图为Maneet ahuja

　　Maneet ahuja的新书，《阿尔法大师：解密对冲基金》，书一出便“横扫千军”，作者年纪轻轻已经是CNBC节目Squawk Box的制片人，和所有有名堂的对冲基金阿尔法大师混了个瓷实。书丝分缕解12个对冲基金大师的投资模型和事业经历，八卦轶事加文艺小品一样不少，较之其他正襟危坐、寡盐少糖的财经丛书，更多了一份私密性，而且更为“年轻”。

　　这12个阿尔法大师，从回归净值和投资模型角度上来看，都可谓砥砺求精，不仅如此，俨然铸造了一种“新生对冲基金投资时代”概念。他们这里面各显其能，甚至是大行“逆天之势”，大肆冲破主流投资观。Bill ackman做空了MBIA、james chanos抛售了安然，david einhorn短期了雷曼，David Tepper甩火了不良债权，dan leob 搞红了雅虎，john Paulson更是把全美国的房产市场套利了个遍。

　　Maneet ahuja对冲基金理想的状态永远是“远离宏观市场”，但要deliver alpha，在市场缺乏信心驱动力的环境下，更需要拔丁抽楔般的战略。有人说，对冲基金都是抖机灵小子们的游戏，大学里拙口钝腮的呆子们，摇身一变，偭规错矩成了大师。

　　书中大师John Paulson阐释对冲基金的精髓，就是凡事要衍生第二层“投资面值”。而用squawk box主播joe kernen的话讲，简而言之，这些对冲基金鬼机灵们就是捡人们不要的废物赚大钱。

　　要论阿尔法大师和普通对冲基金操盘手不同之处，普通操盘手，只能达到市场收益均值，就是俗称的beta，但很多beta级普通操盘手鱼目混珠，横征暴敛alpha的费用，正常情况下就是托管资产的22%，而最后的利润回归却和s&p500或互惠基金收益率不相上下，仅有10%。真正的alpha，也就是maneet ahuja所传达的“精英对冲”概念，运作理想的话，最后可以坐拥将近70%的回报。

　　这就使“草根级”对冲基金专家更难以生存，maneet ahuja接受采访说，如今的市场似乎散放着一种不可妥协般的精英立场，用作家michael lewis的话来讲，“市场文化变了，80年代自从S&L危机过后，金融工具的概念性没这么强，以前所谓债券交易人，基本上就是新泽西州的哪个辍学高中生，蓬头垢面的钻市场的漏洞，金融工具没有这么纯熟。如今横行更多的是一种“捣腾”文化(套利)，金融衍生工具“消光殆尽”，危机之后，从技术性上讲，金融运营开发似乎卡在了瓶颈，找到一个“阿尔法对冲豁口”，甚至是“借口”更为艰难。”特别是量化宽松后，30年的国债券利率才在2.99%浮动，让投资者毫无油水可捞，以至于2011年春天出现了“垃圾债券冲杀”现象，人们为了百分之1%的收益率差拼命，就为大体上讲，人们还在赚钱，但对冲基金这两年的动静明显小了。Maneet ahuja说，“《阿尔法大师》更多意义上是年轻一代的投资战略手册，开辟新一代的“对冲前景”。”

　　《阿尔法大师》谈了贼吃肉，挨打的场景却轻描淡写。Bill ackman是从mbia那里捞了不少油水 后来的 target 投资卷走了当年Bill Ackman从dan leob那集了2个亿，买target超市股票，信誓旦旦的说，保准和上一笔麦当劳[微博]交易一样赚大票，结果赔了个精光，把钱的90%都跟丢了；

　　净值8000个亿的Pimco公司老总bill gross，2005年底短期了20亿的担保债务凭证CDO， 哆哆嗦嗦看其只涨不跌，最后神经衰弱不得不离职一段时间，虽然最后基金高产率猛增，但时间的考验实在是一种煎熬。就像他自己说的，“有时候，你对一笔交易的判断完全是正确的，但就因为时间不对，它便可以使你倾家荡产。”

　　这书你看到一半时，必能发觉，有些高端对冲基金大师的证券投资组合更为集中，盈利迅速，风险逼人，比如Bill Ackman。老话“别把鸡蛋放在一个篮子里”俨然是句空话，他坚持一种傲气激进投资，这种激进投资就更需要阿尔法大师的经验和勇气。干好了平步青云，弄砸了身败名裂。Ackman 如今手头上的投资。加太铁路，涨了18.8% 汉堡王，保洁公司，上涨了15.5个百分点，general growth上涨4.2% ，连最小的beam 也回升了0.1个百分点。2013年Bill Ackman的投资公司Pershing square第一季度涨了6个百分点。运作十分果敢迅猛。

