易宪容：如何做到藏汇于民

　　有消息表明，2007年我国汇改有望多方面出手，多管齐下理顺外汇供求关系。而“藏汇于民”将是今年我国汇改的重头戏。

　　根据央行发布的《个人外汇管理办法》，从2月1日起，我国居民个人结汇和境内个人购汇年度总额正式提高到5万美元。已修订颁布《境外投资外汇管理规定》，也在于大力支持国内企业海外直接投资，进一步扩大银行、保险公司及证券经营机构等QDII对外投资的范围和规模。政府希望新的规则来“藏汇于民”，改变目前人民币升值压力过大，外汇储备快速增加的态势。 但是，如何才能把“藏汇于民”落实下来，在本文看来，应该清除两大障碍。

　　稳定人民币汇率。我们可以看到，外汇储备快速增长，使得国内流动性泛滥。那么这几年特别2006年国内外汇储备会迅速增长，一方面与外贸顺差有关。另一方面是国际市场预期人民币升值通过种种渠道进入中国。可以说，人民币升值的趋势越是明显，那么国际市场对人民币升值的预期就越高。在这样的情况下，外国的资金就会通过种种正式或非法的途径进入中国来炒作人民币升值。比如它们可以通过假贸易的方式流入中国，也可以通过地下钱庄的方式流入。因此，要改变这些外国的热钱流入中国，就一定要改变人民币升值的预期。

　　从国际经验来看，只有一个国家工业化及工业国际竞争力基本形成才是该国本币升值的基础，这时该国的货币升值也就是一个自然历史过程，比如日本及东南亚一些国家。但是，就目前中国的情况而言，中国的工业化程度还不是太高，即使这几年国内经济快速增长，仍然是建立在传统的房地产业拉动下的结果。如果中国整个国家的工业化程度没有达到这样一个水平，即使让人民币大幅升值，大幅升值后必然出现人民币的大幅贬值。如果这样的情况出现，也必然会造成整个国家经济大的波动。因此，政府对这个问题应该有清醒的认识，无论外界对人民币升值的压力有多大，一定要根据中国的实际情况做出有利于国家利益的决策。

　　国内推出QDII产品以来，为什么对居民或企业缺乏足够的吸引力，就在于国内投资市场活跃，还在于近来人民币升值的预期越来越强烈，居民根本不愿意持有外币，一些企业也纷纷采用“负债外币化，资产本币化”来规避人民币汇率上升的风险。在这样的情况下要想实现“藏汇于民”，根本没有可能性。

　　在人民币汇率稳定、人民币升值预期完全固化的情况下，要改革或完全取消目前那种过时了的结售汇制度。目前大家一直在讨论中国的外汇储备过多的问题。可以说，对于一个大体经济来说，如果中国外汇储备是通过市场方式获得，那么我认为，一万亿美元也没有什么过多过少的问题。现在的问题是，中国的外汇储备过多就在于这样巨额的外汇储备并不是通过完全市场方式获得，而是通过管制下的结售汇制度获得。在人民币升值的情况下，或预期人民币升值的情况下，国际上的资金特别是一些热钱就会通过这种制度进入中国炒作人民币升值，从而让人民币升值的汇率风险完全由国家来承担。在这种情况下，人民币升值预期越是强烈，流入国际热钱就越多，国家所承担的外汇风险就越大。

　　如果取消目前这种过时的结售汇制度，一方面政府职能部门能够严格按照规则购买相应的外汇，减少国家外汇大量流入风险；另一方面可以让大量的外汇流入民间。在日本，其外汇储备远远大于中国，因为其中很大一部分外汇持续在国民及企业手中。

　　易宪容：著名学者，中国社会科学院金融研究所金融发展与金融制度研究室主任，研究员，国际航空报专栏作者。