黄益平：2008世界经济无拐点

　　世界经济及中国经济将保持平稳增长态势，中国经济的主要风险将是政策风险

　　【网络版专栏·宏观中国/《财经》网专栏作家 黄益平】对2008年的经济展望存在不少不确定因素。美国经济将经受是否陷入萧条的考验，中国经济是否会出现根本性的转折，都令世人瞩目。而石油价格已经上升到历史的新高点。明年3月中国人大将任命下一届政府，美国则将在年底前举行总统大选，8月北京又要举办奥运会，这些事件均可能影响到重要的经济政策。

　　不过，我们的基本预测是世界经济包括

中国经济将在2008年保持平稳增长的态势，不太可能出现重要的拐点。

　　当然，目前的世界经济依然面对很多风险因素，首当其冲的便是美国房地产市场持续疲软，以及去而复返的信贷市场危机。过去两年多来，美国的房地产价格已经下降9%，但价格调整依然尚未见底。最近几个月，现有与新建住房的销售量持续滑坡，意味着房地产市场将继续下跌，这可能进一步影响消费开支和住宅建设。

　　更重要的是，陷入困境的次贷问题再度恶化，已经引发了起码两个方面的问题。第一，资本市场开始对风险溢价进行全面重估，全球企业与新兴市场债券的风险溢价大幅度反弹，提高了融资成本。第二，由于许多金融企业赢利状况受到次债危机的严重冲击，投资者对金融机构的信心也直线下降。

　　超常高涨的石油价格既推动通货膨胀又遏制经济活动，给经济前景带来新的风险因素。但石油价格对实际经济的影响力似乎已经在下降。过去，当实际油价达到今天的水平，很可能就会出现经济萧条。今天的高油价似乎还没有给世界经济带来如此沉重的打击。经济学家们认为，过去几十年来有起码四个方面的变化增强了经济对油价变化的抵御能力：一是总体经济状况良好，没有其他重要经济风险；二是石油在生产活动中的比重下降；三是劳动力市场变得更为灵活；四是货币政策的质量有很大的改善。

　　我们认为，世界经济不会在2008年出现重要拐点，主要基于三个方面的因素。

　　首先，美国除了房地产以外的经济活动迄今为止尚未受到严重影响，尤其是消费继续保持2.5%的速度增长，就业市场持续稳定发展，住户和非金融企业的资产负债表仍然十分健康。净出口和库存暴增使得美国三季度GDP的增长率高达5%。当然，最新的经济数据表明美国经济正在明显减速。我们预计今年四季度和明年一季度的增长率分别为0.6%和1.5%，但从二季度开始增速，很可能回复到2.5%-3.0%的区间。因此，我们的基本预测是美国经济周期性减速，但不会走入萧条。

　　其次，新兴市场经济增长依然非常强劲，我们预测明年全球新兴市场经济的平均增长速度将保持在6.9%，仅略低于今年的7.1%。亚洲经济将继续以8.7%的步伐领导全球经济扩张，即使是增长比较缓慢的拉美国家也将保持4.5%的速度。

　　必须指出的是，这并不意味着新兴市场已经与美国等发达国家经济“脱钩”。在经济日益全球化的今天讨论经济脱钩，是非常不现实的。我们对亚洲和美国经济数据的分析表明，过去十年各国GDP增长率之间的关联性和资产价格之间的关联性是增强而不是减弱了。但随着宏观经济基本面因素的改善和政策灵活性的增加，亚洲经济抵御外部冲击的能力确实有所上升。

　　最后，世界各国中央银行积极的货币政策也会帮助降低经济风险。在次贷危机爆发以后，美国、日本、英国、欧洲、澳大利亚、加拿大等的中央银行均迅速调整货币政策，干预市场。我们预计，美联储在今后几个季度可能减息一个百分点；欧洲中央银行可能在近期内维持现有利率水平，但不排除明年下半年开始减息；而日本央行则可能将下一次加息推迟到明年最后一季度。

　　如果我们的预测准确的话，2008年全球经济增长速度将大致与今年持平。在这样的前提下，中国经济出现拐点的可能性就不大。当然我们同意，美国经济萧条或者世界主要国家的贸易保护主义政策仍然是明年中国经济最大的潜在风险。中国经济对外部需求的依赖性已经非常高，净出口甚至接近GDP的10%，对GDP增长的贡献也超过了三分之一。一旦外部需求迅速冷却，国内过剩生产能力就会增加，通货紧缩的压力也会重新抬头。不过根据我们现在的预测，明年美国和日本的进口增长速度反而会高于今年。

　　如果明年中国经济会出现一些变化，主要可能反映在两个领域，一是国内资产价格，二是外部账户盈余。国内股市价格已经从最高点回落，粉碎了一些专家关于股价盲目乐观的预言。归根到底，资产价格必须得到基本面因素支持。

　　但从流动性和企业盈利这两个因素分析，股市价格暴跌的可能性也不大。根据我们的测算，股价下跌20%可能影响消费0.4%，影响投资0.7%，并降低GDP增长率0.5个百分点。由于股价刚刚暴涨上来，因此价格下跌对经济的影响可能更多地是减少新的刺激，而不是降低增长速度。

　　相比之下，2008年房地产市场可能面对的风险会更大一些，而且主要就是政策风险。政府担心

房价上升对于民生的影响，这在情理之中。不过政策措施的选择可能大有讲究。如果还像过去那样过多地依赖行政干预手段，同时缺乏统筹考虑，最后不但造成市场过度振荡，房价反而越控制越高。比如政府拍卖的土地价格屡创新高，房价又如何稳定得下来？政府工作的重点似乎应该放在保证交易的公平性和对弱势群体的帮助，而不应该落在资产价格上。这对房地产市场是如此，对

股票市场也是如此。

　　中国的贸易顺差和经常账户盈余已经达到了令人瞠目的规模，贸易伙伴的抱怨也由原来单一的美国扩散到欧洲和其他地区。可以想象，如果明年世界经济出现萧条，中国所面对的压力将会进一步上升。也许这就是人民币在过去两个月加速升值的主要原因。我们预计，2008年人民币将对美元升值7.5%，2009年可能再升值10%。货币升值加上出口退税减少和要素市场扭曲降低，可能最终导致顺差占GDP的比例在2008年开始下降，但顺差的总额可能继续上升。

　　总体看来，中国经济格局在短期内不会改变。2008年，中国11%的经济增长速度将会持续，进一步抬头的通胀压力也会保持下去，投资占GDP的比例可能继续上升，而大规模的外部账户不会很快逆转。人民银行也许会继续小步伐的货币紧缩政策，但随着美国持续减息和美元持续疲软，流向中国的资本可能继续增加。资产市场可能会有些波动，但资产价格依然会保持在很高的水平。2008年中国经济的主要风险，将是政策风险。-