陶冬：次贷危机还要持续18至24个月

　　⊙本报记者 朱周良

　　瑞士信贷董事总经理兼亚洲区首席经济学家陶冬日前在接受记者专访时表示，目前的美国次级债危机远未结束，至少还会持续18到24个月。他指出，这是一个相当痛苦的过程，可能会给美国经济带来很大不确定性，并随时可能对金融市场造成冲击。

　　次贷问题很难量化

　　“某种程度上说，所谓次贷其实是借款人的欺诈和借款人侥幸心理的共同产物。”曾预测到了1997年亚洲金融风暴的陶冬坦言，“不幸的是，在过去两年间美国利率大幅上升。”

　　陶冬表示，当前美国已形成了历史上最大的信贷泡沫，一个重要原因是银行在按揭贷款方面推出了创新性的金融衍生产品。经过这一轮的金融革命，银行可以在把钱借出去之后，很快将其证券化，并在此基础上不断推出很多衍生产品，再不断细化、切割，分售给更多的投资者。

　　“这是一个分散风险的过程。恰恰因为风险的分散，使得银行没有过去那么在意坏账。”陶冬说，银行按揭贷款不再那么谨慎，因为它知道这些钱的最终风险不是自己承担的，于是便有了次贷———对一些没有收入或资产不够级别的人发放的按揭贷款。但问题在于，很多这样的借款人并没有真正的偿还能力，而只是指望

房价不断上涨。只要房价涨，卖出后还款就不会有问题。但一旦房价跌了，利率涨了，这笔钱实际上还不出来。

　　在最近一两个月中，全球投资人都开始对次贷风险另眼相看。但陶冬指出，这一领域的问题其实在2月份就已出现，只是当时没有过多警觉而已。现在，投资人意识到了这个问题很大，而且无法量化。

　　“如果某笔按揭坏账了，分散给所有人的证券产品中都有坏账。而且因为这个过程高度分散，到底最终有多少坏账，归谁持有，没有人知道。”陶冬说，“结果就是，投资者在风险意识增强的情况下，干脆就放弃购买所有的债券和衍生产品，于是导致了债市流动性一夜之间消失。没有人对任何公司债感兴趣，使得整个债券市场没有办法估值、定价，更没有办法交易。”

　　金融市场仍会继续动荡

　　在这种情况下，一些过度“勇猛”的对冲基金走到清盘破产的地步也就不足为奇。“但是，由于这些资产没法定价，投资者为了防止自己投资的基金出现问题，就抢在问题曝光之前套现，这就带来了基金的挤提。”陶冬分析说，基金和银行一样，是吸收短期资金，用于中长期投资，资金并不是马上能够变现的。当债券市场没有套现的机会，这就迫使基金将一切可以套现的资产不顾成本抛售来获取现金，应付赎回压力，这就带来了下一个问题———股市大跌。

　　“这与其说是次贷危机，不如说是人类历史上第一次基金挤提危机。”陶冬说，“基金平仓，使得套利交易也不得不平仓，从而出现了一波燎原的山火。”

　　陶冬认为，信贷危机是美国

房地产牛市、过低利率、超高流动性和金融产品创新等因素共同引发的。“过去一个月只是这次次贷危机大

地震中的又一次余震，以债市流动性消失和基金挤提为特征。”陶冬他预计，次贷危机至少还会持续18至24个月，因为很多次级贷款是按照“2＋18”的形式贷出的，前2年是固定利率，后18个月是浮动利率。过去一段时间美国利率持续上升，按揭利率涨了更多，当2年固定利率期结束之后，次贷借款者将面临高出许多的利率水平。“这个过程会是一个相当痛苦的过程，对美国房地产业一定会带来进一步的调整，美国经济的确面临很大的不确定性，金融市场的确面临很大的不确定性。”