巴曙松：次贷危机暴露美经济结构性问题

　　巴曙松

　　英国近期的一篇评论强调，注重分析实体经济的经济学家对近期金融市场投资人士极度担忧金融危机即将到来十分不以为然，并认为在实体经济层面看不到危机到来的征兆。尽管美国次级贷款危机给全球金融市场带来了不小的震动，但由于美国经济及全球经济的基本面依然强劲、次级贷款在资本市场上的比重较低，因此如果政策应对得当，次级贷款问题带来的直接冲击相对有限。但值得关注的是，次级贷款风波反映出的储蓄率低下、过度负债等美国经济的结构性问题，可能需要较长时间来解决。

　　在美国，相对于整个

住房贷款市场而言，次级贷款市场本身规模并不大。美国经济的增长对住房市场的倚重程度较低，住房市场降温对约占美国国内生产总值三分之二的个人消费开支的影响有限。不过，次级贷款危机最为引人关注的潜在风险，可能并非当前金融机构和资本市场的损失，而在于银行信贷紧缩、对其他资本市场的溢出影响、风险厌恶普遍上升及人们对经济增长信心的下滑。根据花旗银行经济金融模型测算，由于次级贷款危机的影响，美国可能进入衰退的概率由之前的10%上升到20%。

　　对我国而言，从短期来看，美国次级贷款危机造成的直接影响较小，我国金融机构投资购买的美国次级债券总量不多。然而，从长期来看，中美之间的贸易和资金往来比较密切，花旗银行测算显示，美国经济放缓1%，我国经济增长将放缓1.3%。如果美国经济进入衰退期，必然会对我国经济带来影响。在利率和汇率政策方面，为缓解国际游资投机人民币的压力，中国人民银行倾向于使人民币存款利率与美元存款利率保持一定距离。如果美联储实施减息政策，对于中国人民银行的货币政策操作空间将形成抑制。从资本市场的影响看，次级贷款风波对我国市场的影响更多体现在心理层面；有限的合格境外机构投资者(QFII)可能出现的套现行为，也会影响到市场的资金流向；同时，我国内地市场和我国香港市场已经形成日益密切的市场互动关系，如果我国香港股市在次级贷款风波影响下出现大跌，也可能会对我国内地市场形成实质性压力。

　　我国市场上存在低利率和局部市场房价上涨过快的问题，住房信贷一直被认为是优质资产，审核过程在有的银行比较宽松，高企的房价可能掩饰了购房者的信用问题和投机因素。而且，由于我国金融机构资产

证券化程度较低，大量风险集中在商业银行，如果

房地产市场价格发生逆转，由于缺乏类似美国房地产融资市场上广泛的证券化所带来的风险分散化机制，商业银行面临的风险可能更大。

　　(作者系国务院发展研究中心金融研究所研究员)

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