黄益平：2008年三大不确定性

　　2008年中国经济无拐点，但存在美国、通货膨胀和政策等不确定性因素

　　【网络版专栏·宏观中国/专栏作家 黄益平】我们可以用“有惊无险”来概括2007年的中国经济。在这一年中，新的经济风险因素不断出现，包括日渐抬头的通胀压力、越走越高的国际油价、美国的次贷危机和人民银行频繁的紧缩政策。但中国经济依然保持了11%以上的增长速度。与此同时，宏观经济风险如投资过度、贸易顺差过大和资源利用效率过低等问题也变得日益严重。

　　贯穿2008年中国经济的主线可能依然是活力与风险并存。国际社会对人民币汇率政策的压力可能会进一步增强；美国次贷危机蔓延和房地产市场持续疲软，将增加美国经济萧条的可能性；3月台湾领导人大选以前，政治风险将笼罩台湾海峡；8月在北京举行的奥运会，也可能降低中国经济与市场的稳定性；而从紧的货币政策，也将给已经处于高位的房地产和股市价格造成巨大压力。

　　尽管如此，我们仍然预期全球与中国经济在2008年保持平稳运转。我们高度重视美国经济萧条或者中国经济减速的潜在风险，但起码从现在看来，发生这些事件的概率还低于50%。我们预期中国经济保持11%左右的增长速度，年均CPI可能攀升到5%，但略低于2007年底的水平。贸易顺差可能会继续攀升，但它占GDP的比例则可能开始回落。当然，在作出这些基本预测的时候，我们其实已经做了一系列的假设和主观判断。如果实际经济发展和我们的假设或判断不一致，那么我们的预测也会出现误差。

　　2008年的中国经济面对三大不确定因素：一是美国，二是通货膨胀，三是政策。这也是中国甚至全球投资者需要密切关注的三大风险因素。

　　关于美国经济的状况，我们已经做过多次分析，最主要的结论就是次贷危机蔓延和房地产市场疲软，已经导致美国金融市场状况严重恶化，12个月内发生经济萧条的概率已经超过了40%。但我们对美国经济前景并不是特别悲观，主要基于三个方面的原因：第一，房地产以外的经济部门尚未受到严重影响；第二，住户和非金融企业的资产负债表仍然非常健康；第三，美联储已经并且将继续采取非常积极的货币政策控制经济风险。因此，目前美国经济迅速降温只是周期性的、暂时的。

　　但美国经济状况仍然是中国经济将在2008年面对的最大不确定性因素，这不但因为美国经济本身存在巨大风险，更重要的是基于我们的一个重要判断：过去五年，中国经济与美国和其他发达国家之间不但没有“脱钩”，相互间的经济关联度反而得到了提升。我们的经济模型分析结果表明，如果美国经济增长速度下降1个百分点，中国经济增长速度就会减缓1.4个百分点。一旦美国陷入经济萧条，将给中国经济带来非常严峻的挑战。

　　通货膨胀压力上升，是多数亚洲经济在2007年下半年所面对的共同问题。中国的通胀问题犹为突出，年初时总体CPI尚远低于3%，但却一路攀升到11月份的6.9%，食品价格更是暴涨18.2%。这一轮通货膨胀抬头无非三个方面的直接原因——食品价格、国际油价和宽松的货币环境。我们认为，今天中国的通货膨胀已经远非单纯的食品价格所能解释，而已经发展成为一个广泛意义的宏观经济问题。

　　2008年的通货膨胀前景并不乐观，城镇工资已经在以15%的速度增长，新的《劳动法》和日益完善的社会福利体系可能会导致劳动力成本进一步上升；食品价格也许会在短期内有所稳定，但不断减少的农业资源和迅速增长的需求意味着食品价格将保持攀升的长期趋势；为了降低国内市场扭曲、提高能源利用效率，政府可能会继续调高国内油价和其他能源产品价格。最关键的因素当然是流动性过剩的状况不可能在短期内出现根本性的逆转。如果通货膨胀失控，政治和经济局面就可能彻底改变。

　　尽管2007年人民银行已经频繁地调整货币政策，但2008年的政策风险可能会变得更加突出。一方面，2007年12月初的中央经济工作会议已经决定在2008年实施从紧的货币政策，这起码表明决策者已经就宏观经济风险达成一定的共识。自那以后，政策的决断性也明显提高。另一方面，美国经济疲软、美元贬值和美联储持续减息，给人民银行的货币政策决策造成了极大的困难，因为如果人民币汇率灵活性没有大幅度增加，任何国内紧缩都可能鼓励更多的资本流入，进一步增加人民币汇率的压力。

　　我们预期人民银行在2008年采取多管齐下的货币紧缩政策，包括适当加快人民币升值的步伐，我们预测2008年人民币将对美元升值7.5%；但重要的是，人民币的真实有效汇率将会上升，这一点与2007年的情形存在根本性差别。人民银行也可能在2008年继续加息政策，但其重点将逐步转向对流动性的直接调控，包括调整存款准备金比例、公开市场操作和直接干预信贷规模。总体看来，这样的政策可能会给资产市场尤其是房地产和股票市场带来风险，但不太可能影响宏观经济的格局。

　　所以说，我们的基本预测依然是2008年中国经济无拐点，但如果上述三大不确定性因素中的任何一个出现与预期不一致的状况，我们的基本预测就可能需要修改。-

　　作者为花旗集团亚太区首席经济学家。本文观点不一定代表作者所在单位的意见