经营者股权期权:长期激励也要约束

　　荆林波

　　有一个问题一直制约和困扰着中国企业的持续发展，就是如何设计一套长期激励的模式，激励企业家创业和守业。正是这个问题没有得到有效地解决，才有了所谓的“59岁的现象”。有许多老总尽管享有百万、甚至千万的年薪但是仍然纷纷倒戈，也有许多公司在短期激励和长期激励的天平上左右摇摆不定。因此，认真研讨企业家的激励问题成为当前迫在 眉睫的一个重要问题。 　

　　经营者股票期权(简称ESO)作为一种金融衍生工具，在激励和监督经营者方面，确实能够发挥重要作用。使经营者与企业的利益更紧密地结合在一起，通过经营者股票期权这个“金手铐”留住人才，同时有利于降低企业的代理成本。因为企业中的所有者与经营者之间的关系实质就是委托和代理关系。由于所有者和经营者存在着信息不对称，而且所有者关心的是资产的保值增值，经营者关心的是自己的收入和奖励，目标差异导致假如激励制度不到位，就可能会出现经营者滥用职权、或者在其位不谋其政，风险经营造成亏损，损害所有者的利益。尽管现在许多企业的经营者的工资收入水平比较低，但是考虑到他们庞大的“在职消费”，其实中国的企业经营者是世界上待遇最高的。也就是说，传统体制下，企业的代理成本十分昂贵。因此，引入经营者股票期权可以有效地解决经营者和企业所有者之间的利益平衡问题，降低企业的代理成本。 　

　　但是没有包治百病的灵丹妙药，在设计经营者激励和约束制度时，不能期望一种激励约束制度能够完全解决中国企业目前存在的问题。在中国，经历了承包制、租赁制、抵押资产、年薪制、绩效挂钩、员工持股等形式后，ESO作为舶来品，还是近几年的新生事物，目前在我国的发展受到某些瓶颈的制约： 　

　　1.制度保障与统一规范问题：国家尚没有统一的法规约束，经营者缺乏心理稳定。 　　

　　2.ESO激励对象不明确。

　　3.融资渠道问题：即如何使经营者有足够的资金购买期权，杜绝“冯根生式的难题”再次发生。 　

　　4.上市流通问题：按照《公司法》的规定，上市公司高级管理人员持有的股票在离任半年之后才能上市流通。

　　5.产权界定问题：由于经营者作为企业的内部控股人，有便利的条件利用信息不对称，侵害所有者的股权利益。所以如何尽快界定产权，防止国有资产的流失，保证股权分配不损害国有股权的利益，也是亟待解决的问题。

　　6.如何界定合理的激励力度？激励多少合理？对于非上市公司，如何确定经营者股票期权的价格？同样，股票期权的回购价格如何确定？这些问题不解决，经营者股票期权有可能成为“变相福利”分配，失去了激励作用。 　

　　7.激励与约束不对称的问题：防止ESO只有激励而无约束作用，必须有合理的惩罚措施，避免许多经营者把股票期权看作“最后的晚餐”，不吃白不吃。 　

　　8.税收问题：就美国的情况而言，由于涉及到纳税的问题，无条件股票期权和激励性股票期权两者略有不同。无条件股票期权执行时没有税收优惠，要交纳所得税。但是，两种期权在出售时都需要缴纳资本税。而我国目前的税收政策在这方面尚无明确规定。 　

　　9.ESO的执行需要建立健全内部法人治理结构，培育经理人阶层。 　

　　10.防止期权试点成为政府某些部门过多干预的领域。 　

　　11.如何进行绩效考核是推行ESO过程中最根本的问题。我国目前的股票信息失真，无法真实地反映企业的业绩，同时也严重地影响了经营者的业绩考核。 　

　　企业家的激励需要是多层次的、多元化的，同时激励的手段也应是多样化的。如何调和物质刺激和精神奖励是十分棘手的问题，对于那些对经营者股票期权抱有幻想的人来说，最好是面对现实，做好基础工作。

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