马骏：上半年投资或反弹 人民币汇率年底达7.45

　　马骏/文

　　我们对2007年GDP增长预测仍保持在9.5%，比2006年的10.5%的预测值仅减少1个百分点。我们认为这个GDP的增速预测仍面临上行风险，其主要原因是固定资产投资增长可能比我们的预计超出21%。我们预计零售将继续保持稳步增长，但2007年出口增长将从2006年的25%回落至17%。这个宏观前景仍将支持中国和全球对大宗商品的需求，并且预示着，中国由内需驱动的大多数行业的业绩将继续向好。

　　2007年第一季度的固定资产投资增速可能回升

　　我们认为2007年上半年很可能出现投资反弹现象，尤其是第一季度。目前，中央政府关于紧缩措施的态度已经有所缓和。因此，地方政府可能会重新启动许多2006年5月以来暂时搁置的项目。央行2007年年初批准的新的年度贷款额度也将允许银行至少在前几个月里加速贷款发放。鉴于上述因素，我们预计2007年第一季度固定资产投资年增长反弹至25%，以及2007年第一季度工业总产值增长恢复到16%。因此，GDP增长也有可能在第一季度重新回到10%或以上。

　　即使确实发生预期中的投资反弹，也无需过于担心另一轮大规模紧缩政策的来临。我们认为，经济增长质量在过去一年得到明显的提升。由于没有出现通货膨胀和结构失调的明显迹象，利润增长和利润率也普遍得到提高，政府应该会接受25%的固定资产投资增长。也就是说，如果固定资产投资保持在25%左右时，不应该出现令人惊讶的行政紧缩措施。

　　出口增速将在短期内下降5到10个百分点

　　预计由于G3经济增长放缓，将导致中国出口增长回落5-6个百分点。再加上我们预测人民币可能有4-5%的升值以及其他结构性政策调整，2007年出口增长预计将从2006年的25%下降至17%。由于美国经济增速可能在今后一两个季度内见底，这预示着在今后几个月里中国的出口增长有可能从目前的32%回落至20-25%。低端电子产品、海运、家具和纺织等主要出口行业受到的冲击最大。

　　货币紧缩政策趋于放松，人民币波幅可能扩大

　　我们估计，2007年中国

宏观调控政策(包括行政措施、货币政策以及财政政策)与2006年相比将略为放松。央行2007年将继续保持偏紧的政策，紧缩的力度应较2006年有所缓和。除了继续发行央行票据外，央行可能在2007年上半年采取两次货币紧缩行动(如两次提高法定存款准备金率，每次提高50个基点)。鉴于2007年美国利率下调幅度可能大于我们之前预期，中国央行上调利率的可能性减小。2007年两大有助央行缓解紧缩压力的原因包括：外汇储备增长可能放缓以及货币乘数进一步上升的空间逐步减小。在贷款方面，我们预计2007年贷款增长目标将设定在一个更现实的水平，而2007年实际贷款增长可能达15-16%，这将为银行提供一个相对宽松的货币环境。

　　鉴于美元贬值风险加剧，而中国又处于人民币兑一篮子货币的汇率不应出现大幅贬值的压力之下，我们目前预计2007年人民币兑美元的升值速度有所提高，2007年年底将达到人民币7.45元兑1美元。我们之前对2007年底的预计是人民币7.50元兑1美元。另外，我们还认为中国有可能在未来数月扩大人民币的交易波幅。因为近期美元汇率波动性加大、美国财长访华、来自民主党主导的美国新国会的压力加剧，而且美国

财政部对

人民币汇率制度的评估报告将在2007年4月出炉，这些因素都将加大中国提高汇率弹性的压力。我们认为，在未来2年，政策制定者应考虑分几步将人民币兑美元的交易波幅从目前的+/-0.3%扩大至+/-2%。

　　作者为德意志银行大中华区首席经济学家，孔鹏译(《新财富》2007年01月号最新文章)