行业的消费需求最大，占总消费量的32%，而广东地区的比例更高，达60%。沈平表示，中国电力供需变化对燃料油价格有着重要影响。

　　燃料油(FuelOil)作为成品油的一种，是石油加工过程中在汽、煤、柴油之后从原油中分离出来的较重的剩余产物。燃料油主要由石油的裂化残渣油和直馏残渣油制成，其特点是粘度大，含非烃化合物、胶质、沥青质多。

　　从世界范围看，北美、欧洲等经济较为发达的地区燃料油消费量仍在逐年下降。但是，亚太地区很多国家处于经济起飞阶段，燃料油消费量有缓慢增加。

　　作为世界石油交易中心之一，新加坡燃料油市场在国际上占有重要的地位。新加坡纸货市场是新加坡石油市场的重要组成部分，大致形成于1995年前后，从属性上讲是属于衍生品市场，但它是OTC市场，而不是交易所场内市场。纸货市场的交易品种主要有石脑油、汽油、柴油、航煤和燃料油。纸货市场的参与者主要有投资银行和商业银行、大型跨国石油公司、石油贸易商和终端用户，其主要作用是提供一个避险的场所，它的交易对象是标准合约，合约的期限最长可达三年，每手合约的数量为5000吨，合约到期后不进行实物交割，而是进行现金结算。

　　上海期货交易所开发的燃料油期货的交割基准品是180CST燃料油，该品种是国际上燃料油定价的基准品。

　　《国际金融报》记者 祁和忠