刘纪鹏：资本市场战略转型的方向

　　从长远发展看，下一步资本市场的战略方向将是完善多层次的资本市场体系，进一步加大我国的直接融资比例，为资本市场持续的牛市奠定基础。

　　在近期召开的全国金融工作会议中，温家宝总理明确提出要大力发展资本市场和保险市场，构建多层次金融市场体系，扩大直接融资规模和比重。扩大企业债券发行规模，大力发展公司债券，完善债券管理体制。这充分说明资本市场的深度改革将继续成为未来工作的重点。与此同时，通过大力发行企业债，资本市场的结构也将进一步优化。

　　“两大一小”的上市场所

　　2006年对于我国的资本市场来说，是一个让人欣慰的丰收年，不仅股指创新高解放了广大股民，让几乎所有投资者都享受了历史上最壮观的大牛市。同时，制约我国资本市场多年的制度性缺陷———股权分置，也在监管层高超的监管艺术下顺利解决了。

　　但是，市场基础性制度的完善是否能保证我国资本市场持续健康发展？我们如何面对2007年的资本市场？我国资本市场面临着新一阶段的战略转型。

　　从长远发展看，下一步资本市场的战略方向将是完善多层次的资本市场体系，进一步加大我国的直接融资比例，为资本市场持续的牛市奠定基础。

　　多层次的资本市场，首先要区分的是“市”和“柜”的概念，即场内和场外的区别。未来一种可能的趋势是，中国的多层次资本市场体系，可能会以“上市”和“上柜”为前景实现突破，最终形成“两大一小，一个三板七个场外”的格局。

　　这样“上市”的场所就形成“两大一小”的格局。“两大”从目前的体系来看，在考虑中国多层次资本市场体系时，上海和香港无论如何必须要容纳进去。这是两个大的资本市场，他们一个是蓝筹筹集内资的场所，一个是蓝筹筹集外资的窗口，二者都应该突出比较完整的、蓝筹的、主板的概念。同时这两者之间要有一定竞争，随着我国资本市场进一步的发展，当外部问题解决之后，在远景目标下，两者之间的竞争趋势也就开展起来。

　　“一小”就是指深圳中小企业板，作为深圳的发展来看，应该从中小企业板的现实模式和创业板的目标模式入手，形成中国资本市场中一个独特的体系。这个体系在和香港联交所的协调上不是搞什么“一板两市”，而是要让香港一心一意发展主板，今后应考虑在合适的时机把创业板统一放到深圳中小板。这样，深圳和上海、香港的分工就明确了。所以，从深圳中小板的发展趋势看，其和另外两个交易所是错落有致的，有自己独特的发展思路和渠道。

　　有必要建立七个场外交易市场

　　我国非上市股份公司30多万家，还有大量的成长型企业，这些企业都面临着产权流转和融资问题。而这些问题是“两大一小”解决不了的，代办转让系统也解决不了。一些省市在地方政府的指导下，对非上市公司进行登记托管，为股东提供开户、查询、挂失、冻结、质押、过户、代理分红派息、信息咨询等服务，有的省市还开展股权转让试点。这些做法，一是逐步清晰股权，二是为企业开展股权融资。这两条对地方经济发展，特别是中西部地区经济发展十分重要。

　　因此，有必要在全国范围内建立7个以“块块”为主的场外交易市场，即在东北的沈阳、华北的天津或北京、华东的上海、华中的武汉、西南的成都或重庆、西北的西安、华南的深圳或广州建立七个场外交易市场。这就决定了要充分利用各地的产权中心，尽快探讨非上市非公众公司的股权在产权中心转让的合法化，使产权中心成为基层柜台，成为中国资本市场的基层组织部门，这样才能把多层次市场体系落到实处。

　　在完善多层次资本市场的过程中，尤其要关注新《公司法》和新《证券法》对资本市场带来的影响。特别是《公司法》获得了长足的进步。其中一个重要的标志就是股份公司的设立和上市两个阶段被彻底分开，也就是说发行

　　在这个过程中，公开发行但没有上市的公司，它们的股份如何流动？这就需要在三板市场进行挂牌转让。现有的退市代办转让系统如何与各地的产权交易中心结合起来，将是我们探讨多层次资本市场体系的一个亮点。

　　重视发展企业债券市场

　　在完善多层次资本市场的过程中，要重视发展企业债券市场，这个市场未来将成为我国资本市场体系中十分重要的部分。要扩大企业的直接融资规模和比重不仅要靠发行股份融资，扩大企业债、公司债的发行规模是很重要的融资手段。但在制度建设上要进一步完善，要逐步放松监管的审批要求；同时，企业债的交易场所不一定都在交易所，要进一步拓宽企业债交易的渠道。

　　对于资本经济时代的挑战，虽然面临很多困难，但最终一定会突破过去的。中国的经济总要向前发展，中国的资本市场也要向前推进。要看到未来中国多层次资本市场体系对我国的长期积极影响。

　　□刘纪鹏 王晶晶