李稻葵：警惕世界经济放缓的冲击

　　未来两三年内美国乃至世界经济增长可能放缓，给中国经济带来的负面影响会远远超过1997年亚洲金融危机时的冲击。对此，中国应采取必要的预警措施。

　　从中央政府层面来看，应在财政和金融政策上作一定的储备，积极地调整外汇储备的投资方向，并与各地方政府密切协调，最大程度地对冲世界经济放缓的风险；从企业层面来看，可以开发一些对冲风险的投资项目，更要在开发国内市场上下大工夫。

　　由于世界经济衰退往往是绝好的海外扩张时机，中国企业也可以在战略思维和资金上作好准备，考虑在适当的时机有步骤地收购合适的海外资产包括公司控制权。

　　李稻葵/文

　　各种指标上看，中国宏观经济当前处于一个相当平稳的高速运行时期：经济增长率在10%左右，通货膨胀的压力尚不明显，油电煤运等领域的瓶颈己经基本消除，资产价格包括

房地产价格从整体来看尚在可控范围之内。如果说当前中国宏观经济的状态正处于几十年来最好的时期，也不为过。

　　在如此之好的情况下，特别值得政府、商界和学界关注的是那些正在酝酿的、可能会对中国经济未来发展形成负面影响的因素，尤其是那些可能由某些突发因素导致的、具有大范围影响的因素。当然，比较清楚的是中国经济中已经蕴含着的一些长期性的结构性问题，包括消费比重过低、投资比重过高、对国外市场依赖比较严重、城市化水平滞后等。而对于来自国际的突发性因素，笔者认为，最值得警惕的是世界经济增长放缓或者突然下滑，特别是以美国为代表的中国主要贸易伙伴经济放缓或急速下滑所带来的影响。

　　美国经济增长背后的三大威胁

　　以美国经济为火车头的世界经济，在过去几年里处于一个高速平稳的运行状态。世界经济增长率保持在4-5%左右，美国经济增长率已经长达5年维持在3%左右或以上。对于世界乃至美国经济而言，这都是历史上少见的高增长繁荣阶段。有人说，这是世界经济自二战结束以来的黄金时期。但是，在这高增长和繁荣的背后，隐含着一系列令人不安的因素。

　　首先，就美国经济而言，其结构性问题长期存在，日积月累，已经到了相当严重的地步。尤其是美国长期以来储蓄率低下，民众乃至于政府都是靠借钱过日子。近年来，美国的净储蓄率基本为零，政府的财政赤字占GDP的比重保持在5%左右，这显然是难以为继的。在未来5年之内，美国政府一定会想方设法提高储蓄，减少消费，其对于中国出口产品的需求必然会下降。

　　第二，在美国高度消费和经济繁荣的背后是各种资产，尤其是房产的涨价，出现了名副其实的地产泡沫。泡沫何时破裂，令人担忧。事实上，地产泡沫破裂的迹象已经出现。根据美国房地产协会的最新调查，美国近300个城市中有100个城市的

房价已经开始下降。在此之前，许多城市中，近几年来置业的年轻家庭每个月的平均供房款额已经接近或者超过每个月的平均总收入水平。这种情况是非常危险的，一旦劳动力市场出现任何微小波动，失业率上升，将会导致很多银行的房屋贷款出现呆账和坏账，影响银行的资本质量，并最终传导到整体贷款水平上。

　　第三，与中国相似，美国也是长期依赖原材料和能源进口的国家，能源和原材料价格的高企(尽管最近

石油价格出现了一定程度的回落，但将来能源价格有可能保持在目前的高水平上)对美国经济的持续繁荣肯定是有影响的，它会影响到很多企业的利润率，最终也会影响到民众的消费。

　　这三大因素威胁着美国经济。在2008年美国大选以后，随着政治周期进入较冷的阶段，任何一个意想不到的随机因素应该说都有可能导致美国经济增长较大规模的减速甚至衰退，这种可能性任何专家都不能排除。

　　笔者统计了9家国际机构的预测，它们无一例外地认为2007年美国经济会放缓，增长率从2006的3.4%(预计)降为2.5%(预测平均值)。2008年以及其后的预期尚没有比较一致的看法，唯一一致的论点是不确定性很大。世界银行对2007-2008年世界经济增速的预测是3.5%，明显低于近年来的4-5%。

