陶冬：热钱滚滚向越南

　　越南是世界上少数有潜力成为世界加工厂的国家之一。乘全球化和资金涌入两大东风，越南的工业化、现代化过程可能比中国还快。投资越南的人不傻，不过最好不要抱着短炒的心态。

　　陶冬/文

　　安邦集团最近以“人傻、钱多、速来”为题，发表了一篇介绍越南经济的文章。热钱滚滚，是越南经济今天的写照，只是讲不清楚先来的钱傻还是后到的钱傻。

　　外资正在蜂拥向越南。今年1月净流入外资估计超过10亿美元，速度比去年快了一倍。如果今年资金流入维持在目前的水平，全年外资规模将达到越南GDP的1/5。外资净买入越南股票的金额，近来已经超过净买入台湾股票的金额，尽管越南几年前还没有股市，尽管越南股市市值不到台湾股市的3%。

　　越南股市在2006年上涨了142%，今年前6周再涨46%。市值由2006年初的4.7亿美元跳增到160亿美元。股市每日成交量在过去两个月较去年激增3倍。目前

股票平均市盈率达到66倍。如果说中国股市出现了疯狂，越南股市更疯狂，不过外资是炒作的主体。

　　海外热钱涌入，股市一片炒作，房地产投资遍地开花，

汇率机制缺乏弹性，越南经济在某种程度上开始出现亚洲金融危机前的一些症状。政府对此十分警惕，针对海外短线热钱的一系列限制措施，相信不久便会出台。制止热钱涌入，是一件困难的任务。从过去拉美和亚洲的经验看，成功者少，失败者多。更有像泰国那样(泰国2006年12月宣布对海外资金入泰不满一年者，强制其将资金的30%交由政府作准备金)，惨遭基金洗仓，被迫朝令夕改。但是越南限制投机资金，为股市退烧的措施一定会有。

　　不过大举入侵的外资，也冲开了越南几个长期阻滞的经脉。首先，投资不足、技术欠缺、产品无法与国际接轨，是越南制造业的普遍困扰。近年海外直接投资激增，为其生产能力和海外市场开拓能力带来了飞跃式的进步。再者，外贸长期逆差，国际收支入不敷出，不得不依赖海外援助，是越南经济的软肋。资本项目由逆差转顺差，令越南经济发展的可持续性大增。还有，海外投资的涌入以及股市的大发展，带来了领导人思维大解放，官僚体制大转变。中国上世纪80-90年代走过的、迈向市场化的道路，越南在几年内就完成了。

　　尽管资本市场出现了暂时的泡沫，笔者对越南经济的未来十分看好。越南文盲率不足6%，工人富有纪律，制造业工资只有中国

东莞的七成。8500万人口在东南亚算是大国，平均年龄十分年轻，人口红利和潜在的消费能力十分可观。越南经济的规模，其实被严重低估。世界银行估计，越南经济中有1/3是未进入统计视野的地下经济或灰色经济。越南全国仅有6%的人拥有银行账户，个人储蓄中很大一部分以美元、金条形式存放在家中，无人能够计算其数额，不过相信至少是银行储蓄的三成。

　　越南经济今后的发展，取决于三大引擎—FDI、WTO和美国。越南的制造业基础并不坚实，目前不过和石油、海产品与农产品在经济中三分天下。但是，近来海外直接投资的涌入，为制造业的跳跃式发展提供了条件。英特尔斥资13亿美元设立晶片生产及包装基地，是越南制造业扩张、升级的象征。越南于2006年11月正式加入WTO，其出口产品可能迎来“黄金十年”。“入世”带来出口市场关税壁垒的消失，对一个制造业新兴国家十分有利。中国在加入WTO之后的5年中年出口激增三倍。由于历史原因，美国政府为对越投资以及越南进口产品设下了许多障碍。随着WTO协议的落实和双边自由贸易的展开，美国很可能成为越南极其重要的出口市场和投资来源地。越战老兵中有不少人已成为各类企业的主管，他们对越南多有深厚的感情。

　　只要政治形势不出现逆转，笔者认为，越南将在十年内成为东南亚的主要经济体之一。由于越南与邻国之间没有太多历史遗留问题，将来很可能成为东盟的主心骨。笔者相信，越南是世界上少数有潜力成为世界加工厂的国家之一。它的政策、法规环境仍有待改善，基础设施需要全面扩建，不过乘全球化和资金涌入两大东风，越南的工业化、现代化过程可能比中国还快。投资越南的人不傻，不过最好不要抱着短炒的心态。

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