韩立岩：应利用外投公司收益加快发展国内经济

　　由《当代金融家》杂志举办的“五道口议事厅”第5期话题是：国家外汇投资公司解。下面是议事专家的观点：

　　韩立岩(北京航空航天大学经济管理学院金融系主任)：

　　首先，应该清楚国际投资公司生命周期和历史使命，为国家投资公司(SIC)定位。现在比较热点的说法是“主权财富基金”，但如果看一下当前世界各国的主权财富基金，发展较好的是新加坡和挪威的。这两国是富裕的发达国家，人口相对较少，没有像中国这么大的发展问题。科威特和阿联酋是富裕的产油国，人口也很少，同样不存在突出的发展问题。因此要进行国际比较，也要考虑中国国情。

　　现在的国家投资公司其性质是契约式基金，还是公司式基金？现在还不清楚。但肯定不应将其搞成一个超级投资机器，给其他国家一个“经济帝国主义”印象，因为这会给国家安全和发展造成负面影响。

　　其次，组合投资问题。如果国家投资公司是个基金，就是一个金融投资公司，显然从事直接产业投资不妥。例如，中石化可以直接去收购其竞争对手，效果可能更好，因为它毕竟是专业化公司，有直接的商业动机。

　　但即使完全做

证券投资，也要把长期和短期分开。短期应该是一年以内的，特别要注意对冲问题。国家外汇投资公司的任务首要在于保值，然后试图增值，这叫做“安全第一”。这个公司有责任在任何情况下保障偿付短期和长期债务，不能让中国的国家信用在国际上出任何问题。

　　至于长期投资，应该对资产类别作出规定，比如投资于国际蓝筹股，否则过多投资中小企业股，波动性太大。还可以投资债券，美国市政债券基金收益非常好，而且信用风险非常低，50年信用风险低于1%，违约率只有千分之几。其他产品，比如按揭贷款证券化产品，是否能做，可以论证，关键看风险性与收益性的平衡。

　　做投资时，一定要有一个准则。在投资组合准则我们用的最多的是“现代投资组合理论”，例如“均值-方差准则”，即把均值固定在一个收益水平，然后方差达到最小。但是在

养老金、

社保基金等的资产管理外包实践中，投资人的要求并不是简单的“均值-方差准则”可以表示的，其原因在于，此类投资要求安全第一。这点应该明确，否则即便方差最小，但仍然有波动，有时可能会有较大损失。此外，还有流动性问题。除非很好地将短期和长期不断滚动调整，否则，在某一年如果出现债务偿还高潮就会很被动。

　　第三，如果我们加快开放资本市场，但本土资本市场的容量有限，如果对冲基金联合起来冲击，我们很难抵御。因此，国家外汇投资公司能否起到中国股市平准基金的作用？

　　应该有一个机制，恰当利用国家投资公司的收益加快发展国内经济。国内要做的事情非常多，二元经济特征明显，教育和社保投入不足，还有数量相当大的弱势群体，因此，我认为外汇储备应该拿出一部分，投资于社保，尤其是投资于教育，按照新增长理论，这种投资肯定会长期受益。