财经时报：提升直接融资比重迫在眉睫

　　如果将金融市场看作一场“奥林匹克竞赛”，中国间接融资的比例或许将可“勇攀世界纪录”。

　　据有关数据显示，目前中国企业90%的资金都是通过银行体系的间接融资解决的；另据央行行长周小川日前透露的数字，目前中国流动资金贷款达到GDP的70%，远远高于世界其他许多国家。

　　与之相对应的是，由于近几年股市持续低迷，企业通过发行股票和债券的直接融资占银行贷款的间接融资的比重，从2000年的12.17%下降到2003年的4.27%，大大低于发达国家50%以上的比例。

　　中国直接融资与间接融资比例严重失衡，主要原因是目前金融市场容量有限，金融产品较少，居民储蓄率高居不下，商业银行受到“金融压抑”，从而引起了间接融资的过度膨胀。

　　直接金融和间接金融失衡的恶果是，居高不下的国有商业银行的不良资产，不但成为目前商业银行发展的绊脚石，而且给中国经济埋下“金融地雷”。

　　更为重要的是，由于信贷失控，金融产品匮乏，中国的M2与GDP的比例近来急升，目前已达192%，远高于100%～140%的世界普遍水平，甚至可以说是“世界之最”。

　　这个比例，反映了中国经济增长对货币投入的过度依赖。如果对货币投入依赖度如此之高，而货币来源又大都来自银行，那么势必导致银行风险奇高。换句话说，中国经济生活中任何风吹草动，都可能威胁银行的安全，进而威胁整个国家金融安全和经济安全。

　　由此，一直呼吁推进中国直接融资和股权融资的周小川，对间接金融比例过高的担心，绝非杞人忧天。

　　根据WTO协议，中国对外资银行全面开放的时限是2006年12月。银行业改革的成败，将直接影响中国经济的安全稳定。虽然国有商业银行改革的核心是加强公司治理结构，加强内控管理，但如果没有一个较好的外部环境，再好的制度架构也将枉费心机。

　　不过，变化似乎在悄然出现。

　　几度搁浅的中国投融资体制改革方案再呈呼之欲出之势；中国股市中小企业板正式启动，拓宽了高成长性中小企业融资途径；银行次级债分别以公募和私募形式登场，拓展了企业债市场的市场容量；更重要的是，投融资体制改革将使长期被人们忽视的，其实是资本市场重要组成部分的企业资本私募市场大大获得提升。

　　当然，传统意义上的股权融资市场——股票市场作用不可小视。据上海聚源数据服务有限公司的最新统计，今年上半年，中国证券市场筹资总额达到461.51亿元，较去年同期增长25%，并创下2001年以来的新高；发行家数更达到78家(含增发)，较去年同期增长116%，创出1999年以来的新高。尤为明显的是，深交所5月被准许新股发行以来，沪深两市新股发行呈你追我赶之势。

　　尤其是在中国银行储蓄市场坚持负收益的前提下，直接金融市场获得有力的支持。

　　据央行今年二季度全国城镇储户问卷调查显示，城镇居民对利率认可度降低，并使其储蓄意愿减弱。在当前物价和利率水平下，选择“更多储蓄”的居民人数占比为32.2%，较上季减少2.5个百分点，较上年同期减少1.1个百分点；选择“提款购买国债”的居民人数占比为14.9%，较上季提高3个百分点，较上年同期提高1个百分点；选择“提款买股票或基金”的居民人数占比为10.6%，较上年同期提高3.4个百分点。

　　另据央行数据，5月末，城乡居民储蓄存款继续少增；同时，全部金融机构(含外资机构)本外币并表的各项存款余额为23.7万亿元，增长17.9%，增幅同比下降4个百分点。

　　不过，就眼下情形而言，中国股票二级市场连续11周的急挫，新股上市跌破发行价，股价跌破净资产值的情况时有发生。这似乎对企业融资结构调整大为不利。但是，随着宏观调控成效初显，上市公司半年报业绩预告向好，技术面严重超跌，储蓄进一步分流，上千亿元基金等待建仓等众多因素的共同作用，中国股市总体上升态势不会逆转，尽管目前乍暖还寒意味颇浓。

　　本周，中国证监会副主席屠光绍透露，国务院《关于推进市场改革开放和稳定发展的若干意见》逐一落实工作正在紧锣密鼓进行，随着具体措施逐渐到位，中国资本市场势必翻开新的一页。

　　我们有足够的理由认为，直接融资与间接融资比例失调的矛盾，应是当前金融改革的当务之急。但是，任何事情都要切合实际，量力而为。就目前情形，直接金融固然需要迅速成长，但也需适度。毕竟，储蓄分流过快势必给银行造成流动性风险，而直接金融发展过快也会使现有股市承受“失血”的压力。