谢国忠：投资者该出售美国国债了

　　随着美联储以超预期幅度降息，投资者也该出售手中持有的美国国债了

　　作者 谢国忠 由《环球企业家》提供

　　全世界众多持有美国国债的投资者现在应该将其出售了。美联储想通过掠夺这些投资者来拯救破产的美国房主、对冲基金以及投资银行。9月18日，美联储将联邦基金利率下调了50个基点——比许多市场观察人士预测的25个基点多了一倍。美联储暗示在未来的几个月还将大幅度降息。到明年年初，联邦基金利率可能会从现在的4.75%降到4%。

　　降息决定公布之前几周信贷危机蔓延之际，美联储顶住了要拯救市场的压力——这让许多美国显贵深感失望。眼下的大幅降息则让他们感到宽慰。但是对持有美国债券的外国人来说，则是当头一击——日趋严重的通货膨胀将会让美元疲软。

　　外国人相信美国，他们通过购买美国资产以建立自己的安全网。他们目前所持有的美国金融资产价值比美国的GDP还要多，然而他们辛苦挣来的钱的实际价值可能会灰飞烟灭。

　　问题是：谁应该为美国

房地产泡沫破裂的苦果埋单？美国家庭和非盈利机构持有的房产价值，是美国今年第二季度GDP的168%，而历史平均值为100%。在之前的地产泡沫中，这个比率从来没有超过140%。现今的房地产价值势必要经历很长时间的下跌，这个比率才会趋于正常的水平。另一种选择是让通货膨胀升温，增加名义GDP。简言之，就是让其他价格的增长与房地产价值相匹配。

　　在一个封闭的经济体里，通货膨胀创造了一个财富再分配的零和游戏——持有存款和国债的投资者失败，借贷者胜利。当美国对外负债累累时，通货膨胀为美国经济增加了价值。这是美联储容忍通货膨胀的一个强大诱因。

　　那么，为什么美联储不放任通胀从而将所有外债一笔勾销呢？问题是这会让外国人看到其中端倪，从而将手中持有的资产迅即抛售。那将会触发美国债券市场的崩盘，伤害美国经济。因此，只有外国人被蒙在鼓里，通货膨胀才会对美国有益。这是为什么美联储在口头上还声称要抑制通货膨胀的原因。美国最近处于温和通胀的态势只是暂时现象。在未来几年，随着商品价格的高起、美元的疲软、新兴经济体的通货膨胀以及美国生产力的下降，美国的通货膨胀将会加剧。美国房地产被高估得太多，以致需要大量的通胀才能让其价值回归正常水平。要做到这一点，美国得需要两位数的通胀。同时，由于生产力的下降，美国经济也会放缓。这可能导致一场1970年代式的滞胀——经济停滞与通货膨胀共存。

　　美联储改变心意的做法是美国变得软弱的另一个迹象。自1989年冷战结束后，美国社会在经济上倾向享乐主义，在社会态度上变得自恋，在国际事务上则盲目乐观。美国人借钱享受生活，如今他们不愿还债。1929年后，美国社会在金本位制下强制履行债务合同，这段短暂的痛苦经历为美国成为超级强国奠定了基础。如今，我们也许正在见证美国超级强国地位终结的开始。

　　由于美国的立场一贯是以掠夺外国人来偿还其所涉罪孽，外国人应对此进行反击。通过出售美国国债，他们将会即刻增加债券收益。此举将会对美国房地产市场及总体经济造成重创。美国的债券市场比其货币市场大十倍，而美联储只控制后者。如果外国人反击，美联储只得投降，去履行抑制通胀的本职。

　　亚洲国家的中央银行与石油输出国组织(OPEC)成员是美国债券的主要持有者。他们负有保护本国财富的责任。如果他们坐视美联储的掠夺，这种玩忽职守无异于犯罪。

　　OPEC用易枯竭的

能源石油来交换美元纸币。当美联储想通过通胀让这些纸币贬值时，持有者必须出售以保存本国财富，并将其未来的石油生意所得转为其他货币。亚洲中央银行有更多的责任保护本国财富，因为它们的

外汇储备来自其工人的辛勤劳动。如果他们到现在还对美联储的做法采取不作为态度，那么成千上万人数年来的辛勤工作都将化为泡影。

　　美联储的举措使纸币的未来充满疑惑。中国在1000年前尝试使用纸币。但当政府印越来越多的纸币以供自己挥霍时，人们拒绝持有它，而该纸币也从历史里消失。现行的货币体系——没有实物支撑的纸币——的历史还不到四十年。尼克松政府一宣布美元与黄金脱钩，就导致了一轮严重的通货膨胀。

　　1980年代和1990年代，通胀有所下降，我们将这一成就归功于中央银行。但是其他因素也使抑制通胀变得容易。例如全球化就是一股主要的反通胀力量。事实上在过去的十年，资产市场的通货膨胀规模已经非常严重，但中央银行官员们拒绝承认这点。

　　现在到了考验时刻：要么资产价格下跌，要么通胀加剧。对此，美联储已作出了明确的选择。其他中央银行也许会紧随其后。如果你持有纸币，那么就要小心了。

　　(作者为独立经济学家)本刊系列专栏文章不代表本刊观点