沃尔夫：走向金融灾难的12步

　　-马丁·沃尔夫(Martin Wolf) 文

　　艾伦·格林斯潘(Alan Greenspan)在《动荡年代》(The Age of Turbulence)里写道：“我将告诉人们，我们面临的不是一个泡沫而是一团泡沫——许多局部的小泡沫，它们永远不会发展到足以威胁整体经济健康的规模。”

　　这曾经是格林斯潘对美国房地产泡沫的看法。可惜，他错了。那么，这种低迷能有多严重呢？要回答这个问题，我们应当请教一位真正的悲观人士。我最喜欢的一位是纽约大学斯特恩商学院(New York University’s Stern School of Business)的教授鲁里埃尔·鲁比尼(Nouriel Roubini)，他是RGE monitor的创始人。

　　最近，鲁比尼教授对美国经济的假设令人不寒而栗。但他的想法值得我们认真对待。2006年7月，他率先预测了美国的衰退。当时，他的观点极具争议。如今已经不再是这样了。现在他声称，“产生灾难性金融和经济后果的可能性不断加大”。他提出，这一假设的特点是“恶性循环，即深度衰退导致金融亏损更为严重，反过来，不断加剧的大规模金融亏损和金融崩溃又会令衰退更为严重。”

　　鲁比尼教授甚至比我还喜欢一二三四列举要点。以下是他列出的走向金融灾难的12步。

　　第1步是美国历史上最为严重的房地产市场衰退。他表示，房价将从峰值水平下跌20%至30%，造成4万亿至6万亿美元的家庭财富灰飞烟灭。10万个家庭最终将持有负资产，因此迫切希望将房子钥匙投入邮箱，然后动身前往更佳之地。更多的房屋建筑商将破产。

　　第2步是次级抵押贷款进一步亏损，超出当前估计的2500亿至3000亿美元。鲁比尼教授提出，在2005年至2007年开始发放的所有抵押贷款中，约60%具有“草率或有害的特征”。高盛(Goldman Sachs)估计，抵押贷款损失为4000亿美元。但如果房价下跌超过20%，亏损将更大。这会进一步损害银行发放贷款的能力。

　　第3步是无担保消费贷款出现巨额亏损，其中包括信用卡、汽车贷款、学生贷款等等。“信贷紧缩”届时将从抵押贷款扩大至广泛的消费信贷领域。

　　第4步是债券保险公司评级被下调，它们没有资格获得其业务所依赖的AAA等级。接着，还要减记1500亿美元的资产担保证券。

　　第5步是商业地产市场崩盘。

　　第6步是大型区域性或全国性银行破产。

　　第7步是草率的杠杆收购出现巨额亏损。在金融机构的资产负债表中，此类贷款高达数千亿美元。

　　第8步是一波企业违约浪潮。美国公司普遍状态良好，但公司“肥尾”(fat tail)盈利能力低下且债务负担沉重。这类违约将使为这些债务提供保险的“信贷违约互换”亏损面扩大。亏损额可能高达2500亿美元。一些保险商可能破产。

　　第9步是“影子金融体系”的垮台。由于对冲基金、特殊投资工具等机构无法直接从中央银行获得贷款，解决它们面临的困境将变得更为困难。

　　第10步是股价进一步下挫。对冲基金、保证金追缴通知和做空行为的失败可能导致股价连续暴跌。

　　第11步是一系列金融市场流动性枯竭，包括银行间市场和货币市场。其背后的原因将是对偿付能力的担忧急剧增加。

　　第12步将是“亏损、资本减少、信贷收缩、被迫清算和以低于基本面价格廉价出售资产的恶性循环”。