武建东：中美汇率问题实质与营建新国际货币体系

　　文 武建东

　　1.中美汇率问题的实质就是重新建立两国间的纸币交易规则

　　汇率是国家竞争力的最高较量

　　1971年7月，周恩来与基辛格加紧秘密外交之际，中美两个大国都面临着重大的国内难题，毛泽东出巡南方是为了解决林彪问题；尼克松总统正面临着美国经济崩盘的局面，当时美国的国际短期债务已达到678亿美元，赤字高达220亿美元，黄金储备却只有111亿美元，美元已经资不抵债。

　　为此，1971年8月15日，美国政府被迫宣布美元停止与黄金的自由兑换，并对进口商品增加10%的附加税，以改变美国已处于危急状态的国际收支，由此美元从硬通货转变为与美国主权信用挂钩的纸币。这是美国20世纪实施的最大的一次货币自救，也是美国20世纪取得的最重要的历史奇迹。当时的中美两国战略互动，使双方共同承担了应对苏联霸权的军事防务责任和支出，使得美国卸下了越南战争的沉重负担，为美国推行美元纸币体系的改革赢得了财政上的重大休养生息机会，客观上减少了美国财政上百亿美元以上的战争支出，削减了赤字。而与此同时，欧共体六国则宣布了货币与美元脱钩，六国货币对美元采取联合浮动的集体制衡政策，并最大限度地抵消美元汇率波动的影响。由于当时中国政府的国际金融经验不足，1971年至1972年的中美战略互动，中国贡献的和平投入政治要求权并不高，因此，中美新的战略互动之中，中国在汇率制度改革方面不能让步，而且应争取美国从战略上支持人民币在中短期内成为国际货币本位币。

　　汇率制度是最高的国家竞争力的较量，只要存在国家，就存在着纸币的汇率之争，这是大军开战都无法决定胜负成败的国家利益的集中体现，是不同国家和国家联合体之间真正的力量竞争，它既是国家的价值，也反映了一个国家的力量。中美两国汇率改革的实质，就是要建立两国纸币比价的规则；就是要客观合理地评估两国经济体系和经济增长能力；就是要建立新的全球经济民主化的积极互动。

　　认识并借鉴美元纸币体系本位制的巨大创造力

　　首先我们要认识并借鉴美元纸币体系的战略要枢，这能帮助我们学会“与狼共舞”，并能防止人民币体系受到过多伤害。

　　美元转为纸币之后，美国的国家货币又通过美国主导的国际货币体制维持了全球货币地位，如凯恩斯所言：美国享受了一国本位币与国际本位币相结合的好处。几十年来，美国发行的美元纸币已经远远超过了美国的资产，倘若世界上已发行的全部美元纸币兑换为美国的实体资产，美国必然破产，美元纸币体系必然崩盘。

　　因此，美国创造了另一个伟大的奇迹弥补了这种缺憾，即美国创造了人类有史以来最庞大、最创新的分红资本、生息资本和丰富的衍生品为主体的虚拟经济市场运行美元，也就是让过剩的美元有一个钱能生钱的场所，还要有些博彩的性质。2006年全球原油产量近50亿吨，用于石油贸易的近20亿吨，石油现货贸易大约1万多亿美元，但是与此有关以美元定价的石油期货总量则高达近10万亿美元，虚拟经济已经是实体经济的数倍。虚拟经济从某种意义上是一种金融博彩，但是它为过剩的全球美元寻找到了生存空间，美国用美元创造了新的生产力，也为美元构造了巨大的不确定性。虚拟经济市场为经营美元纸币和创造与此相关的利润提供了强大的基础。

　　目前美国利用实体经济和虚拟经济两个体系维持着美元纸币体系宽广的运行空间；利用资本顺差大于经常项目逆差的两个差额构建了美元纸币本位制紧密的全球化体系；利用以美元计价的和以投资国本位币计价的国内和国外两大资产体系精巧的平衡顺差国的美元纸币债权。这是目前全球最复杂、最紧密、最有功效的复式纸币体系。

