库存博弈期交所失手 天胶期货面临深渊

　　作者：黄嵘

　　“现在天胶现货价格和期货价格相差2000元左右，我们做现货生意的都觉得这是一个套期保值的好机会，但我们现在很难将天胶从现货市场拉入期货仓库中。”海南一位专门从事天胶现货生意的黄先生如是说。

　　据海南农垦销售中心某负责人介绍，该公司现有3万吨天胶现货，希望能运入期货市场仓库，“按照现在的天胶期市行情，这样我们能多赚得6000万元的利润。”这位负责人在电话中告诉记者。“但这一想法目前很难实现，因为进库难度很大。”

　　记者发稿前得到的消息：有关人士已将“尽快召开上期所橡胶品种监管听证会的请求”递交证监会。“胶合板事件”重演？

　　记者就此向上期所询问，上期所办公室发言人称：“我们不是实际操作部门，对具体操作事情不是很清楚，你应该去询问负责交割的部门。”记者要求向交割部门询问此事，该发言人以“燃料油期货刚刚上市，交割部门工作人员都很忙，没有时间接受采访。”为由拒绝了记者的采访要求。

　　“目前交易所库存已经达到20万吨，这相当于我国天胶年产量的40％。如果再增加库存，可能会重演当年胶合板库存膨胀事件。”浙江某期货经纪公司老总如此解释交易所这一“限库”行动。

　　据该老总回忆，1996年现货市场上30元左右一张的胶合板，在期货市场被疯狂地炒到60元左右一张，以至大量胶合板现货涌向期货仓库。“交易商都是极其精明的人，有这种保赚不赔的好事，谁不愿意干。结果导致全世界的胶合板都涌向中国的期货交易所仓库。当年‘胶合板’这一品种关闭后，中国花了整整5年多时间才将交易所里的胶合板消耗完。”“‘胶合板事件’中我们花高出两倍的市场价买下世界上几乎所有胶合板，大量收益为国外投机者赚取，我国的经济损失很大。”

　　而据媒体报道，今年5月份在日本市场上交割的3000吨天胶，已经开始往中国期货仓库中运，看来日本投资者也想到中国期市上捞一票。

　　“如果现在交易所任由天胶库存无限制扩大，结果很可能和‘胶合板事件’相同，此次交易所用各种理由限库也是可以理解的。”该老总分析。库存博弈与陷阱

　　“当我发现很多空头主力到交割时，拿不出足够的现货，但交易所出于防范风险对扩大库容一拖再拖时，我才开始对库存进行分析：从去年天胶6月仓单的‘多逼空’行情中，我发现目前库存中有近一半的货是多头持有的——估计有8万吨左右——原来库存已经成了多空双方博弈的筹码。”一位空头主力分析。

　　“其实，这20多万吨库存现在不仅是多空双方博弈的筹码，在这次‘多逼空’行情中，它很可能也成了多方同交易所博弈的筹码。”期货业内资深人士沈先生分析，“我感觉‘多方’已经估计到交易所为了防范风险不可能让库存无限制扩大，所以他们在持有一半库存后，不再顾虑空方库存增加，就疯狂拉高期价；而交易所大概也没有想到，原本意在控制风险的限库措施，竟被多方利用成为‘多逼空’的一步‘妙棋’。”“限制出金”限制了谁？

　　面对天胶“多逼空”行情愈演愈烈，上海期货交易所近期发出紧急通知：凡打入交易所账户的保证金，一律不许客户提取，业内人士称为“限制出金”。

　　“按规定，‘限制出金’只有在交易所宣布进入非常状态时才能实施，这是一个市场即将‘出事’的信号。”沈先生分析。

　　“这一措施对我们空方没有太大影响。我们现在亏损得厉害，经纪公司向我们要钱补保证金还来不及呢，哪里还能从经纪公司中提钱！”一位空头主力表示，“交易所这一措施完全是冲着多头主力来的。因为多方不断拉高期货价格，在账户上赚了很多钱。现在‘限制出金’，其实是不让多头主力将盈利资金从账户上拿走。”

　　至于交易所为何不让多头主力提取盈利，现在市场上有各种传闻。其中最有板有眼的说法是：多头主力4月份抵押给交易所的部分仓单还款日期将至，交易所担心多头到时没有足够的钱还款，所以使出此招。

　　“可能作用不大吧！”一空方投资者说道，“因为我们空方现在根本没有现货交割给多方。如果我们通过购买多头合约平仓的话，就等于既帮多头接盘、又帮多头抬高价格。等‘限制出金’取消之后，多头主力不是照样能拿到丰厚的收益吗？”资料上海胶合板9607事件

　　1996年3月7日，因谣传国产胶合板可从9607合约开始用于交割，9607合约顿告跌停至41.90元／张。

　　在随后三周时间里，多空双方展开了激战。当期价运行至39元／张的低价区时，入市接现货的买方套期保值者骤然增加；多空豪赌，互不相让，多空双方动用的资金在150亿元以上。

　　面对天天无量涨停的9607合约，交易所为控制风险，不得不出面干涉。6月13日，交易所果断地停止9607合约的交易，实施协议平仓，并将9607合约提前摘牌，且不实施实物交割。最终9607合约按照空头以44.20元／张，多头按照45.00元／张的价格实施强制性协议平仓，其中的价差由交易所以交易风险金补足。