东亚货币金融风暴对中国是祸是福

　　今年以来，在席卷东南亚以及韩国的这场货币金融风暴中，亚洲各国货币纷纷 对美元大幅贬值，唯有中国的人民币一枝独秀，对美元兑换率不但没有下跌， 反而 稳中有升，令人刮目相看。

　　然而，最近一段时期，国际金融界却对中国会不会被卷入东亚货币金融风暴议 论纷纷。 悲观的看法主要源自于纽约时报和英国经济学家周刊，认为中国在 周围国家货币大幅 贬值的情况下，出口竞争力会受到重大挑战而最终会被迫使

　　人民币贬值。中国国内银行金融业的巨额呆账坏账也预示着金融危机一触即发 。通常，这种情况如果发生在其他发展中国家身上，就会成为国际货币金融投 机商的狙击目标。

　　这种悲观看法并非空穴来风，是有一定根据的。经过连续几年的高速增长，中 国经济发展步伐和引进外资的增长，确实有放缓的趋势。中国国内银行金融业 的呆账坏账比重，简直危如累卵。但如果据此断论，中国的人民币会成为亚洲 货币金融风暴的下一个目标，则未免轻率。

　　首先，中国的货币汇率机制不同于其他亚洲国家。中国人民币在1994年实行 官方汇价和市场汇价“并轨”以后，实现了人民币经常项目(即贸易和旅游服务业)的自由兑换，但对于资本项目(即投资资金和红利的流转)仍然实施管制。人 民币尚未成为完全可兑换的货币。因此，外国资金无法大举攻击炒买炒卖人民 币， 即使得手也无法自由汇出利润。这使国际货币投机商无从下手，人民币 汇价仍然跳不出中国金融当局的如来佛掌。

　　第二，在这种货币机制下，中国官方政策的也不会让人民币轻易贬值。人民币 币值坚挺，对于现阶段的中国经济来说，利远大于弊。在1994年的人民币汇率 制度改革过程中，人民币已经大幅贬值。中国出口竞争力已经通过汇率变动得 到了增强。如今中国周围国家货币跟进贬值，虽然会对中国出口形成竞争压力 ，但中国毕竟已经捷足先登，应该也有能力在品牌质量方面更上一层楼，保持 竞争力，而不宜和邻国竞相贬值货币，恶性竞争，让其他国家坐享渔人之利。

　　尤其在目前东南亚货币风暴时期，保持人民币币值坚挺，对于维护增强国内外 投资者的信心，意义重大。人民币跟进贬值，只会动摇投资者对中国经济前景 信心。人民币的坚挺，也有助于港币继续实行和美元挂钩的汇率制度，这显然 符合中国维持香港稳定繁荣的战略。

　　第三，一些重要的基本因素，也有助于人民币继续保持稳定。中国今年第三季 度的经济增长率继续保持在8%以上，消费物价稳定，通货膨胀率只有1.5%。 按实际购买力计算，人民币的市场价值显然大大低估了。出口持续强劲，外资 滚滚流入，使中国国际收支的经常项目和资本项目保持“双顺差”，官方外汇 储备水涨船高，在最近一年里更增长了将近40%，达到1300亿美元以上，成为 人民币币值稳定的强大后盾。虽然中国的外债总额高达1160亿美元，但仅相当 国民生产总值的17.5%，相比之下，在今年货币风暴发生之前，除了新加坡以 外，东南亚各国的外债额相当于国民生产总值的30%以上，有的甚至高达50% ，与中国的外债负担不可同日而语。而且，中国的外债以中长期贷款为主，短 期外债仅占外债总额的12%。国际组织和官方贷款在中国外债中的比重也比较 大。相反，一些东南亚国家的外债则以短期贷款民间信贷为主，因此比较容易 出问题。

　　那么，在东南亚的这场货币金融风暴中，中国是不是可以高枕无忧了呢？这场 风暴对中国来说究竟是祸还是福呢？

　　从负面影响来看，首先，周围邻国货币贬值，必然会对中国形成出口竞争的压 力。同时，周边国家的经济困难，也会减少它们的进口需求，包括对中国货的 需求。 不过，中国的主要出口市场在欧美，这方面的影响面有限。

