王志浩：欧洲行之中国经济印象

　　王志浩

　　最近我再度访问了伦敦和日内瓦，与10只对冲基金、一些货币基金管理公司和本银行的十几家公司客户见面。对冲基金的那帮家伙尤其聪明而敏锐，对中国的情况相当熟稔，热衷于刨根问底。争论非常激烈，以致于经常逼得来访的客人面红耳赤地捍卫自己的观点。总之，这些天的访问既让人兴致勃勃，又令人疲惫。

　　抑制通胀

　　人人都想知道中国通胀情况的最近进展。今年3月我们拜访纽约的一些对冲基金时，他们就对中国的通胀情况非常关心，但知之不多；现在却是已有了很好的了解。目前，形势已经明朗，持有不同观点(结构性通胀还是全面通胀)的双方都对此有了更深入的认识(目前我们支持前一种看法)。一些客户问，中国是否采取了价格管制措施。我们观察到，数月前个别地方政府曾颁布过食品限价令，结果引起一片哗然。因此，预计将来出台价格管制措施的可能性很低，但也不排除发生的可能性。

　　至于明年食品价格和CPI前景，一位基金经理声称，据他所知央行内部对明年CPI增长率的估计是2.4%(不清楚他从什么渠道获悉)。看来他相信明年食品价格上涨的局面会改观。另一位客户认为，随着明年供给方面的问题(如澳洲旱灾，运费居高，巴西的粮食乙醇加工热等)得以缓解，全球食品价格上扬的状况将会自然减退。当前我们的预测是：2008年中国CPI增长率为3%；但同时又颇感失落：今年第四季度仍然没有看出农业方面的供给反应出现，此外，生猪蓝耳病疫情再度袭来的风险依然清晰可见。

　　

人民币升值是否有助于平抑中国国内通胀？在人民币汇率变动的传递效应未被充分了解的情况下，这个问题非常重要。的确，人民币币值提高将降低中国国内企业原材料和石油进口的实际成本，成本的降低也会延伸到下游供给链。但是，中国国内面临的主要通胀压力来自食品价格，而且还有全球性的食品涨价。我们并不十分了解国际和中国国内食品市场的具体情况，打算近期专门研究这个问题。但目前，我们只想指出一点，中国的食品进口规模非常有限，谷物主要依赖自给自足。因此，依靠增加进口(属贸易政策)而不是汇率政策将食品价格调下来可能是很大的挑战。但是，货币升值将会降低贸易顺差，从而舒缓实体经济过热压力。因此，中国央行可能会将人民币升值作为抑制通胀压力的一种手段。

　　信贷收紧与汇率

　　中国A股估值是否过高？所有的基金都给出了肯定的回答，但又都同意，奥运前A股股价还有可能攀升。如果股市崩塌，会否给中国经济带来致命一击？对此，观点出现分化。我们认为，通过股市融资仅占企业融资总额的一小部分(大约10%)，即便股市倒下，企业融资能力应该不会因此削弱；同样也不会对商业情绪产生太大影响。

　　在与伦敦企业客户的交流中，有一个问题备受关注，多次被提及，那就是近期中国的信贷 “窗口指导”收紧。国际媒体对此作了大量报道。当前最为关注的是2008年可能的信贷控制策略，继续、放松还是彻底取消？我们的看法没有什么特别之处，但要指出两点。第一，如果需求仍然强劲，那么明年一季度“窗口指导”仍可能以某种形式延续。2008年全年中国新增放贷比率可能会限制在15%。其次，如果需求随着美国经济放缓而减弱，信贷控制就有可能放松。

　　毫无疑问，人民币仍然是焦点。很多对冲基金对最近一段时间以来离岸人民币NDF市场出现的新情况大感兴趣：投机可以在此市场上建立美元兑人民币头寸，很多企业在此对冲人民币收支带来的汇率风险。我在伦敦的这一周，NDF市场价格隐含的未来12个月人民币兑美元升值幅度高达10%。很多人认为，这个价格有些离谱(我们同意)。可是，正如我们在最近的研究报告中指出的，离岸NDF价格的剧烈变动的部分原因在于境内市场的美元荒。在岸市场美元的稀缺叫停了同时进行在岸外汇远期和离岸NDF“两条线”交易的行为(在岸操作为：卖出美元/买入人民币远期；离岸操作为买入美元/卖出人民币远期)。对监管层而言，意味着更艰巨的挑战。因为，随着人民币汇率波动增加和升值预期的持续变化，涉汇企业必须要具备规避外汇风险的能力。当前，企业的避险能力是提高了；但没有了美元，又怎么能对冲呢？

　　GDP和美国经济前景

　　最后要谈的是对2008年中国经济增长率的看法。很大程度上，我们对2008年中国GDP的预测(10.5%)已考虑了美国经济因素。伦敦之行中，不谈中国的时候，我们所讨论的就是美国的金融业和企业，情绪也随着谈话而愈加低落。

　　当前，美国次级债危机带来的风险正以莫测和危险的方式由金融行业向企业蔓延。例如，美国市政债券的信用级别可能会被下调。原因在于，通常为市政债券提供担保的很多企业因为曾提供了大量次级债担保而被降低了信用级别。如果美国各城市削减投资计划，将会对美国经济产生严重的影响。与此同时，当前美国债券市场对新发行债券反应冷淡，银行也在尽量减少对公司客户的放贷，即便是对非常不错的蓝筹公司。这将对企业的支出产生连锁反应，尽管目前看来，美国企业的资产负债状况看起来非常健康。明年我们还将看到美国次级房贷利率提高，从低至2%的诱惑利率调高到7%-8%，甚至更高，这也将进一步压低

房价，缩减消费。这对中国的出口是不折不扣的坏消息，虽然中国出口中仅有20%直接面向美国市场。

　　总的说来，最近几周来自美国的坏消息接二连三，我们已调低了对2008年美国经济增长率的预测至1.4%，而且上半年几乎不会有什么增长。惟一的好消息是

美联储似乎已做好了准备，并发出信号将会在12月再度降息。我们预计，在未来3次美联储货币市场委员会会议上，会有总计75个基点的降息。美国经济减慢会对中国形成冲击，并将使2008年-2009年度中国经济增长率至少降低1个百分点，或许会更多。当前我们对明年中国经济增长率的预测为10.5%，但是，如果美国经济出现急剧放缓，这个预测将面临被下调的风险。

　　(作者为渣打银行中国研究部主管，杨岩春译)

    新浪财经独家稿件声明：该作品（文字、图片、图表及音视频）特供新浪使用，未经授权，任何媒体和个人不得全部或部分转载。

　　来源：经济观察报网