　　由此，美国可以美元贬值为利器，有效地抑制中、日、韩等东亚国家、英国和石油输出国的美元纸币债权的投资升值；相反美国又可以利用升了值的国外货币计价的资产平衡外国在美国的纸币资产的增值。由此美国成功地构建了美元纸币体系本位制的全球化运行；构建了美国不同货币计价资产的全球化体系，而打入它国内部的美国资产又进一步构建了支持美元纸币本位制的动态补偿体系。由此两个体系成为美元纸币本位制的存在保障；两个差额成为美元纸币本位制的全球化运行的稳定机制；两项资产成为构建美元纸币体系全球平衡的剃刀，美国以两个体系、两个差额、两项资产为内容并仍再继续拓展的美元纸币本位制已经从机制上完成了全球体系的成熟运行，这是比美元与黄金挂钩时代更重大的货币发明和金融创新。

　　而中美之间的贸易顺差，实际上美国并没有受到伤害。因为美国的跨国公司充分利用中国的资源和劳务生产了商品销往美国，产生的顺差又通过中国现行的强制性结汇转换为两个运行结果，一是成为中国的外汇储备，但是大部分将成为对美的纸币债权投资，而且因应这种纸币投资还可以通过美元贬值减低中国对美的债权增长；另一个结果就是通过中国强制性结汇政策转换为人民币，据此美元贬值将使中国对美的纸币债权贬值，反而会使美方持有的人民币通过投资获取多级跳的升值，如此这般，美国的人民币资产价格的升幅将超过中国持有的美元纸币资产的价值。

　　因此，美国在与中国的汇率之战中已占有上峰，近几年每年2000多亿美元的中美顺差已成为增强美元本位制复式信用的十全大补丸。也就是说，美元纸币体系的复式信用已经赢得比较优势和制华机先，中国强制性结售汇制的规模运行扩大了中国货币危机的系统性风险，为此及时消除导致中国货币危机的潜在性要素，应该成为中国金融制度转折性创新的核心主题。但是美国在华的资产也有挑战的空间，其一是人民币贬值；其二就是中国强制性结汇制度转型为市场化运行。以人民币一定时期的少升值，不升值，甚至贬值，抑或上下波动应对可能的美元资产大循环，是保护中国金融稳定和经济持续增长的理想选择，是抑制人民币体系性汇率危机的必要保障，从战略上更有利中国股市、汇市、楼市，更有利于融和其间的国际资本。

　　过激的中美汇率改革将使目前运转的全球美元体制出现过度的波动

　　中美汇率并不仅是两个地理上的大国的贸易结算，而是关乎全球经济稳定。

　　目前中国近2万亿美元的对外经济总量，维持着全球大宗商品的价格体系；维持着全球美元体制的运转，支撑着贸易美元、能源美元、外汇储备美元回流到美国以保持美国获得资本顺差，否则美国就需要使用利率等杠杆工具解决货币从投资市场到储蓄市场的搬迁；它还维持着以美国为顶端的等级制的全球分工，每年700多亿美元廉价的中国商品支撑着美国低通胀、低储蓄的经济运转。

　　2006年中国国民生产总值209407亿元，进出口总额17067亿美元，相当于中国GDP的近六成，对外经济是支撑中国GDP成长的第一支柱，也是国际汇率调整足以冲击中国经济发展能力的根本要害。与此同时，2006年全年中国社会消费品零售总额仅为76410亿元人民币，这个内需消费能力甚至还低于中国外商投资企业的10364亿美元的进出总额，中国已是一个全球化水平比较高的国家。美国采取逼迫人民币升值的政策，不但将使美国商品和服务更加有竞争力，而且将使美国在华的国际债权大幅升值，以抵消平衡由于中国外贸顺差激增而导致的中国对美债权的增加，人民币升值也许更符合美国平衡中美债权和金融资产的战略需要，但是它也可能引起美国的通胀和其他综合性冲击。

　　汇率问题也同样切中美国的核心利益，如果全球大宗商品价格调整；中、日外汇储备的资产转换；日元套利交易；对冲基金危机交互作用，美元纸币体系本位制也可能出现1971年布林顿体系解体般的危机。中国降低对石油等大宗资源品的进口，整体性转换外汇储备资产都有可能成为促生危机的触媒。

　　目前全球经济有两大国际收支不平衡，其一是美国存在的资本顺差和贸易顺差的两个差额，美国已经通过构建逆差融资和全球资产平衡的方式主动应对，大体解决了其不稳定性；其二就是美国与东亚地区，特别是与中国的贸易顺差、资本顺差的两个顺差，中国目前以维持对美元的庞大债权性投资、构建政府外汇投资、加大国内人民币基础货币投放、干预外汇市场等举措被动应对，已使中国的国际收支失衡问题成为全球热点。这个失衡难题，既是国内问题，又是全球问题，既是国家利益的重大互动，又是潜在的国际经济不稳定的根源。

