新浪财经

许保罗:中国经济风险最终的问题还是汇率

http://www.sina.com.cn 2007年10月20日 03:42 21世纪经济报道

  本报记者 谷重庆

  最终的问题还是汇率

  10月18日,国家发改委副主任朱之鑫在接受采访时表示,9月CPI同比增长为6.2%。自7月开始,CPI月月攀高,8月同比增长达6.5%。在这一过程中,食品价格尤其是肉禽类食品价格的飙升成为上涨的最大推力。据朱之鑫介绍,今年1-9月累计价格总水平上涨了4.1%;其中,有3.5个百分点是由于食品价格的上涨所引起的。

  在CPI增幅下降的背后,是国家对食品,尤其是猪肉价格的调控,从扩大供应到投放储备肉,现有措施从数字上看的确是起到了作用。根据发改委10月17日公布的监测数据,全国36个大中城市猪肉(精瘦肉)集市平均零售价格为12.41元/市斤,较之8月9日的最高价格13.95元/市斤下降了1.54元/市斤,如果将8月以来的数据回放,可以发现,猪肉零售价格一直保持小幅下调的态势。

  “飞起来的猪”正在减速,但对于未来通胀形势的发展,市场人士之间依然存在着不同的看法,

北京大学
中国经济
研究中心的宋国青教授认为通胀洪峰已过,而瑞士信贷中国研究主管陈昌华则认为未来通胀形势堪忧。为此,本报最近就相关热点问题专访了麦格理
证券
中国经济研究主管许保罗(Paul Cavey)先生,请他来谈谈中国经济未来的发展与风险。

  《21世纪》:10月18日,国家发改委副主任朱之鑫宣布9月居民消费价格指数(CPI)同比上涨6.2%,比8月的6.5%有了一些小幅下降,但仍维持在高位。美联储在9月18日降息50个基点之后,美国经济情况好转,但次级债所造成的问题依然在延续,因此市场预期美联储可能进一步降息。但中国人民银行现在为了应对通货膨胀,已经进入加息周期,一年期存款利率已达3.87%,同时美国联邦基金利率为4.75%,因此中美利差有可能进一步缩小。一方面是中国出口价格的上涨,这会提高美国进口商品的价格,加剧美国的通货膨胀,一方面是更多国际热钱可能涌入中国,不知道您对这个问题怎么看?

  许保罗:我认为美国的利率最终还是要走入上行区间的,但看现在的情况,估计还要再等一段时间。美国的通货膨胀目前还不是一个很大的问题,因为它本身会慢慢显现,所以这两年美国的利率会变得更低,因此中美利差会缩小,甚至到明年,我们可能会看到中国的利率高于美国的,届时人民币升值的压力会更大,两年之内中国宏观经济所面临的问题也会越来越大。

  《21世纪》:现在决策层希望通过放松对资本流出的管制,来缓解人民币升值的压力,您觉得这个政策的效果会怎么样?

  许保罗:大概在1999年,中国曾经出现过资本外逃的现象,当时为什么资本要外逃?因为大家预期人民币会贬值。但现在的问题完全不同,大部分人认为人民币会升值。即使资本管制现在解除了,资本也不一定会流出,因为对人民币升值已经产生了稳定的预期。

  现在中国吸引了那么多的国际资本,也许是因为资产市场快速的增值,也许是因为对人民币升值的预期,也许是因为对央行加息的预期,我自己觉得其中最大的吸引力还是在于资产市场的快速上涨,主要是股市和楼市,所以很多钱进来投资。在目前的状况下,中国央行可能会大幅加息,这样或许会抑制资产市场价格的上涨,甚至会有一定的打压作用。这样一来,外资考虑的主要点就会变为人民币升值和不断高涨的利率,届时利率可能升到很高,加上人民币升值每年5%的预期,而日本的基准利率目前仅有0.5%,那么持有人民币资产每年的增值就可能相当高。

  《21世纪》:那您觉得对中国来说,通货膨胀是一个大问题吗?目前的增幅虽然有所下降,但经济学家对此仍有不同的看法,有些人认为通胀的洪峰已过,有些人认为通胀预期已经形成,形势不容乐观。另一方面,截至8月底,中国的外汇储备已经超过了1.4万亿美元,央行仍在大量的被动发钞,最近央行再次提高存款准备金率0.5%进行对冲。

  许保罗:我觉得通货膨胀目前还不是大问题,但明年可能会变成比较大的问题。分析通货膨胀我觉得需要注意两点,一是有人认为目前的通胀被低估了,因为中国很多价格都是政府管制的,包括成品油,所以潜在的通胀水平大大高于宣布的数字,但我觉得这个说法并不正确。为什么?假如一个国家的通货膨胀率很高,这就相当于这个国家的实际汇率升值,而影响外贸的主要是实际汇率,而非名义汇率,那么这个国家的竞争力会减弱,但我们可以看到今年中国的外贸顺差在大幅增长,出口竞争力并未受到影响,所以我觉得通货膨胀目前还不是一个问题。二是人们觉得通货膨胀和资产价格存在一定的关系,因为通胀率升高之后,人们会倾向于投资以保值,但如果我们看看银行存款的增长率跟实际利率之间的关系,就会发现两者的关联还是很密切的,也就是说央行还是可以通过加息来应对通胀的。所以,我觉得即使现在潜在的通胀压力较大,但也不会造成什么严重的问题。但同时我也认为中国现在应该开始尽力改变通胀高位运行的状况了。

