中期协联手机构预热 期货私募基金正身两步走

　　本报记者 冉学东 北京报道

　　“银丰基金(第一期)推出已过一载，期间得到了广大投资者的支持与厚爱，本人在此深表谢意！”这是一家名为银丰基金的期货私募基金在新一轮募集公告中的一段话。记者在采访中得知，银丰基金的第二期将在5月18日推出。去年一年，投资于银丰基金的客户的收益率是101%。

　　银丰基金仅仅是大量存在于“地下”的期货私募基金中的一支，他们的未来将何去何从？最近一项由中国期货业协会挑头，由武汉大学金融系、博时基金管理公司和中期武汉分公司共同研究的一项成果提出，今后的期货基金将通过这些私募基金的改造而来。

　　“这是国内证券投资基金对我们的启发。”武汉大学金融系教授叶永刚先生告诉记者。

　　中期协担纲

　　政策面上的诸多障碍没有浇灭期货业内对期货基金的期盼，在中国如何建立一个像美国那样成熟的期货基金市场，一些机构的探索一直在低调进行。

　　正因为是中国期货业协会主持这项研究，因此其意义不能和以前有过的零星研究相提并论，“这应该是首个比较正规的关于期货基金的研究项目。”叶永刚教授说。

　　中期协为何对期货基金如此热衷？中国证券投资基金的发展历史为这项研究的起步提供了灵感。“基金井喷”这几乎是今年以来证券市场上的主题词，但是就在两年前，在“基金黑幕”笼罩下的证券投资基金还沉浮在大量黑庄之中，跟随大盘的一路下跌。

　　实践证明，当年监管层提出的大力发展机构方针是正确的，正因为证券投资基金发现了大盘蓝筹，倡导价值投资的理念，才使中国证券市场结束了庄家翻云覆雨的历史，初步走上了理性投资的发展之路。

　　“股票市场上已经发生的为何不可以在期货市场拷贝？”参与这项研究课题的中期武汉分公司总经理王兵在接受记者采访时说。去年6月份，中期协启动了关于期货基金的研究项目的招标，当时有十多家机构参与投标，武汉大学金融系联手博时基金管理公司和中期华中分公司夺得了这个2万元的项目。

　　发展期货基金

　　“我们不可能把所有的散户都训练成期货投资专家保证金和高杠杆这两件事决定了期货市场上，散户投资者无法回避的巨大风险。”王兵说。按照目前期货经纪公司收取的8%的保证金率计算，投机者一旦看错行情，期货价格1%的波动就会使其遭受12.5%的损失。此外，期市变幻莫测，中小投资者由于缺乏专业知识和投资经验，再加上投资条件的限制，难以在期货市场获得好的收益，而一旦亏损，损失将是巨大的。

　　正是由于期货投资的高风险性使大批个人投资者望而却步。我国期货投资的杠杆率为12.5倍，期货价格1%的波动就会给投资者带来12.5%的盈利或亏损。一旦发生涨跌停板(±３%)，盈亏率将达到37.5%。面对如此高的风险，缺乏专业投资技巧和信息的个人投资者对期货只好采取避而远之的态度。

　　另外，当前期货投资账户的最低开户金额要求是5万元，这对于广大个人投资者来说无疑是一个相当高的门槛，最低开户资金要求挡住了一批资金实力不足的投资者进入期货市场的步伐。

　　而期货投资基金所具有的独特的投资优势更是让业内人士倾心。

　　期货交易与股票不同，它可以卖空，当行情看涨时可以通过买入赢利，而当行情看跌时又可以通过卖空获利。期货投资基金运用期货交易的这一特点可以在无论是上涨还是下跌的行情中捕捉投资机会，从而可以在任何市况下获利。

　　另外，根据经典的投资组合理论，两种证券的相关性越小，它们的组合就越能有效地降低风险。研究表明，期货投资基金与股票和对冲基金的相关性接近于零，与债券的相关性也较低，这表明在投资组合中加入期货投资基金可以有效地降低风险。

　　私募基金的隐患

　　如果说直接设立期货基金还是一个很敏感的话题的话，那么改造现在大量以工作室形式存在的期货似募基金则是一个让各方都颇为认可的方案，而这仅仅是两步中的第一步。

　　这些地下期货私募基金往往以“XX基金”、“XX期货工作室”、投资咨询公司等形式存在，操作比较隐蔽。

　　“XX基金”的形式一般由在期货投资上有一定成就的人士发起，就目前情况来看，这类期货工作室没有行政管理机关的批准和管理，因而是目前管理最混乱的一部分。有业内人士估计，仅东部沿海地区期货工作室就不下100家；据保守估计，这些期货工作室所吸收的资金量超过5亿元。参与私募期货基金的客户不论是个人还是法人均可，一般个人资金在50万元，法人资金在1000万元以上，合同有效期一般为一年或半年。期货基金经理除了从期货公司获得返佣外，还有按约定的收益提成。

　　“XX期货工作室”的形式大多以期货公司自己的名义设立，他们通常将自己的优秀操盘手从公司名录的正册上除名，放入另册，然后再以操盘手个人的名义成立期货工作室，期货公司一般都会给这些工作室优厚的条件。

　　期货经纪公司也有一些自己做委托理财的，也就是部分期货公司自己的自营盘。由于前一段时期我国期货市场不景气，期货经纪公司佣金收入有限。为了开发客户，期货经纪公司往往开设专门的管理账户，私募一部分期货投资基金进行运作。客户往往将交易密码交给公司员工，员工在公司则在公司高层指导下进行投资操作，构成了实质上的私募期货投资基金。

　　这些期货私募基金缺乏稳定的组织结构和规范的运作流程，在期货市场快速发展的时候，这些地下期货私募基金的危害性暂时没有暴露出来，然而，一旦期货市场价格发生剧烈波动，一系列因地下期货私募基金而产生的经济纠纷将不可避免地爆发出来。

　　寰宇期货总经理师黎明对这些地下的私募基金存在的隐患表达了他的担心：“这些基金的最大问题是研发能力跟不上，资金一旦过了亿，每一次做单，如果上千手，假如有一次把方向看反，就会出现很大的金融风险。”

　　他还说，虽然有些基金的手续弄得还好，有合同、年底分成、约定的比例，但是如果打上了官司，这些基金没有注册、没有上税，法律是不会保护的。

　　两步走

　　在规范期货私募基金的基础上，叶永刚提出了中国期货基金发展分两步走的构想。

　　第一步可借鉴我国历史上规范老证券投资基金、合并重组成新证券投资基金的办法，由中国证监会划定一个时间期限，在此期限内，现有的地下私募期货基金在征求原股东意见的基础上，可按其净值规模折合成新的期货投资基金的份额，从而成为新基金的股东，新的期货投资基金必须建立合理的组织结构，有透明的运作流程，定期向所有股东公布投资情况和财务状况，并且在中国证监会登记注册，对超过这一时间期限非法基金应该采取严格禁止的措施。

　　就现在实际情况来说，由于期货经纪公司有较强的资信度和专业人才优势，可以成为私募期货投资基金的发起者。一些规模较大的公司完全可以成为期货投资基金的发起人，如中国国际期货经纪公司，就完全具备发起设立期货基金的实力。

　　同时，大量的实证研究表明，在股票和债券的投资组合中加入适当比例的期货投资可以非常有效地降低组合风险，同时还能提高组合收益率。因此在此阶段，可选择少数条件较好的证券投资基金，允许其将部分资金(例如基金总资产的10%)投资于期货市场作为试点。