　　相应的解决之策主要有四条，其一：通过革命性的改革举措，扩大中国的内需能力，包括统一地权市场，推进农宅全流通，促进能源结构的换代革命等等，以此均衡国内资产价格体系，控制资产快速上场，疏导资产体系的过高、过快的流动性，有效防止由于价格快速上扬而致的资产体系跨境流动而对汇率制度的潜在冲击；其二：通过全球经济民主化过程，推进中国成为海外投资大国，建立人民币的海外资产基础，由此可能会与美国或其他国家的利益构成冲突、竞争，因此推进全球经济结构的平等化也应该成为中美战略互动的战略要点；其三：以自主结售汇制替代目前实行的强制性结售汇制，同时构建发达的人民币与外汇交易市场。这项工作控制不好，易导致中国的货币危机；也易导致美元纸币体系的调整。但是它充满风险、充满创新、充满机会，也将使中国央行的货币政策工具具有全球影响力，从而更好地保障中国经济增长；其四，应通过中国央行的间接干预改变人民币升值过快的社会流行性心理预期。

　　因此，在中美汇率问题上，与美国利益一致的需要推进，与美国利益不一致也要在谈判中坚决推进。中美汇率若有大的争端和冲突，难有胜者，双方应该采取现实主义精神，通过契约式而非等级式的合作，共同实现双赢。

　　2.应对美元纸币的国际体制和历史经验

　　没有硝烟的纸币之战

　　美元体位制1971年取消固定汇率以来，汇率之战、纸币制度之争一直是全球最大规模的没有硝烟的冲突和斗争，作为主角的美国就是利用美元纸币既是国内货币又是国际本位币的优势，以美元贬值的手段让全球分摊美国的通货膨胀，分担美国发展的代价；以美元升值的手段实现资本顺差，降低美国储蓄，刺激美国国内消费，拉动美国经济增长。每一个大国的发展，包括中国的崛起都必须面对这个互动。不分摊、少分摊美元的通胀魔素；不回流、少回流贸易顺差以填补美国之需要，36年以来一直是全球经济交往的核心主题。韬光养晦之策使中国基本应顺了美国的安排；人民币的潜在危机和中国市场的转型需要，又促使中国必须借鉴国际经验，建立新的国际货币规则与美元纸币体系本位制打交道，但是这不应该是一方输或一方嬴的零和游戏，而应该是双方共嬴的正和比赛。

　　应对美元纸币体系的历史经验

　　之一：借鉴欧元、日元建立新的纸币本位制的先例经验，构建以人民币为国际货币本位币的体系性互动的汇率运行方式

　　通过美元纸币体系30多年的实践，目前国际货币体系的汇率制度主要有固定汇率制和有管理的浮动汇率制，但是笔者认为；从欧元的经验来判断，以欧元、日元为主的多中心的国际货币区而构建的体系性互动是国际汇率制度新的创造，也是大国汇率制度更理想的选择。所谓体系性互动就是国际本位币体系之间建立的纸币价值的互动关系。从社会学意义而言，互动包括交换、合作、冲突、竞争、强制等不同形式，因此货币体系性互动就是大规模的国际经济体系的不同纸币体系之间的交换、合作、冲突、竞争、强制的来往关系。它有助于反映不同国际区域经济实际情况，对国际货币市场进行干预和监督，对国际本位币的纸币发行的财政信用情况进行纪律约束，协调解决均衡的国际汇率，对重大的国际货币危机协调并履行部分最终贷款人的职责。以美元、欧元、日元、人民币为主体的国际货币体系互动机制，应是当代全球经济稳定基石，而且这种机制应该是开放的，有条件的货币区应该不断加入进来。与此同时，应支持国际货币基金组织(IMF)进行新的改组和重构，以符合中国等新的国际货币力量的要求，以共同防止有关国家和地区的金融动荡，使IMF逐步承担主要的最终货款人的角色，并形成新的全球资金的清算体系。

