刘金山：货币的流动性过剩成隐忧

　　刘金山

　　国家统计局公布的国民经济数据显示，一季度国内生产总值增长11.1%，全国居民消费价格总水平同比上涨2.7%，3月份同比上涨3.3%。这些数据突破了市场预测的GDP增速11%、CPI增速3%的警戒线。中国经济是否过热？这一问题引起了各界人士的关注。

　　当前经济高位运行具有一定可持续性和稳定性

　　分析经济是否过热，应有一个参照标准。研究表明，中国作为一个发展中大国，用发展的办法解决前进中的问题，GDP增长速度应在9%—11%区间及附近。今年一季度GDP增速达到11.1%，表明经济逐步迈入高位运行阶段，这是几年来经济稳步增长的结果，也是我国进入长经济周期的标志。

　　面对经济高位运行，需要考察支撑因素的可持续性。从消费需求看，一季度社会消费品零售总额同比增长14.9%，加快2.1个百分点，这一方面来自消费结构升级的加快；另一方面来自2006年下半年以来

资本市场上扬带来的财富效应，居民收入多元化较快增长。消费增长是居民理性决策的结果，具有相对稳定性。

　　从投资需求看，一季度全社会固定资产投资同比增长23.7%，回落4个百分点，呈现“高位运行，高位回落”特征。投资高位运行，一方面源于经济运行的惯性，另一方面来自地方政府换届带来的“政治经济周期”的增长效应。投资增速高位回落，表明近期紧缩性的宏观经济政策正在逐步发挥作用。投资波动是经济波动的主要源泉，当前投资的高位回落态势将有可能防止经济转为过热。

　　从出口需求看，一季度出口同比增长27.8%，进口增长18.2%，贸易顺差464亿美元，比上年同期增加231亿美元。在人民币稳步升值的背景下，出口依然持续增长，一方面源于我国外向型的生产结构，这种生产结构的转型不可能一蹴而就，在巨大的就业压力下，也不具备快速转型的条件；另一方面，我国与主要贸易伙伴国(地区)的生产结构具有较强的互补性，人民币的稳步小幅升值，不可能消解这种互补性。

　　综上所述，当前经济高位运行具有一定可持续性和稳定性。对于经济走势的综合性判断，还需考察物价指标。如果物价缓慢逐步上涨，增幅在5%以下，当属比较温和的通货膨胀，这类通胀甚至可能对经济增长有积极的刺激作用。

　　今年一季度CPI同比上涨2.7%，上升1.5个百分点。这种增幅中存在很大的因上年第四季度粮食价格上涨造成的翘尾因素，如果扣除1.5%的翘尾因素，一季度CPI上涨仅为1.2%，与上年同期持平。这表明我国物价水平增幅处于3%的可控范围之内，才刚刚出现向温和的通货膨胀靠近的迹象，不会出现奔腾的通货膨胀。因此，对于目前的经济高位运行，短期内并不需要特别担忧。

　　外生因素致货币膨胀

　　目前货币的流动性过剩及其源泉，管理部门对流动性的控制力如何，需要我们认真考察。当前货币供应量快速增长，3月末广义货币同比增长17.3%，回落1.5个百分点；狭义货币增长19.8%，加快7.1个百分点；流通中现金增长16.7%，加快6.2个百分点。

　　为什么会呈现出“货币膨胀，物价温和”的特征？近年来紧缩性的货币政策一直没有控制住流动性过剩，原因主要在于：随着我国经济开放度的提升，货币膨胀的源泉已经由内生型转变为外生型。

　　3月末国家外汇储备12020亿美元，比上年末增加1357亿美元。按照美元兑

人民币汇率1：7.75计算，一季度仅通过外汇渠道投放的基础货币达1万多亿元，以货币乘数为2.5计算，增加货币供应量2.5万多亿元。

　　进一步分析，外汇储备的主要来源是净出口、外商直接投资以及少量的央行资产收益。一季度外汇储备增加1357亿美元，贸易顺差464亿美元，外商直接投资实际使用金额159亿美元。可见约有600亿美元的外汇储备(约1.1万多亿元货币量)来源不太明晰，表明国际游资在人民币继续升值预期下以各种方式进入我国，其目的是追逐人民币资产，不会过多地参与境内消费而造成通货膨胀。这是目前资产价格上涨迅速而消费价格温和的重要原因之一。

　　当前宏观经济政策的重点在于维持经济高位平稳运行，消解流动性过剩

　　我们对这些外生的流动性，仅仅依靠央行的对冲操作难以有效控制，还会使货币政策在一定程度上丧失独立性，不能根据经济周期的变化相机调节。更为重要的是，如果未来时期

人民币升值预期消失，游资撤离，必然造成资产价格剧烈波动，进而产生连锁反应。

　　因此，目前经济“高位运行，物价温和，货币膨胀”的态势，短期内无忧；中期内可以维持高位运行，防止转变为过热；长期看则需防止国际不确定性因素的冲击造成波动，这需要外向型生产结构的逐步转型。当前宏观经济政策的重点应在于：维持经济高位平稳运行，消解流动性过剩。

　　(作者系暨南大学经济学院经济学系主任、副教授)

　　来源：《南方日报》