左小蕾：货币政策不能解决全部问题(2)

　　几个误区

　　继续上涨的CPI比较容易造成几个误区。

　　首先， “政策无效论”是不对的。我们两个月前指出，2008年凸显的成本传导最终消费价格的压力加大，有可能抵消治理通胀的组合政策的效应。实际上，在各项政策的综合作用下，食品粮食价格有了一定幅度的下降。CPI中权重较大的食品价格下滑， CPI的数据应该有所改善。但是因为新增因素，PPI传导压力加大，显然抵消了部分政策的影响。像我们过去分析的那样，继续保持高位的CPI数据，比较容易产生政策无效的幻觉。

　　其次，“货币政策没有空间说”也不对。面对“两防”的经济形势，在去年和今年的一系列从紧货币政策实施后，货币政策的调整空间受到普遍关注。对于16.5%的存款准备金率，许多观点认为，已经大大超过13.5%的历史最高水平，继续提升会带来负面影响。然而，经济学在理论上从来没有设置存款准备金率的上限，存款准备金率是一个货币政策工具，政策工具应该视当前经济形势而定，而不是根据历史的纪录为标准。所以历史最高的13.5%的存款准备金率不是货币政策不可逾越的上限，当前被动的流动性输入造成通胀压力，才是货币政策必须面对的中国“前所未有”的货币形势。前所未有的情况，一定要采取前所未有的应对方式。

　　对于利率调整也有观点认为，美国不断降息造成利差扩大，中国升息会吸引更多的热钱流入。我们并不是采取香港那样的美元联系汇率机制。也就是说， 我们的货币政策是相对独立的， 以我为主还是货币政策的决策方针。另外，至少中国目前资本账户下并不是完全可兑换，资本流入并不可能随利率高而入、利率低而出。当前防止热钱的流入可能需要一些其他措施的配合。货币政策不能放弃对治理通胀的直接目标的调控，而舍本取末，更主要去关注其他间接的因素。所以，央行行长最近强调，货币政策主要关注通胀。

　　不过对于成本推动的通胀， 货币政策一般是没有太大的直接作用的，PPI的上涨也显示，作为货币政策的一部分，人民币升值对通胀的影响是非常弱的。

　　第三，不要赋予货币政策太多的“责任”。鉴于总需求拉动因素与总供给推动因素“并存”的形势，通胀形成的原因比较复杂。虽然央行一直坚持多目标的货币政策，货币政策是宏观政策，是根据宏观指标制定政策，不可能对所有的目标，特别是一些相对微观的目标都能产生正面和积极的影响。对于各个层面来说，货币政策的影响一定是有利和不利并存。实际上，“欲多而不达”。全球各主要央行的货币政策，一般是以通货膨胀水平和经济增长水平为政策目标。多目标的货币政策往往要作出两弊相权取其轻的取舍。近期，货币政策要特别关注通胀，就是一个以影响当前宏观经济的通胀指标为目标的决策。

　　我们判断，鉴于流动性过剩的情况没有根本改善，通胀水平上涨的预期继续增大，央行货币政策的工具都有可能从紧，包括提高存款准备金、引导性的利率提升等，鉴于汇率政策对通胀的影响有限和顺差的下降，今后汇率政策相对第一季度可能不会太激进。

　　对于成本拉动的通胀，货币政策并没有太大的直接作用，在当前多种因素的通胀形成环境下，货币政策应该不会“孤军作战”，我们预期应该有其他的措施会组合实施。

　　(作者为银河证券首席经济学家)左小蕾