　　也正因为这样，对冲基金，在2000年初时，被纽约首席检察官eliot spitzer 内定为下一次经济危机隐患，原因当2000年3月S&P500因为dot-com泡沫下滑38%，纳斯达克[微博]下跌75%，连巨头George soros都惶然撤资时，对冲基金不为所动，仍然能力挺仅1%的损失。其中必有妖孽，再者讲传统意义上的对冲基金，其概念瞬息万变且晦涩难懂，它的四种策略是，(全球定位)global macro, 方向性投资(directional)， 事件驱动(event-driven)， 和套利 ，基本上alpha的意义，就是对冲基金应与宏观市场走势粘合度越低越好。

　　华尔街有句老话，“冒泡就撤”(pop and drop)(pump and dump)，投资大户振臂一呼哄抬股价，人们蜂拥而至旗开得胜，还没等股市下跌大户早已撤资人去楼空。《阿尔法大师》所谈的意义上完美的对冲基金，就是完全和大众股市交易趋势0交集。可Maneet ahuja说的容易，市场暗箭难防，真正做到了不相属难如登天。最近的事儿，书的第六章Bill Ackman，私下里是和作者最铁的朋友，朝兢夕惕密谋了一年半载，打算做空康宝莱公司，pershing square对冲公司里的人绕着钟表苦干2年准备出新闻发布会、幻灯片解说文件。准备做成继金融危机后最大一票，圣诞节前夕，bill ackman对市场的“谠言嘉论”令康宝莱股价应他所愿跌到16块一股，这时突然杀出来俩大户，dan leob和carl icahn，一股脑砸过去4个亿，把公司12.8%的股份都买了，愣是把股价硬抬到了原价，卷走了Bill Ackman十个亿。

　　所以“回报Alpha产值”的目标，取决于对冲基金模型的广度和时机，以及对潜在性风险的敏锐度，而不全是宏观信息上的超前。john paulson曾说过，我的商业信息来源和大众股民没有区别，基本上就是一份《华尔街日报》。可john Paulson卓尔不群之处就是他能嗅到风气背后的“腥气”。

　　《阿尔法大师》对John Paulson有着不俗的解析。John paulson的独到本领就是做空债券，整条华尔街上，没人倾向做空债券————因为回报不对称性很强，因为大多情况下债券还清的几率是90%以上，再加上基金本身的负利差，更是令投资者望而却步。而John Paulson的债券做空战略就是，用收益率差价微小的商务债券和国库券相互抵触，从融资收买到，无孔不入。运用回归分析，“次级贷款有价证券”，按照偿还能力被分成18个等级分支，从AAA级到BBB级，等级之间偿还指数差别不到5%，意味着你只要投1%的成本，贷款换不上后，就能赚上90多倍。

　　书上谈，2005年，房地产泡沫破裂前，“房价必跌”的观点，一种疑邻盗斧的心理。2008年以前，美国大部分经济学家认为人民如果贷款债务拖欠，基本与宏观经济走势，利率，就业指数有关。 房价只是很小的一个变量。1975至2000年的房价每年只平均增长1.4%。而而经过不断分析，paulson&co对冲基金公司的研究员分析出，只要对冲大量的住房抵押贷款证券，把加州的房价拉到印第安纳州的水平上，这就是100比1的回报率，就可以简单的坐享其成了。

　　随后书里谈到，“这些只是分析，对冲基金与现实脱节的地方也在这里，这些都只是一个假设”。maneet ahuja在书里说，“从人群主观性上而言，房价下跌的可能性趋近于零，尽管事实上这“过山车”马上就要脱轨了。对冲基金是一股很小的反抗性力量。”当Greg Lippmann跑到3楼办公室告诉john paulson，德意志银行已准备大肆购买房价保险，他们笃信房价必跌。最终john Paulson买了价值250个亿的“次级贷款有价证券保险”，一种变相的短期，2007年。John Paulson私人成功收益150个亿。

　　《阿尔法大师》是对都说对冲基金赚钱太容易，可要想赢过市场，就要看到潜在核心驱动力，才能超越beta达到Alpha。“否则，”maneet ahuja调侃到，“你还不如去买S&P 500来的划算呢。”可对阿尔法大师，更多是栉风沐雨，“捕风捉影”，就像john paulson在国会听证时讲的，“按图索骥是赢不了市场的。”