安德森：次债危机 亚洲无恙

　　全球市场的噩梦尚未结束，但只要不出现全球性的需求下降，亚洲应能在震荡下风景独好

　　由美国次级抵押贷款市场恶化引发的全球金融动荡已整整持续了一个月。当我们进入9月的时候，每个人都不禁要问：这一切结束了吗？现在是否可以重返市场了呢？

　　对此，我的答案是：坏消息和好消息都有。

　　坏消息是，市场调整还没有结束。我们相信，各国央行有能力防范一场全球性信贷危机，美国经济也不大可能陷入衰退。但是，次级抵押信贷领域还有很多坏消息等着我们，这会在未来相当长时间内使市场保持低风险偏好和高波动性。

　　好消息是，尽管金融市场动荡不安，但亚洲经济(特别是

中国经济)波澜不惊。这一地区的宏观经济基本面和流动性前景都令人放心。

　　目前，几乎所有人都已经清楚过去一个月发生的事情：某些基金和金融机构在次级抵押债券及其衍生品上损失惨重，这引起高风险类固定收益产品信贷价差大幅抬升，并触发全球市场的抛售。当流动性不足从高风险融资和杠杆收购市场蔓延到主流的短期拆借市场时，情况就接近于一场全面的信贷灾难。结果，欧洲央行和美联储不得不采取措施，向市场注入大量流动性。 　　

　　既然央行已开始积极干预，这是否意味着金融市场能迅速恢复？我们同意，央行行为可以防止彻底的信贷灾难，但潜在的坏消息仍可能持续侵袭脆弱的市场，这可能将持续数周或数月。

　　为什么？因为美国

房地产价格的下跌才刚刚开始，预计未来会出现加速下跌。随着第一年或前两年“试用性”的低利率最近过期，那些选用次级房贷的人现在才刚刚开始面临高利率，无法按期还款的人数将上升。随着这一进程延续，美国消费者将感到他们的钱包在变瘪，他们的情绪会下降，开支会减少。一句话，市场的噩梦尚未结束。

　　这不仅是美国的麻烦。这场危机造成的亏损在澳大利亚、亚洲和欧洲都已经出现，波及大批全球性对冲基金、

商业银行和投资银行。很多机构只受到很少的监管，这使其风险敞口几乎无从为外人所知。因此，算清它们的亏损可能需要几周、几月乃至更长时间。即便更大的破产案件能够被迅速厘清，那些因无数相似交易者而产生的、重重叠叠的债务及其衍生品也使整理工作面对更多挑战。

　　好消息则可以用一句话概括：无论如何，亚洲无恙。在此前全球市场调整中，亚洲股市也受到了冲击，但仅此而已，我们没有看到其他资产类别或实际增长前景受到任何重大影响。

　　人们常常会忘记，2001年至2002年间的经济衰退并非仅在美国发生，它波及了所有主要发达国家。亚洲对其他国家的出口也像对美国出口一样，遭到沉重打击。 换言之，要重现上一次出口下滑给亚洲带来的冲击，光美国衰退还不够，还要有美国之外每一个主要市场的下滑。所幸，今天日本和欧洲都保持了低通胀和温和增长，企业盈利状况更是空前良好。这并不是说金融市场剧烈而长期的调整不会影响这些地区的增长，但除了在美国，你确实难以在欧洲或日本找到那样紧张的家庭收支状况。 　　

　　亚洲绝大多数经济体已经比它们十年前健康得多。随着投资和信贷又进入一轮扩张周期，亚洲经济增长正越来越多地受到国内因素的拉动。这一地区的利率水平仍然很低，依然保持着结构性的经常账户盈余，并且对世界其他国家输出资本。也就是说，亚洲作为整体既没有过热，也没有过度扩张(过高的融资杠杆)，只要不出现一场全球性的需求下降，亚洲应能在全球震荡下风景独好。

　　当然，如果亚洲金融市场被严重高估，存在发生大规模衰退影响真实经济增长的风险，即使没有出现经济过热迹象，我们也会担心全球风险资本撤退可能造成的后果。不过令很多投资者惊奇的是，亚洲市场资产定价水平依然适中。从宏观指标上看，没有充分证据表明股市或者房地产市场价格出现了严重泡沫。即使在这轮大抛售之前，该地区的市盈率也低于近20年的平均水平，更不用说上轮周期的顶点了。亚洲的房地产上涨步伐也远低于1985年至1995年的那一轮繁荣。

　　我们也不认为信贷市场存在任何显著的风险。除了菲律宾和印度尼西亚，亚洲几乎没有美元负债。过去五年来的财政重组已经有效改善了亚洲国家和企业的信用状况。更重要的是，高流动性水平、低估的货币和大量结构性贸易盈余保证了不断扩大的信贷价差不会向其国内蔓延。

　　无论国际信贷市场如何，也不管国际投资者对新兴市场态度如何，至少我们对亚洲经济前景依然放心。着眼未来，我们期待这个充满活力的地区增长强劲，并对此保持乐观。

　　作者乔纳森 安德森(Jonathan Anderson)为UBS亚洲首席经济学家