|
北京大学中国经济研究中心 李凯
本次年会的投资与证券市场专场讨论共分两场，第一场于2004年12月11日下午在南开大学经济学院举行，相关领域的5篇文章的作者分别进行了报告。
第一篇文章是江西财经大学金融学院胡援成和田满文合作的《上市公司财务困境预测
模型的再比较》。本文将中国上市公司因财务状况异常而被特别处理(ST)作为企业陷入财务困境的标志，采用主成分分析方法确定模型变量，并利用多元判别分析、Logistic回归和改进型BP神经网络三种方法进行财务困境预测。比较其预测得出的结论是，BP神经网络模型的预测准确率明显优于多元判别分析和Logistic回归模型，而后两者的判别效果接近，由此得出，改进型BP神经网络模型更适合于企业财务困境预测。但三种模型的长期预警能力均不够理想，需要建立以定量模型为主、定性分析为辅的上市公司财务困境预测方式，以提高预测的准确性。来自西安交通大学经济与金融学院的评论人冯涛提出建议：对于财务困境的预测，制度环境因素至关重要，不容忽视。
接着，来自浙江大学经济学院的杨晓兰报告了她与金雪军合作的论文《资金约束放松与证券市场泡沫：一个实验检验》。文章用实验方法探讨证券价格泡沫产生机理是金融研究的一个新方向。本文利用相关计算机实验软件，通过设置4组初始资金约束状况不同的实验环境，选取68名实验参与人作为交易者，检验了资金约束状况与证券泡沫的相关关系。实验结果表明，代表市场资金约束状况的流动性价值(现金总量与证券数目的比值)与证券价格泡沫存在显著的正向相关关系，充裕的资金为价格上涨提供了动力。文章进而得出政策性建议，中央银行在制定金融政策的过程中，必须充分考虑货币供应量以及资本流动对证券市场可能带来的影响。评论人冯涛对于我国经济学领域的青年教师和研究生积极采用先进的研究工具和方法表示赞赏；针对这篇论文，他指出要重视在实验过程中证券的基础价格的确定问题。
第三篇文章是上海师范大学商学院刘江会、刘晓亮合作的《我国承销商声誉与IPO抑价关系的实证分析》。文章利用中国证券发行市场上的数据资料检验了我国承销商声誉与IPO抑价之间的关系，实证分析的结果显示，在成熟市场中所表现出来的承销商声誉与IPO抑价水平负相关的关系在我国发行市场上被颠倒了，这表明在我国证券发行市场中，承销商声誉缓减发行市场中的信息不对称从而减轻IPO抑价的功能基本上不存在。本文的结论是：在我国证券发行市场中承销商的声誉与IPO抑价水平的关系之所以出现异常的原因与我国IPO定价机制的市场化程度不高密切相关。因此，深化和推进新股发行价格的市场化改革对促进我国承销商声誉信号机制的形成，实现承销商的信息生产和价值发现功能及提高我证券发行市场的效率具有重要的意义。评论人冯涛提出，IPO抑价除了与承销商声誉，还涉及到市场预期等其他因素。
再接下来，来自社科院的李钢报告了他的论文《我国上市公司净资产收益率分布实证分析-以电子通讯行业为例》。本文以电子通讯行业为例，对我国上市公司的净资产收益率分布情况进行了实证分析。通过运用偏度与峰度联合检验法、χ2拟合检验法、柯尔莫哥洛夫检验法对样本数据的统计分析，文章认为剔除异常点后，电子通讯行业的净资产收益率近似服从正态分布，但有一定程度的偏离。对于偏离产生的原因作者进行了初步分析，认为一是上市公司财务报表真实性存在问题，二是上市公司会特别关注某个数值，从而会使在该数值左侧一个小区域内的点小于理论频数，而该数值右侧一个小区域内的点大于理论频数。
最后，清华大学人文学院经济学研究所的王勇阿报告了他的论文《风险、努力与证券设计》。本文考察了企业家需要同时进行多种决策的情形下，不同的融资方式对于企业家最优决策的影响。企业家在经营活动中，不仅需要进行努力决策——选择努力水平，还要进行风险决策——选择风险水平。即企业家不仅需要“正确地做事”(do thing right，努力地做事)，还需要“做正确的事”(do right thing，选择风险低的事)。企业家的这两种选择可能相互替代也可能相互补充。我们发现，当企业家的风险选择和努力选择相互补充时，既发债又募股的混合融资将优于单一证券融资；当企业家的风险选择和努力选择相互替代时，采用单一证券融资将优于混合证券融资。评论人冯涛指出，本文讨论不同的融资方式与企业家最优决策的之间的关系，是一个创新点。尤其是在我国经济转型的过程中，很多企业不计成本的圈钱，使企业融资产生扭曲，这个问题需要进一步关注。
| 