　　之二：严防强制性结汇制下的人民币货币危机，不应当在货币危机之后再实施人民币国际货币本位币的战略改造

　　通过美元纸币体系30多年的运行经验表明，类似中国强制性结售汇制的固定汇率制的致命弱点就是容易引起货币的投机性冲击。中国央行目前采取的干预措施并未改变对人民币升值的预期，人民币大幅升值既是机会，也包涵危险的征兆。强制性结售汇制这种集权化过高的中国外汇管制体制，早已被贸易顺差转换而进的人民币资金、中国股票的跨境上市和大宗商品的交易等贯通，构造了内外联结的资本走廊，形成了重大的体制漏洞，具备了冲击的可能，中国国民经济累积的巨大国际收支也是很好的猎物，渐升的人民币汇率有可能遭受临门一脚的挑战。

　　1992年对冲基金利用欧洲固定汇率制的僵化体制实施冲击，导致西欧各外汇市场爆发了体系性危机，德国央行为此投入500亿美元，英、法、意、西班牙、瑞典的央行投入了1000亿美元进行干预，其结果仍致西欧诸国的官方外汇储备减少和国际收支出现危机，这个经验非常值得中国借鉴。

　　之三：营建多中心的国际货币体系的良性互动，是全球经济稳定和平衡的基石

　　通过美元纸币体系30多年的践行实际进一步表明了国际货币的改革方向，二十一世纪纸币时代新的国际货币制度的改革特征将是:国际货币基金组织(IMF)发行的纸黄金(即特别提款权，SDRS)和以美元、欧元、人民币、日元等为主的多元国际货币本位币共同主导的全球经济，实现全球增长的时代。笔者认为：人类历史发展至今，大约经历了三个阶段，即部落和部落联盟；民族国家和国家联邦；以及目前的国际文明区和国际邦联的时代，与之相适应，全球GDP和增长能力也改变了美国独秀天下的局面，因应主要的经济体系的现实，全球纸币体系时代应该进入多元国际货币区的时代，这是中国有所作为的历史空间。它们不但行将反映全球重要经济体的经济体量和经济增长水平，也应该形成具有约束力的国际金融新的稳定机制。

　　为此人民币与其它国际货币本位币的汇率应主要取决于中国内需的增长能力和增长水平，以及上述国际货币区的生产力的水平和效率。人民币对美元并未高估，目前的人民币对美元的汇率不应建基于双方的顺差状态，而应注重中国为支持对外经济活动而付出的社保、能源、土地等社会透支，它们也构成了中国的广义负债，如果中国贸易交往将这部分成本循环出去，人民币与美元的汇率应该出现合理的上、下浮动。哥伦比亚大学米什金博土认为，对于经济学家而言，货币不是资产，货币也不是财富，货币是在商品和服务支付及债务偿还时被普遍接受的凭证。纸币的财富意义正在下降，美国是用燃烧成捆的美元驱动着美元号经济列车高速运动，而中国目前还仅是为这个列车提供美元补济和必需品。中国经济遇到困难，也会影响美元号列车运行。

　　3.人民币成为国际本位币是实现中国核心利益最光明的战略通道

　　比人民币资本项目自由兑换更重要的是实现人民币成为国际货币本位币

　　实现国际货币本位币的途径有三种典型方式：其一是通过国际法或国际协议确立的美元、英磅的模式；其二是通过经济事实和经济增长推进而成的市场化模式，例如日元等；其三是介于两者之间，通过区域互助协议的方式而构成的欧元模式。人民币成为国际货币本位币以上三种模式都有可能，其中以经济体量和经济增长为主导，辅以国际协议支持而成为国际本位币最有可能。一个经济强国必然是一个货币强国、一个海外投资大国、一个参与全球化分工并拥有分工等级体系中最高端力量的国家。实现人民币成为国际本位币的战略目的：就是要将中国国内的强大生产力和创新精神通过全球化释放出来，并握有全球化分工的顶端权力。

　　关于人民币将成为国际货币本位币的时间表和战略利益

　　从2002年到2006年的五年内，中国实现了国内生产总值翻一番，2002年中国国内生产总值第一次超过10万亿人民币，达到了102398亿人民币；2006年中国国内生产总值达到了209407亿人民币。若以近五年中国GDP平均10%左右的经济增长水平，再过五年，到2011年中国GDP将超过30万亿人民币；再过八年，到2014年中国GDP将超过40万亿人民币；2016年将超过50万亿元人民币。届时中国将成为全球最大的经济体系之一，将与周边国家或地区构建成一个紧密型的区域经济体，以这个经济体量和经济增长速度，大约五———八年之后，人民币将通过经济事实和经济增长推进的日元模式而成为国际货币本位币，由此人民币资本项目应将基本实现自由兑换。前者应该是中国货币国际政策的核心目标，后者则应是前者的重要内容。