　　较大的负面影响，在于外资的引进。东南亚以及韩国日本香港台湾的金融困难 会减少这些经济体的资本输出能力，不利于中国引进这些 国家的投资。尤其是 香港台湾的投资占中国历年引进的外国直接投资额的70% 以上，日本韩国也是

　　中国的主要投资国，这对于已经出现减缓趋势的外国直接投资来说，无疑是雪 上加霜。

　　另外，中国目前大中型国有企业改革重组正处在攻坚阶段，改革的一个重要思 路是向海外融资，通过债券股票的上市，给这些企业输入新鲜血液。这场亚洲 金融风暴，导致亚洲股市普遍暴跌，低迷不振，使中国向海外融资的计划遭受 到很大困难。

　　从正面影响来看，这场货币金融风潮引起了中国当局对潜在的金融危机的高度 警觉。对于目前中国银行系统呆账坏账的数额，各方面估计不一。一般估计在 人民币2000亿元以上，占银行资产的20%，也有估计银行的坏账高达人民币 4000至5000亿元。中国银行体系之所以能够维持至今，是依赖人民储蓄存款的 持续迅猛的增长。在1978年到1995年期间，国内生产总值增长了3.8倍，然而国家银行和农村信用社的存款总额猛增了38倍，成为银行信贷的主要资金来源。 在同一期间，个人存款猛增了132倍，使个人存款成为银行资金来源的主体，占国内生产总值的比重从6%增加到48.3%。

　　堆积如山的呆账坏账和金融体系对于个人存款的高达依赖，使中国的银行金融 体系空前危殆。在过去20年间，广义货币流通量(M2)与国民生产总值的比重， 已经从不到50%增长到目前超过100%的水平。在这种情况下，再要指望存款象过去那样持续迅速地增加，已经是一种不切实际的奢望了。因此，清理不良 金融资产，已经成了银行体系存亡的当务之急。一旦民众对于银行金融体系信 心动摇，出现资金挤提，后果不堪设想。

　　值得令人担心的是，中国银行体系中的不规范行为，近年来有日趋猖獗的迹象 。查看中国金融银行体系的资金平衡表，资金来源和资金使用之间的误差项逐 年增加，反映了不明去向的资金额在迅速膨胀。仅在1995年，这笔差额就高达 人民币4720亿元，这相当于当年所有金融机构资产的7.6%，显示巨额资金的流向完全不在中央银行的掌控之中。在1990年到1995年间，金融系统每年查处的 违规交易金额就从人民币500多亿元猛增到6000亿元。

　　不久前，中国内部在十一月中旬召开了高层金融会议，内容至今仍然未见披露 。然而，可以预料，中国当局在亚洲金融风暴的警示下，必然会下更大决心， 加快国内金融银行体系的改革整顿。同时，在对外开放金融市场，尤其是开放 人民币资本项目的可兑换性，以及允许外资银行经营人民币业务这两方面，必 然会采取更加谨慎小心的方针，避免过快开放和自由化可能带来的风险。另外 ，对于国 内资金的流动，也会采取更加严格的监管措施，严查国内资金的 出逃渠道。

　　但是，整顿金融银行业成功的根本在于建立新的游戏规则，使中国的银行真正 按照商业银行的规则操作，不再对企业，尤其是国有企业，盲目发放高风险的 软 贷款。 中国过去几次清理国有企业“三角债”的经验表明，光靠注入大笔 国家资金，清理不良债务，而没有改变企业和银行的行为方式，是不足以解决

　　根本问题的。一旦危机渡过，日子稍稍好过，企业和银行又会旧病复发，重蹈 覆辙 ，陷入新的不良债务循环。

　　在目前亚洲金融风暴中，国际货币基金组织的多项拯救计划，金额庞大，但条 件苛严，都要求贷款国实行根本性的改革，坚决关闭破产的银行和金融企业， 使市场生存法则真正发挥主宰生杀的作用，同时加强金融监管和银行操作的透 明度，杜绝未来盲目信贷扩张的机会。

　　祸兮福所倚，福兮祸所伏。如果中国能够把邻国的货币金融危机引以为戒，借 鉴这些拯救计划，对本国银行金融体系实行根本变革，对大中型国有企业动根 治性的手术，真正改变它们的行为方式，就能够对酝酿中的金融危机釜底抽薪 ，防患于未然。果真如此， 这场东亚金融风暴，就是中国百姓之 福音了。

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