苏剑：货币政策供给效应与我国现阶段宏观调控

　　-苏剑

　　在传统的宏观经济学理论中，货币政策是被看作需求管理政策的。实际上，货币政策不仅影响总需求，也影响总供给，因此它同时也是供给管理政策。货币政策的主要目的是调节利率，而利率对经济有两方面的影响。一方面，利率的变动可以影响投资需求，从而对总需求产生影响，这就是货币政策的总需求效应，货币政策在这里就是需求管理政策。另一方面，利率同时也是资本的使用成本的主要构成部分，利率的变动将使生产的要素成本发生变动，从而影响总供给，这就是货币政策的总供给效应，货币政策在这里就是供给管理政策。

　　以降低利率为例，利率的降低将使投资成本下降，从而增加投资；同时，利率的降低也会使现有资本的使用成本降低，从而增加总供给。此时，利率的这两种效应都促使产出增加，但对价格水平的影响是不同的：总供给效应使得价格水平下降，而总需求效应使得价格水平上升。价格水平最终是下降还是上升，就取决于这两种效应的相对大小。纵观世界各国经济，从货币政策的实际作用效果来看，总需求效应一般大于总供给效应，因为总体来说放松银根的货币政策一般会带动价格水平上升。

　　那么，货币政策的总供给效应的大小由哪些因素决定呢？货币政策对总供给的影响可以分为三个环节，即货币的变动影响利率，然后利率的变化影响生产成本，而生产成本的变动再影响总供给。相应地，货币政策的总供给效应的大小便取决于这三个环节。

　　首先，货币政策对利率的影响有多大？在其它因素不变的情况下，货币政策对利率的影响越大，货币政策的总供给效应就越大，而货币政策对利率的影响又取决于货币需求对利率的敏感程度，货币需求对利率越敏感，货币政策对利率的影响就越小，因而，货币政策的总供给效应就越小。

　　其次，利率变动对生产成本的影响程度有多大？这取决于经济中的总资本存量，总资本存量越大，利率的变动对生产成本的影响就越大。随着我国经济的不断发展，超高储蓄导致快速的资本深化，因而我国经济的资本密集度不断加大，这样就会使货币政策的总供给效应越来越大。

　　其三，生产成本的变动对总供给的影响有多大？这取决于总供给对价格水平的敏感程度，总供给对价格水平越敏感，给定的生产成本的变动对总供给的影响就越大，因而，货币政策的总供给效应就越大。那么，在什么情况下，总供给对价格水平较敏感呢？一般而言，一个经济的闲置生产能力越多，总供给对价格水平就越敏感，因此，当经济处于衰退阶段时，货币政策的总供给效应就较大。

　　如前所述，需求效应和供给效应对价格的影响是截然相反的。因此，如果我们在关注经济增长的同时还关注通货膨胀，那么，在分析宏观经济形势和设计宏观经济政策时，我们就必须密切注意和严格区分一项政策的需求效应和供给效应。扩张性供给管理政策的特点就在于能够解决就业问题而又不引起通货膨胀，这是需求管理政策所不具备的。所以，供给管理政策能够同时解决失业问题和通货膨胀问题。不过，供给管理政策的问题也在于此：扩张性供给管理政策实际上会导致

通货紧缩。因此，如果要使用供给管理政策解决失业问题，就必须有扩张性需求管理政策的配合，以避免通货紧缩。而货币政策恰恰同时具有总供给效应和总需求效应。

　　对于货币政策的总供给效应，我国已经有人注意到了。1998年，

北京大学

中国经济研究中心宏观组根据1997年前后中国的实际情况对货币政策对总生产成本的影响做出了估计。据他们分析，从1996年到1997年，贷款利率下降了5.17个百分点，如果以1995年底金融机构各项贷款余额5万多亿元为基础，这将减少企业利息负担2400亿左右。他们认为，“降息的作用在一定意义上相当于减税，而且数量肯定要大于减税(主要是减费)”。

　　考虑到货币政策的供给效应后，就能够比较好地解释我国从1997年亚洲金融危机爆发以来的经历。1997年亚洲金融危机爆发后，我国中央银行采取了扩张性的货币政策，M2的增长率每年都在20%以上。按照常理，我国那几年应该有较高的通货膨胀，至少不会出现通货紧缩。但是，那几年的情况却恰恰相反，连续几年通货膨胀率都接近0，有的年份甚至出现了负的通货膨胀。这是为什么？我们知道，在这一段时间，我国经济的总需求对利率不敏感，因此货币政策的需求效应很小。但是，由于经济中存在大量的闲置生产能力，因而货币政策的供给效应较大。这样，在货币政策的供给效应大于需求效应的情况下，就出现了经济增长、物价下跌的局面。

　　(作者单位：北京大学经济学院）