  另外,我觉得我们要关注核心CPI的数据,假如这个数据开始增长的话,中国的通胀会进入另外一个阶段,这个现象可能要等到明年才会发生。现在通胀主要还是食品价格上涨引起的,我觉得到现在为止通胀还是供给的问题,不是需求的问题。估计CPI应该会慢慢有所降低,但核心CPI会慢慢升高,8月份的核心CPI只有0.9%,但我觉得这个数字明年至少会到3%,明年下半年甚至可能到4%-4.5%,我觉得到时候中国应对通胀的情况会变得更难。

  假如食品供应的问题能很好解决的话,通货膨胀的问题就不会很大,但假如演变为需求方面的问题,就比较麻烦了。

  《21世纪》:但假如通胀出现像你说的那样的状况,那对于央行来说,直接的最有效的手段就是加息,甚至我们可以设想一个极端的状况,到时候中国可以把利率升到10%以上,这样应该会比较有效的解决需求方面的问题,而且也不用通过人民币大幅升值去冷却经济的运行。当然,这有一个前提,就是资本管制要加强。

  许保罗:我想这是不可能的。即使中国真的在加强资本管制的同时,大幅提高利率,但人民币升值依然是一个无法回避的问题。现在中国因为人民币汇率等问题,正面临着越来越强大的国际贸易保护主义。假如央行把利率升到10%以上,很明显就是说人民币汇率仍会保持目前的态势,利率成了控制经济过热的主要工具,这样的状况必然会导致贸易保护主义。

  从另一方面来说,这也不是一个好方法。你觉得资本管制真的有能力堵住进来套利的热钱吗?假如到时候利率在10%以上,加上人民币升值的5%,这将对国际资本产生很大的吸引力,他们会想方设法绕开管制措施的。

  所以我觉得现在解决中国的问题,最后还是要回到汇率。当核心CPI开始逐渐增长的时候,我觉得唯一的办法就是让人民币更快的升值。

  《21世纪》:但现在还是有部分人对人民币快速升值心存疑虑,觉得风险比较大。

  许保罗:可是那些风险不是真实的,不是已经出现的问题。如果中国没有出现通货膨胀的话,问题并没有那么严重,虽然资产价格在快速上升,但利率照样可以维持在很低的水平,因为CPI增长并不快。如果出现通货膨胀的话,我觉得就没有选择了,所以我觉得今年还没有到终点,要看明年的情况。

  假如你是一个投资者,那么你现在肯定会买人民币资产。因为如果人民币升值幅度和速度不够的话,通货膨胀会变成非常严重的问题,在这样的情况下,资产价格会继续快速上涨,所以买楼或股票会赚钱。如果人民币快速升值,由此抑制了国内的通货膨胀和资产价格上扬,那么你虽然无法通过资产增值赚钱,但可以通过人民币升值赚钱。所以,最后就是面临这样的一个选择,其中一个可能的后果是出现当年中国台湾式的泡沫。当然,到现在为止情况还没那么严重,因为核心通货膨胀还是比较低的,但随着通货膨胀越来越高,实际利率会变得越来越低,政府的措施能否抑制泡沫就很难说了。

  《21世纪》:您认为到目前为止,问题还没有那么严重,但目前股市和楼市似乎都很令人担忧,而这和宏观经济以及货币政策都存在着密切的联系。

  许保罗:如果从表面上看这几年中国的货币政策,那你可能会觉得泡沫已经非常严重了,实际上并没有出现这样的状况,原因在于我觉得货币政策还是有作用的,比如对冲的政策,还是回收了不少的流动性。但如果今后通货膨胀变得比较高,实际利率变得比较低,那我觉得货币政策的效率会降低,泡沫会越来越大,最后可能出现像中国台湾和日本当年那样的状况。

  《21世纪》:那您对今年剩余时间的CPI走势怎么看呢?

  许保罗:其实我觉得现在的情况没有2004年那么严重,尤其在生产者价格指数(PPI)方面,所以我觉得CPI还有回落的空间。但我觉得这个回落并不能说明什么,现在前9个月的CPI增长率为4.1%,我估计今年全年可能在4.5%左右,其中大部分的上涨都是食品引起的。明年的CPI我估计不会有今年这么高,但可能大部分的上涨都是非食品引起的,这是一个很重要的改变。

  《21世纪》:那您觉得未来影响中国宏观经济的关键因素是哪些呢?

  许保罗:我认为主要是三个因素,一是人民币汇率,一是全球经济的增长率,一是美国的利率,其他的都不用担心。如果没有对人民币升值的预期,那现在投资中国的行为可能会发生很大的改变。美国利率也是一样的,对投资者在中国的行为影响很大。如果美国经济增长率下降为1%的话,我觉得中国出口必然会受到影响,进而对经济增长造成影响。所以,我是看这三个因素的。

  我总体上认为现在还不会有什么问题,明年估计也不会有什么大问题。但假如形势这么发展下去,2009年或者2010年可能会出现比较严重的问题。

 发表评论 _COUNT_条
Powered By Google
不支持Flash
·城市营销百家谈>> ·城市发现之旅有奖活动 ·企业管理利器 ·新浪邮箱畅通无阻
不支持Flash
不支持Flash