向松祚：对治热钱投机是当前货币政策核心命题(2)

　　应继续维持人民币与美元的固定汇率

　　有七大理由：

　　(一)1994年以来的经验证明：维持人民币与美元的固定汇率，确保了我国总体物价水平基本稳定。尽管其间世界经济多次动荡(包括亚洲金融危机、互联网泡沫破灭和“9·11”恐怖袭击等)，而中国货币政策成绩骄人。既然固定汇率是行之有效的政策，找不到任何强有力的理由改变它，就应该继续坚持。

　　(二)可见的将来，美元仍将是世界最主要的储备货币，美国仍然是世界最强大、最稳定的经济体系，这是一个历史形成的事实，短期内无法改变。人民币与美元挂钩或固定，实际上是中国经济与世界最大、最稳定的经济体系固定，一段时期内依然是中国最好的汇率制度选择。

　　(三)固定汇率并不意味着人民币汇率低估。美元走势有周期性，这几年美元弱势，人民币相对其他货币也走弱，导致好些国家要求人民币升值，但一旦美元开始走强，人民币也会开始相对其他货币走强。

　　(四)维持人民币与美元固定汇率，有助于周边国家与中国的贸易往来，同时鼓励周边国家大量使用人民币，有利于人民币成为区域性的国际货币。

　　(五)维持人民币与美元固定汇率，有助于维护港币联系汇率制。目前人民币升值预期让港币饱受压力，联系汇率前途堪忧。

　　(六)汇率浮动将极大地增加企业经营成本，干扰企业选择正确的长期投资策略。中国资本市场、货币市场(外汇市场)依然欠发达，无法给企业提供有效的风险对冲。

　　(七)历史经验(尤其是日本的经验)证明：汇率一旦浮动，中央银行货币政策将完全受制于国际投机热钱，失去调控国内经济的功能。

　　严格管理资本账户

　　最近几年，由于人民币持续单边升值的市场预期，大量追逐“无风险套利”的国际热钱，千方百计进入中国，参与股市和房地产炒作，是推动我国资产价格泡沫的主要力量。

　　热钱背后的投机者财雄势大、消息灵通、关系复杂，他们抢占先机，率先入市，一有风吹草动又抢先逃离，最后被套牢的就是国内无数的中小投资者。投机热钱的大规模流入中国，并没有给中国经济的实质增长以任何帮助，反而极大地增加了中国金融体系和整体经济风险，甚至埋下金融危机的祸根。

　　因此，多年以来，有识之士就建议要妥善管理资本账户、对投机热钱征收重税(最著名的是诺贝尔经济学奖得主托宾建议的“托宾税”)和特殊的高比率存款准备金、严格管理对冲基金等投机性基金(前不久德国总理默克尔建议各国要加强合作以监管对冲基金)。

　　一个国家能够开放资本账户，必须具备如下条件：(一)本国企业真正具有国际竞争力，是真正全球经营的跨国企业，能够妥善运用国际资本市场进行收购兼并活动，以壮大自身的发展潜力；本国居民具有相当高的收入水平，能够有相当资金进行跨国投资。(二)城市相对发达、农村非常落后的“二元经济体系”已经成功转变为工业化、城市化的经济体系。农村劳动力占总劳动力之比例低于10%。(三)本国的银行、证券、保险等金融企业具有真正的国际竞争力，实现拥有全球经营网络的跨国经营。(四)本国资本市场、债券市场、货币市场的规模和监管制度达到国际一流水平。

　　中国要达到上述条件，还要跨越漫长而艰苦的历程。在此之前贸然开放资本账户，允许热钱来去，中国的股市和房地产市场很容易成为投机热钱“对赌”和“套利”的场所，最终的风险和损失则将由中国金融体系和广大老百姓来承担。

　　因此，采取有效措施，严格管理资本账户，阻止国际投机热钱大规模进入中国，是我们必须长期坚持的基本方针。

　　上述分析之外，坚持此方针还有下面三大理由：

　　一，中国真正需要的，是致力于实业发展的直接和长期投资。热钱不过是赌汇率波动的短期借贷资金，这些投机资金绝不会去建立工厂、创造就业。

　　二，中国过去二十年的经验证明：深化国内企业体制改革，创造公平竞争环境，是吸引直接和长期投资最有效的途径。我们不需要依靠资本市场自由化来吸引外商直接投资。

　　三，迫使中国金融市场自由化，是美国的基本战略，却只会伤害中国和世界经济的稳定。

　　诺贝尔经济学奖得主、前世界银行首席经济学家、前美国总统经济顾问委员会主席斯蒂格利兹非常坦率、非常尖锐地指出：“美国要求中国实施金融市场自由化，不会促进全球经济稳定。它只会促进美国金融利益集团的狭隘利益，美国财政部就是这个利益集团最坚定的代言人。华尔街金融巨头们坚信：对他们从事的金融行业而言，中国意味着巨大的市场。华尔街必须超越竞争对手、捷足先登、抢占制高点。没有什么比这更重要的事情。”

　　(作者为华中科技大学教授)

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