　　实现人民币成为国际货币本位币，犹同体育竞赛中进入世界联赛中的决赛，保持人民币的择优稳定和国际化的水平就是豪情夺冠。诚如春秋名家范蠡所言“时不至不可强生，事不究不可强成”，“得时不成，反受其殃。”

　　这大概也应是人民币资本项目可兑换的事实时间表，也是人民币成为国际货币本位币的时间表，为此中国的外汇管理体制；人民币与美元、欧元等汇率；流动性过剩；外汇储备构成都应该尽快实施总体改革并果断地实施转型，以为中华民族拓展更大的金融生存空间。

　　实现人民币成为国际本位币，将使人民银行成为全球性的发钞银行，获取全球性的铸币税收入；将全面减少中国对外经济的汇率风险和降低外汇储备持有量；将有效降低中国企业的融资成本和贸易成本，建立中国的逆差融资能力，高效的平衡国际收支；将促进中国在全球范围内的广泛投资，并使中国的金融机构进行全球化的扩张，获取丰厚的金融收益；将极大的提高中国的货币管理能力。

　　关于人民币成为国际货币本位币的基本条件

　　迄今为止，由于还没有国际货币制度的造法性公约，因此一国或一个区域的货币成为国际货币本位币主要依靠该区域的综合实力。这为人民币成为国际货币本位币提供了非常好的突破机遇。目前成为国际货币本位币的一般条件主要包括六项：其一，应具有足够的经济体量和经济增长能力，对外开放，能够参与全球事务的管理。其二，货币可自由兑换。其三，货币稳定并值得信赖。其四，具有健全的金融体系和发达的金融工具。其五，具有健全的法律体系。其六，具有良好的财政纪律约束和货币管理能力。总的来说：就是一个货币大国需要强大的经济体系、金融体系和法制政府作为保障。

　　对于中国而言，若以8年时间实行人民币成为国际货币本位币，应关注如下问题：其一要避免在中国发生金融危机、货币危机或较大的金融动荡。如果国际上发生类似的危机，中国应力争尽可能减少损失。其二要强化中国的内需增长能力。其三，必须完成发达的金融市场的构建，力争使中国的国民经济建基于强大的实体经济和虚拟经济两个体系之上。人民币纸币体系要国际化，没有人民币运行的发达的虚拟经济市场是万万不可的。而且应该整体性包括股票市场、期货市场、衍生品市场、外汇市场。其四应注重通过国际协议，推进人民币进入国际市场，大体上可沿循先港澳台，再周边国家，再主要贸易国，最后进入全球市场之程序。其五，八年之内应避免与美元、欧元、日元有较大的汇率之争，并有效防止人民币过大幅度的升值、贬值。

　　中国外汇改革的战略步骤

　　对于大国而言，汇率至少应该是基于成本定价的实体经济和基于预期收入的虚拟经济的整体反映，有鉴于中国还没有一个完善的虚拟经济市场，外汇储备又以对外债权运行和维持着不平等的全球分工的庞大贸易，中国外汇改革的战略应界定为三步进行，应以实现中国经常项目结售汇市场化为第一步；应以实行有管理的浮动汇率制为第二步；应以人民币成为国际货币本位币并与美元、欧元、日元良性互动为第三步。采用慢爬式的人民币升值的方法并非应对中美汇率改革的万全之策，也有导致国际金融资产体系不稳定的可能，从而导致国际外汇市场的挫折，甚至货币或金融危机。

　　营建人民币为国际货币本位币的突破时机

　　营建人民币为国际货币本位币的突破时机选择有两个可能；其一是做为革命者，择选大规模经济危机、经济调整之时进行，正性创新，由此构建成本较低；其二就是作为一个建设者，推进人民币有序的转型。依据欧元的构建经验而言，有管理性浮动汇率制将是过渡性的，暂时性的，人民币成为国际本位币应成为中国经济发展的历史目标。

　　作者系北京资深学者E-mail：bebobe@163.com