林江：股市是经济的晴雨表的传统智慧已经过时

　　林　江

　　随着我国股权分置改革的推行和落实，国内股票市场一片畅旺，且炒风炽热。据报道，目前我国的股民人数已经突破了9000万大关，而且队伍似乎还在不断壮大。这难免让人联想到股市是否已经过热？　如果过热的判断是真实的，会否在将来的某一个时点出现股市崩盘，从而引发金融市场和银行体系的危机？我认为有必要对此进行分析。

　　有人认为目前股市没有出现过热

　　有人认为，目前股市并没有出现过热，理由是：首先，尽管股民人数突破9000万大关，但是在13亿人口的我国，比起美国的股民人数占总人口的极高比例，我国的相关比例不算高，且美国人历来都有投资股票市场的习惯，却没有出现我们所担心的股票市场过热的问题。其次，按照我们的传统智慧，股市是经济的晴雨表，中国经济近年来有着骄人的发展，在股权分置改革前，中国股市被不合理地低估了，目前股市指数的水平真实反映了中国经济的实力，是把一个被严重低估的股市指数还原出来而已，谈不上过热。再次，中国需要一个庞大的股票市场来吸收数量庞大的流动资金。目前，中央政府出台了若干政策整治房地产市场，因此资金流向股市是正常的表现，无需大惊小怪。

　　以上观点，表面看言之成理，但是仔细分析，却经不起推敲。

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　　在股票市场问题上，我们无法与美国相提并论。美国的股票市场无论深度还是广度都优于中国股票市场，美国国民作为投资者的抗风险意识、对于金融产品性质和特点的认识等要较我国股民的普遍水平强；而且美国有一个很强势的

　　目前我国9000万的股民人数不能算少，因为我们不能只看股民人数的存量，还要看是在多长的时间内发展到这个数字的。事实上，我国的股民人数是在很短的时间内发展到今天这个水平的，股民数量的增长速度太快，其中隐含的风险可想而知。

　　“股市是经济的晴雨表”的传统智慧已经过时

　　现代股票市场与实质经济的关联度越来越低，目前全球每天有数以亿万计的资金在金融市场上流动，在很大程度上是与衍生金融产品的交易有关，衍生产品具有较高的杠杆比例效应，与实质经济早就脱钩了。况且，中国的宏观经济数据的良好局面无法代表微观层面的经济表现，无法代表企业的绩效、银行的融资效率等情况同样良好。因此，股市畅旺不一定代表实质经济表现优异，这是我们需要正视的现实。

　　投资渠道增多是社会的进步，但视股市暴升为正常现象很危险

　　毫无疑问，目前我国市场的流动资金过剩，庞大的闲散资金需要寻求出路，过去老百姓没有多少投资渠道，只有把钱存进银行，现在可以投资股市，当然是社会进步、市场发展的标志。但是，如果为了吸收过多的流动资金而听任股市暴升，并将之视为正常现象是很危险的。因为股市既可以暴升，也可以暴跌，而在炒股的资金中，不乏外资的参与，如果外资利用某些消息在短期内大量撤出股市，可能随时引发股市暴跌，而资金的大幅进入或撤出对于与股市息息相关的银行体系的稳定来说无疑是非常不利的。

　　我国股民对于股市大起大落的心理承受能力还不强

　　我国股民对于股市大起大落的心理承受能力还不强，对投资者的教育还有待深化。这从今年2月以来数次股市大幅波动中，股民的反应如“惊弓之鸟”可见一斑。严格来说，股市是一个“击鼓传花”的游戏，如果入市的人都认为当音乐停止时，最后接到红花的人不一定是自己而勇往直前的话，股市的系统性风险就会不断提高，这显然不是我们愿意见到的。事实上，目前入市的股民之中，关心所购买股票所属上市公司经营业绩的人少之又少，他们不仅不参加公司的股东大会，也不关心公司的财务报表，炒风之炽热可见一斑，如果不及时冷却，后果难以预料。

　　从监管机构的角度看，股市大旺当然是好事，可以吸引越来越多的企业在市场上公开招股。但是监管机构可能高估了其对股市的驾驭能力。众所周知，与欧美发达股市相比，我国股市对于上市公司信息披露、上市公司关联交易和内幕交易的相关法律法规还很不健全，对投资者的利益保障仍比较有限，股市的任何风吹草动都可能引发投资者的过度反应。总之，我们无意强求股市的稳定，但是由于全民炒股可能引发的股市暴升暴跌，从而使整体经济和金融体系的系统性风险大幅增加，却是不得不引起人们高度重视的。

　　(作者系中山大学岭南学院财税系主任、教授、博士生导师)