左小蕾：中国经济具备应对危机的调整能力(2)

　　货币政策面临更加复杂的国内外局面

　　应对美国经济恢复带来的资本流向的变化，短期内，要密切关注美元汇率的走向。有讨论说，当前资本的流入对美国经济非常重要，美国国会可能会放松对人民币汇率升值的压力，支持强势美元。所以虽然美元利率和人民币利率倒挂，也并不意味着资本的流向不会改变。当然，只要不发生大规模的资本流出，对于包括中国在内的新兴市场来说，适当的资本流出是有利的。中国实施从紧的货币政策，可能不会对资本流入产生较大的压力。在美国经济恢复期内，人民币对美元汇率的升值压力可能会得到暂时的缓解。

　　从长期来讲，对资本的流动要有前瞻性的判断。为了拯救新经济危机，2001年以来三大储备货币的发行一直处于历史高位。2003年美国经济开始复苏以后，2004 年出现了全球流动性过剩。全球流动的巨额资金导致石油、黄金以及其他大宗商品和原材料价格的大幅上涨。

　　2004年以来的全球流动性过剩也改变了近年高增长低通胀的局面，导致全球通货膨胀上升。亚洲国家和地区的通货膨胀都达到近年的最高水平。中亚地区2007年通胀水平已经接近9%，南亚达到6%，东南亚为5%左右，中国正在上升的通胀预期已经成为经济过热的最大隐忧。对2008年的通胀预测本来在2007年的水平上有所下调。但是，在新一轮流动性过剩压力以及油价不断攀升的形势下，对通胀水平的下降似乎不能过于乐观。

　　为了拯救美国经济，美联储可能还会继续降息。利率倒挂对于中国防止通胀预期转化为实际通胀的治理所需要的加息政策非常不利。2007年全年CPI增长率为4.8%，2008年2月份则上升到十几年来的新高 8.7%，第一季度仍然存在食品价格上涨对价格水平上升的压力。2008年的通胀水平还面临上游产品价格上涨传导的压力。2008年2月份原材料、燃料、动力购进价格上涨9.7%(1月份上涨8.9%)，工业品出厂价格上涨6 .6%(1月份上涨6.1%)，2008年可能会通过中间产品的成本增加对最终消费产生传导效应，所以对通胀预期的治理仍然不能掉以轻心。

　　不过，我们前面分析过，在美国经济迫切需要资本流入支持，以及依旧是美元本位的国际货币体系下，资本流向受美元汇率变化的影响更大。特别是，如果美国国会有减缓人民币升值压力的动向，当前利率的倒挂并不一定会成为资本流向发生变化的决定因素。特别是，对热钱的吸引强度，要视美元政策的取向而定。但是，当美国经济开始恢复以后，美联储的宽松的货币政策可能会再次导致全球流动性泛滥，包括中国在内的新兴市场将面临新一轮的流动性过剩的压力。所以中央银行在采取措施治理通胀的同时，也应做好防范未来全球流动性过剩输入的准备。

　　2008年，中国需要密切关注国际大环境的变化，关注美元汇率的走势，未雨绸缪，做好应变的准备。国际环境的不确定因素增加，使国内的经济不平衡的矛盾变得更加复杂。但是，三十年的改革开放，中国经济已经具有一定的灵活性，具备一定的调整和应对能力，只要把握得当，可以化不利条件为有利因素，把全球经济形势的变化对中国的负面影响降到最低，以保证2008年经济平稳快速发展。-