着力于债券市场机制的进一步完善

　　着力于债券市场机制的进一步完善——2003年债券市场发展展望

　　文中观点仅仅代表作者个人观点，不代表任何机构的看法

　　在下一阶段金融市场的发展中，哪个市场应当成为主导性的发展力量？目前看来，当然是债券市场。当前中国债券市场发展滞后对于金融结构调整、货币政策传导、金融机构 经营和投资者的投资选择等方面形成的严重制约，已经使“发展债券市场”成为一个广泛的共识。

　　当前债券市场发展滞后的关键制约因素，是债券市场机制方面存在严重的缺陷。因此，展望未来债券市场，如果要将发展债券市场作为重点的话，必然要以完善债券市场机制作为一个基本的线索，其发展方向，应当是全国统一的、多层次、面向所有金融机构和非金融机构投资者的完整的、健康运行的市场。

　　一 推行债券利率的市场化

　　没有一个市场化的债券利率机制，整个债券市场的快速发展可以说就是无从谈起了。一个自由浮动的债券市场利率是整个债券市场机制运行的基础和前提。具体到债券利率的决定看，所谓债券利率的市场化，无非就是债券利率的确定应根据不同发债主体的资信状况和风险状况等，由发行人、承销商根据市场情况，确定适当的利率；同时，自主地设置各种各样的还本付息方式，如附息债券、浮动利率、附可选择权利率等等。

　　实际上，利率市场化在当前金融市场上已经有了明显的进展，政策性金融债和国债基本实现了利率的市场化，少数公司债的发行也同样作出了积极的探索。目前的发展方向，应当是扩大这种利率市场化的范围，同时改善利率决定的方式和机制。例如，企业债券的定价应更多地以已经市场化的国债为基准,而不是以银行存款利率为基准。

　　二 债券市场发行主体的市场化

　　这主要是指放松对于发债主体的过分严格的管制，特别是要放松对于民营企业发行企业债券的限制，同时对于发行规模方面的限制也应当进一步减轻和取消。

　　在发行的主体方面，应当考虑重新发展地方企业债券市场，这涉及到财政体制的进一步改革，但是对于地方政府来说应当是一个值得考虑的融资渠道。。

　　三 债券投资主体的市场化

　　首先，债券市场的投资人不应当局限在银行,而且有个人投资人、机构投资人,也包括各种投资基金,还应该有各种企业直接进入市场。这应当是一个充分开放的、竞争性的投资市场。发展债券市场投资者的重点，应当是发展机构投资者。当前，除了一般的机构投资者外，企业债券基金和企业债券类委托理财是两个最重要的机构投资者。

　　在市场交易制度方面，应当在进一步完善商业银行债券代理人制度的基础上，逐步引入做市商制度。

　　四 推进债券市场的整合和深化

　　一个健全的债券市场，决不应当是一个分割的市场，因此，推动债券市场的发展，应当首先推进整个市场的整合。例如，当前银行间市场与交易所市场之间的分离影响了市场机制的运行，表现在不少券种在两个市场上存在明显的差价。这是1997年商业银行退出交易所市场后出现的问题，它一定程度上影响了中央银行货币政策传导机制的完善。

　　债券市场整合基础上必然需要一个市场深化的过程，这主要包括市场交易种类的多元化。例如，要重点推进债券品种的多元化，在利率形式(固定利率、浮动利率等)、债券形式(抵押企业债券、担保企业债券等)、付息方法(半年付息等)等方面不断创新，鼓励债券衍生交易品种等的开发和引入。

　　五 发行监管方式的市场化

　　这主要是指发行方式应当由过去的审批制改为核准制，在具体的募集资金用途的管制上，应当由企业自主决定，减少行政的干预和审批。这是与整个债券市场的发育密切相关的。

　　六 债券市场基础设施的完善

　　良好的市场机制需要有良好的市场基础设施来支持。这些基础设施主要包括：统一的债券托管体系、高效的债券交易的资金清算体系等等。有了这些完善的清算系统和托管系统，监管当局就可能对整个市场的运行进行实时、有效的监控，投资者的投资效率也能够得以提高。