成思危：中国经济过热悬念

　　成思危

　　从长远来看，中国股市将呈现波浪式前进、螺旋式上升趋势。随着人们投资理念的成熟和市场的逐步规范，股市暴涨是不可持续的。

　　中国经济持续发展的利好因素接连不断，在利好面前如何保持清醒头脑、客观分析利弊以实现经济的稳健增长，则是政府和民众的责任。

　　2008年奥运会前股市“慢牛”是主旋律，关键是选股的问题，要看股票本身的价值，而不能一味地盲目投资。有些学者预测，中国股市到2020年市值可达到6000万亿元，其论据是中国经济增长率是世界的三倍，中国的市盈率也可以是世界的三倍。我认为，这种说法缺乏合理依据。

　　中国的市盈率与中国经济增长率两者之间没有强相关性。按道理说，一个国家的股市市值和其GDP的比例，基本上应该是1:1，最多也不过达到1.5:1。国家统计局数据显示，2000年中国人均GDP为7078元，按当年汇率折算为约856美元。如果按照十七大报告2020年实现翻两番的目标，那么到时候人均GDP应该达到3500美元左右。按照这一原理推算，中国股市到2020年市值顶多是60万亿元，那些认为中国股市在2020年将达到6000万亿元人民币的学者，似乎是将这一数据夸大了100倍，我认为不可信。

　　一个成熟的股票市场，应该是适度投机的场所，在投资行为和投机行为之间保持着动态的平衡，要建设一个健康的证券市场，规范和发展是应当并重的。

　　目前，由于外汇储备的急剧增加、中国股市的强力复苏和资金流动性的加剧，中国金融面临着三个“反常现象”：一是人们的收入增长显著，但消费率则连续下降；二是人民币的国际购买力在增加，但是国内购买力在降低；三是股市暴涨，楼市飙升。

　　首先，改革开放以来，总体上来说，人们的收入增长显著，特别是近两年，城市居民收入基本上和GDP保持同步增长水平。按照常规，人们收入的增加理应带来消费的增长，但是我们消费率(消费占GDP比重)，从改革开放前期的72%下降到近年来的44%。在这种情况下，我国的经济很大程度上靠投资和外贸促进发展，出口在我国的GDP中占比达到50%以上。与消费增长相反的是，近年来，我国的投资率从30%升至56%，投资过热的现状值得关注。

　　其次，人民币国际购买力的提升伴随着的国内购买力的下降。人民币的购买力有两种，一个是国际购买力，一个是国内购买力。随着中国外汇储备的扩大、人民币升值幅度的扩大，人民币的国际购买力持续地增加了，进口也便宜了，那么国内购买力也应当相应增加，但却出现了国内物价的结构性上涨，物价上涨也就意味着国内人民币购买力下降。

　　再次，一般情况下，股市和楼市应该负相关，但近一年来，股市从2000多点，一直涨到最高6000多点，伴随着股市猛涨，楼市也持续上涨，这也是经济的反常现象。

　　究其本质，我国的三大经济反常现象是目前市场上的货币供过于求、流动性过剩。其中，造成投资过热的因素在三方面：一是银行的存贷款差。我国直接投资占比例不大，通过银行间接投资比较大，去年9月底，银行存款40万亿元人民币，贷款27万亿元人民币，相差的13万亿元人民币为流动资金；二，我国外汇储备现已超过1.5万亿元美元，外贸顺差超过2000亿元，还有通过各种渠道而来的不明资金；三是实行存款实名制后，一些人“怕露富”而存留手头的大量现金。

　　这三部分的资金，制造了过大的流动性，造成了投资过热。不过，目前中国经济的增长偏快但还没有过热，存在的问题是投资过热。投资过多，就得上项目，新上项目一段时期内会导致投入多而无产出，新上项目带来的投资过热非常值得关注。

　　针对我国金融面临的三大反常现象，我国经济面临的两大重要任务是防止经济从偏快走向过热，防止物价结构性上涨走向通货膨胀。

　　成思危 全国人大常委会副委员长 复旦大学特聘教授 复旦管理学奖励基金会副会长