吴向宏：公司上市制造富豪是错误观念

　　经济人之 吴向宏专栏

　　最近有家叫碧桂园的公司上市，很多媒体都在渲染这样的标题：25岁的杨小姐(碧桂园大股东)身家“顿时达到500亿港币”，“一跃”超过张茵，“一夜之间”成为中国女首富……这些标题都犯了同样一个观念上的错误。原本来讲，公司上市，不会制造出什么富豪来，更别说是“一夜之间”了。上市公司大股东的财富，不是在上市过程中“创造”出来的。甚至不是在上市的过程中“膨胀”起来的。

　　所谓上市，不过是公众股东通过公开的股票市场，对一家原本属于私人的公司现有股份进行全面估价、对其未来战略进行认购的过程。既然杨小姐的公司上市后，其个人股份市值达到500亿，也就是说，在上市这个交易过程中，公众股东对杨小姐的现有股份作出了一个“价值500亿”的估价。如果我们相信市场给出的是合理价格，相信没有重大的制度缺陷和人为恶意炒作，那么杨小姐的股份，在上市之前就应当值这个价。杨小姐的身家早就是500亿，并非自上市之日始。

　　私人公司上市的过程，打个比方，就像一个人把祖辈珍藏的古画拿到市场上公开拍卖。如果拍卖市场可信，没有欺诈行为，则不论这幅画拍了多少钱，一百万一千万哪怕一亿也好，你都不能说这个人是“一夜暴富”，因为此前他拥有的画应该就值这么多钱。他早就是一个富人，只是以前没有公开估价而已。

　　这样看来，所谓上市，正是一次把个人财富暴露在阳光之下、让社会公开评价一个人财富多少的过程。世界上有许多“闷声发大财”的富豪，他们的企业始终私有，不上市，不向公众出售

股票。这些人究竟有多富，也许永远是个秘密。那些流行杂志发布的“富豪榜”之类，一般也尽力窥探，比如用同行业上市公司的市盈率之类数据做比照，测试这些私有公司老板们的身家。然而永远是管中窥豹，挂一漏万。假若世界上所有私有公司都去上市，则各种“富豪榜”的面目，恐怕要发生天翻地覆的变化。当然，人性的缺陷往往是：只关注那些看得见的东西，对隐藏的东西则浑噩不顾。在那些真正值得我们关注的事物面前，我们常常会有眼无珠。

　　对于企业上市这个过程，长期以来我们有眼无珠的是什么呢？那就是看不到上市其实是企业的痛苦选择。上市的本来意义是融资。在所有的融资手段中，公开发行股票，上市融资，这是最贵、成本最高昂的一种。能够用自己的钱做大的企业，根本没有必要去向外界融资；能够用任何其他方式融到足够资金的企业，也根本没有必要去上市。上市不仅首次融资成本高，而且上市之后将面临政府部门更严厉的监管，需要执行更严格的财报制度，今后每年的运营成本都会多上一大摊。此外，上市还意味着要面临被恶意收购的风险。上世纪90年代以前，某些私人股权基金的拿手好戏，就是用杠杆收购(LBO)方式恶意收购那些资产优良但业绩不佳的上市公司，到手后便清盘、卖光，以此赢利。许多有悠久历史的家族企业，由于缺乏

资本市场经验，上市后便很容易中了这些私人股权基金的招，百年老店毁于一旦。

　　上世纪90年代之后，风气忽然一变，上市变成了人人争食的大肥肉。这种风气的突变，很大程度上是某些风险投资家们的策划。风险投资家凡投资于一个私人企业，总是急不可耐希望“退出”，早点套现自己的利益。至于被投资企业自身是否能健康成长，对风险投资家来说，往往只是第二位的考虑。地球人都知道，风险投资的主要“退出”手段，就是催促被投资企业尽早上市，从而自己可以在股市上抛售以套现。为此，在企业内部，有时不惜以杀鸡取卵的方式催肥被投资企业，推其上市；在社会上，则是大肆营造一种似乎不上市就不是好企业、而上市企业就必然是优质企业的奇怪气氛。可以说，在风险投资家们推动的互联网泡沫期间，高科技企业股市的确已经被折腾得几乎“失灵”，不再反映企业的真实价值。一些严重亏损、毫无前途的企业，只因为挂个互联网的招牌，上市后也翻跟头似的暴涨股价。上市不再是给企业家身家公正“估价”的过程，而真的变成了一场以泡沫方式制造富豪的游戏，的确能够让一个原本是穷光蛋的亏损企业家“一夜暴富”。幸好，这场狂欢终于走到了尽头。互联网泡沫破灭了，风险投资也风光不再。这两年，传统的私人股权投资重新兴起。国内不少人听着新奇，一知半解，以为私人股权是什么新鲜事物，其实，它们是“古老”的投资方式了。它们的重归，也就意味着“上市”回归为对企业家身家公正估价的过程。

　　还是用古董的比方：如果上市过程真的能使人一夜暴富，那一定和拍卖祖传的真古董毫无共同点，而更像是把一些假古董卖出了大价钱。由此回头看关于碧桂园的新闻：假若我们有比较正确的财富观和企业观，我们就没有必要对杨小姐有多少身家、是否第一女首富之类无聊的八卦喋喋不休。人家第一首富也好，第七富也好，总之比我要富很多倍，而且一个子儿也不会白给我，我关心这些有何意义呢？不如认真考虑一下：中国的上市过程是一个合理的估价过程吗？市场上流行的是真古董还是假古董？杨小姐的500亿身家是其企业真实价值的反映，还是中国不合理制度下股市的扭曲定价？如果中国股市不具备公平定价功能，则其根源又何在呢？

　　(作者系国际咨询公司顾问)

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