钟伟：央票发行严重不足造成流动性过剩

　　路透北京电---中国北京师范大学金融研究中心主任钟伟称，从统计数据看，中国经济增长已经从去年开始到现在出现了很明显的结构转型向良性可持续增长轨道迈进，宏观经济运行中没有任何忧虑的地方，包括流动性的问题，目前的人民币流动性过剩是因为央票发行严重不足造成的。

　　钟伟在参加第六届"中宏-路透经济论坛"时表示，从去年12月份到今年一季度，央行票据发行严重不足，流动性过剩更为严重。

　　"今年一季度流动性过剩又起来了，不是因为企业利润增长过快造成的，因为去年企业利润也是30%，不是居民收入增长造成的，因为去年居民收入增长也是10%以上的水平，也不是外贸的问题，就是央票发行不够。"钟伟称。

　　钟伟表示，中国

人民银行之所以不愿意过多的发央票，是因为发行央票的成本很高。而现在流动性过剩的成本主要是经过外汇掉期以及提高法定准备金率从而由商业银行承担。

　　他并表示，要解决流动性过剩问题，还需要通过政府从现在的财政存款变成负债方，以改变政府净储蓄的状态，其次要形成一个巨额的利益输送机制，即通过国内资源的大幅度涨价，以及利用资源大幅度涨价对中低收入群体进行补贴，从而更好地分配资金。

　　他并称，从某种程度讲，流动性过剩是一种好现象，因为从人口红利的角度看，这是中国将进入未老先富时代的一个信号。

　　央票发行成本高

　　钟伟称，理论上说如果人民银行发行足够多的央行票据，一定可以对冲人民币的流动性过剩。央行不愿意大规模发行央票在于，发行央票需要支付操作成本，如果央行大规模发行央票，央票馀额就要永远增加。

　　央行从2003年下半年推出央票3，000多亿，到现在的速度是一年翻一番。"从中长期来看，以发行央票对冲流动性也有问题，大量的无纪律的发钞就会损害中央银行货币政策的可信度，"钟伟称，这还将损害商业银行中长期的盈利能力。

　　他表示，在各种对冲流动性的手段中，央行要采取最便宜的手段，如果存在有效的其他途径转嫁调控成本，就一定转嫁。所以最便宜的手法就是调准备金，比加息要便宜，比发央票更便宜，可以将成本向商业银行转嫁。

　　他并表示，如果央行愿意支付成本，央票的利息比现在利息要高得多，因为央票不仅要大量的发行，把所有的过剩的人民币流动性吸收掉，而且还要进一步的扩充，用价格的优势锁定人民币流动性，导致货币市场利率大幅度上升，在这个情况下央票再往上走，才存在加息的空间和流动性紧缩的控制。

　　另据路透央行票据参考率报价显示，今日一年期央票收益率买卖均价为3。0240%/2。9720%。

　　从宏观经济看无需忧虑流动性

　　钟伟表示，他并不认为

中国经济在延续着原来的路子，由于汇改，也由于近年来面临的国内外竞争环境日益激烈，中国经济转型速度比预想的速度快，所以当前宏观经济运行没有任何忧虑的地方，包括流动性的问题。

　　他表示，从一季度经济数据可以看到一个基本的雏形，投资增长在经济增长中的作用开始趋于下降，产能扩张是基于已有产能的充分利用的基础上，是基于有效益保障的利用基础之上，外贸形势正在由原来的比较偏重加工贸易到一般贸易有了明显改善的增长，并且能耗环境都没有继续严重恶化的趋势。

　　在他看来，现在不存在产能过度扩张的问题，因为固定资产新增项目是绝对下降，而第一季度新开工项目都是负增长14%，这是非常少见的。所以在今年年内固定资产大幅反弹的可能性基本是零。一季度开局GDP增长10%以上，来自于投资的贡献是非常小的，可见所有依赖高投资增长拉动中国经济增长的说法，在今年一季度不成立。

　　他并认为，对目前的物价的担忧是没有必要的，因为一季度CPI(居民消费价格指数)上涨2。7%主要是食品价格上涨引起，而上游物价水平非常低，因此在最近煤电油运资源瓶颈不存在，物价没有从现在的温和向恶性的转化的任何可能。

　　最後，在人民币明显升值情况下，出口条件明显好转，中国出口产品往深加工，往高附加值的方向的趋势越来越明显。而数据显示，现在一定断言说贷款增速远远超过储蓄增速，导致商业银行流动性出现问题，还为时稍早。(完)

　　-发稿 李文科/林高丽