何德旭：理性面对当前股票市场的火热升级

　　何德旭

　　近期以来，股市之“热”、股市之“火”差不多超出了所有人的预料。从大盘指数和交易量来看，进入2007年以来，上证指数从2700点起步，在经历了一轮调整，特别是2月27日的“黑色星期二”之后，一路上扬至5月14日的最高4081.43点，涨幅达到50%以上；深圳成指也从6700点起步，至5月14日创出11828.93点的历史最高记录，短短不到半年的时间涨幅高达75%以上。在指数上涨的同时，两市成交量也被一再放大。2月27日的暴跌导致上海和深圳市场分别成交了1315.71亿元和691.99亿元，这一成交量此后被不断刷新。在积聚了“五一”七天长假的力量之后，5月9日上海与深圳市场分别创造了2572.33亿元和1236.68亿元的巨量成交额。从开户情况来看，根据中国证券登记结算公司的统计数据，截至4月底，沪深股市账户总数达9394.54万，当月新增账户669.8万，增幅为7.68%。进入5月份以来，投资者热情进一步升温。“五一”长假之后至14日仅仅五个交易日，沪深两市投资者新增开户总数就达到2774510户，这样，到5月14日，沪深两市账户总数已经达到9671.34万户。特别值得注意的是，在4月份新增近2500亿元的资金中，机构资金只占三分之一，而个人新增资金是机构资金的两倍，个人投资者的投资热情之高可见一斑。

　　客观地说，本轮股市不断走“牛”，有其强劲动力支撑。经济稳定增长、

人民币升值和流动性过剩等是助推股市走强的宏观因素；上市公司年报所揭示的企业获利能力增强和盈利水平提高，则是股市走强的微观条件。股权分置改革的基本完成也为股市走强奠定了坚实的制度基础。

　　从经济增长来看，今年第一季度国民经济仍然保持了平稳快速增长的态势。来自国家统计局的数据显示，国内生产总值同比增长11.1%，增幅同比提高0.7个百分点。与此同时，投资、信贷、出口甚至物价等指标都出现了较大的增长，宏观经济因而呈现出过热的苗头。基于这一背景，中国人民银行在连续两次上调存款准备金率后，又宣布自3月18日起上调银行存贷款基准利率。由于此次加息行为在更大程度上是针对宏观经济而非股票市场，并且由于市场早前的预期，所以该利空消息并没有对股市造成实质性冲击，股市上涨趋势也没有因此而出现逆转。从

人民币汇率变动来看，进入2007年以来，人民币显示出持续升值的态势，汇率不断创出新高。从资金面上看，由于流动性过剩的问题依然突出，所以股票市场有着充裕的资金支持。截至4月末，广义货币供应量M2余额为36.7万亿元，同比增长17.1%；狭义货币供应量M1余额为12.8万亿元，同比增长20.0%；流通中现金M0余额为2.8万亿元，同比增长15.1%。1至4月份累计净投放现金741亿元，同比多投放617亿元。这里有必要引起重视的一个现象是，金融机构存款增长进一步放缓。之所以出现这种局面，固然有居民消费意愿随收入水平提高而增强的成分，但结合新增开户情况可以认为，更多的储蓄资金是通过股票、基金等投资工具和各类

理财产品渠道进入到了资本市场，从而为股票市场持续上涨提供了充分的资金支持。与此同时，居民户贷款特别是消费贷款规模增幅显著。这也意味着有相当部分的新增贷款通过各种渠道进入了股票市场，从而使投资者原本高昂的市场情绪得到进一步维持。

　　还有一个十分重要的因素是，作为股票市场重要主体的上市公司的基本业绩得到了明显的改善，每股净收益提高使得股票市场总体市盈率下降到一个较为合理的水平。另外，股权分置改革的成功推进为股市的规范化发展奠定了良好的基础，特别是夯实并增强了投资者的信心。新的《公司法》、《证券法》的正式实施，股票市场法律环境日趋完善，内幕交易、操纵价格等行为将受到法律的严惩。

　　尽管本轮股市上涨有着实体经济、制度环境等支撑，并且宏观经济的大趋势在未来一段时期内还将继续存在，但股市走强的资金推动型特征依然十分明显。所以，目前股市的风险也是客观存在的，虽然这种风险还主要表现为一种结构性的或局部性的风险，但是不容回避，不可小视。此外，有许多新开户的投资者的投资管理能力和风险承受能力有限，尤其是风险意识淡漠，其非理性的投资行为容易产生事与愿违的结果，从而引发社会问题。

　　在当前这种状况下，政府相关部门要正确引导股市发展，通过提示风险、风险预警以及相关的经济手段“调控”市场；要进一步完善监管制度，强化市场监管和上市公司的信息披露工作，加大对非法违规交易的打击和惩处力度；要不断加强投资者教育，强化其风险防范意识，协同证券公司和中介组织培养投资者正确的投资理念；要针对股票市场资金充裕、投资者热情高涨的状况，不断增加市场的有效供给，为投资者提供更多的高质量的投资渠道和投资产品。

　　来源：中国社会科学院院报