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作者：张斌
美国人的消费惯性，美国以外富人们的家乡情结(Home Bias)，与人民币未来的价值，听起来似乎是风马牛不相及的事，可是在当前非常微妙的全球金融格局当中却环环相套，前两者对于人民币未来价值有非常关键的决定作用。都说人民币价值是中国自己的事情，可是汇率毕竟是中国与外国货币之间的相对价格，真要落到实处，还要前半夜想想自己，后半
夜想想别人。
消费惯性，是各种肤色人种的一个共同点，享受习惯了高消费以后，再过苦日子很难让人接受。上世纪最后的几年，美国资本市场经历了一次前所未有的繁荣，这场繁荣给美国居民带来的直接好处就是财富的增加以及消费水平的持续提高。
资本市场的崩溃对于习惯了不断快速提高消费水平的美国居民无疑是一次严重打击，但是，习惯很难被改变。缺乏了新增收入的支持，美国居民把眼光更多放在了缩减储蓄上。2000年以后，美国消费在GDP中占据的比重逐渐递增(同时也意味着储蓄在GDP中比重的降低)，4年的时间从68.6%增加到了70.5%，增加了接近两个百分点。对于任何一个国家，超出当期收入增长承受范围之内的消费，只能通过从国外借入资源的方式实现，表现在国际收支上，就是贸易逆差的增加。美国居民维护高消费习惯的后果，直接导致了美国贸易赤字的节节攀升，2003年，美国贸易赤字达到了前所未有的接近5000亿美元的水平，是当期美国GDP的4.5%。
从偿还的角度看，这些债务还压不倒美国。
真正让美国学术界担心的，是所谓的家乡情结(Home Bias)。一方水土养一方人，这句中国的俗语在国际金融市场上也适用。对于美国以外的投资者，投资组合中的美元资产都有一定的比例，而家乡情结在确定这个比例的时候发挥着关键作用。如果美国贸易赤字还继续扩大下去，美国对外债务的存量也会随之膨胀，这意味着美国以外的投资者都在其投资组合当中持有更多的美元资产。当增持美元资产与家乡情结相撞的时候，投资者或者会要求美元资产收益率提高，或者要求美元更便宜，而这些要求都可能会带来美国国内资本市场的急剧下挫。美国经济复苏，甚至是全球经济的稳定与增长都可能会因此遭受严重打击。为了把美国贸易逆差订立在可持续水平上(美国学者的估计是当年GDP的2%～2.5%)，美国的对外战略必然是要求主要贸易顺差国的货币升值。
过去一年多的时间里，美元对欧元、日元都实施了较大幅度的贬值，美元的贸易加权汇率也由此下降，但是美国贸易逆差在2003年并没有出现显著的下降。2004年第一季度，美国贸易逆差还是达到了1222亿美元的规模，超过去年同期水平的10%。如果美国贸易赤字继续维持，甚至出现再次扩大的趋势，美国对外策略的重点对象必定会放在中国身上，或者是人民币升值，或者是更多的贸易制裁，或者是双管齐下，总之，中国今后几年的外部经济环境必将荆棘密布。
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