　　美国经济减速对中国的冲击远超亚洲金融危机

　　事实上，在一个多月前召开的国际货币基金组织(IMF)和世界银行的联合年会上，一个被集中议论的话题就是未来3年内美国经济可能会出现比较大的衰退。美国经济的衰退，必然会引起世界整体经济增长的放慢，因为美国的消费在很大程度上拉动了世界经济的增长，其中对于中国的影响也是非常明显的。也正是因为中国经济的增长，导致了中国的贸易伙伴如非洲和拉美等各原材料供应国的经济繁荣。以俄罗斯为例，由于石油价格的上涨，俄罗斯过去几年里难得地保持了财政平衡和国际收支盈余，形成了累计50多亿美元的财政盈余，美国经济的拉动力可见一斑。

　　如果美国乃至世界经济在未来两三年内出现较大规模的减速，对中国经济会有什么影响呢？

　　笔者认为，美国经济真的进入衰退期或者说硬着陆，其负面影响可能会远远超过1997年亚洲金融危机及其余波对中国经济的冲击。即便是美国经济增长出现放缓，对中国经济的影响也是不可忽略的。其中的基本原因就是，今天中国经济的开放度已经远远超过了1997年的水平，进出口占GDP的比重，即常用的开放度指标已经超出70%。尽管这一指标往往引起争议，因为很多人认为这一比重的分母即中国的经济规模被大大低估了，而且中国出口贸易中附加值的比重比较低，但至少从四个方面来看，美国经济的减速以及世界经济增长的放缓，对于中国的冲击会远远超过1997年的水平。

　　第一，今天世界经济的全球化程度已远远超过1997年，贸易和投资的相关度已经大大提高，任何一个主要经济体如美国经济的放缓都会导致全世界的连锁反应。 所以，即使美国经济的减缓不会直接对中国经济造成很大冲击，也会通过对日本、韩国以及东南亚经济的负面效应传导到中国经济上，造成不良影响。

　　第二，全球经济增长的放慢，可能会进一步减缓全球贸易投资自由化的进程，甚至导致这一进程的倒退。这已经表现在多哈回合谈判的暂停上，因为经济增长减速往往促使国内政治力量嫁祸于贸易与投资的自由化，令贸易保护主义盛行。而世界经济一体化的倒退和贸易保护主义抬头，最大和最直接的受害者恐怕就是中国，这将造成中国产品出口的困难。

　　第三，尽管中国的净出口占GDP的比重目前在5%左右，但是，占中国GDP35%的出口和30%的进口集中于广东、江苏、浙江、山东等沿海省份，所以，这些沿海省份经济所受到的冲击远不止5%，而这种冲击又会通过宏观经济的种种传导机制影响到其他省份，所以，世界经济放慢对中国的影响就不止是净出口所占GDP的5%这么简单。根据巴黎百富勤的经济学家陈兴动的研究，美国在经济上升时期，每1%的经济增长拉动7%的中国出口增长；而在下滑时期，每1%的下滑拖后6%的中国出口增速。

　　第四，随着世界经济尤其是美国经济的放缓，每年高达500-600亿美元的外商直接投资很可能会减少，因为资本输出国经济的放缓会对相关企业的资金链乃至对外投资策略产生影响。这些投资只占中国每年引资额的7-8%，但这部分投资却是中国经济中效益较高的一部分，它的减少对整体经济造成的影响应该超过其7-8%的投资比重。

　　中国政府和企业必须作好准备

　　对于美国以及世界经济增长的放缓或者衰退所可能带来的冲击，中国经济界应该从现在开始采取怎样的准备措施呢？

　　首先，从中央政府层面来看，应该作好应对国际经济形势变化的心理准备，在财政和金融政策上要作一定的储备。比如，在财政支出上要留有余地，以备未来重拾积极的财政政策。再比如，国家级的各种项目，包括各种环保项目和其他公共福利性项目，要事先作好立项的准备，一旦经济遭到冲击，随时可以启动来扩大内需，否则，事后再进行论证可能会对投资的效率有较大的影响。

　　其次，要积极地调整外汇储备的投资方向，最大程度地对冲世界经济放缓的风险。比如，外汇储备要尽量减少投入到以美元计价的金融资产中，因为这些资产的价值往往是与美国经济变化的方向相同的，一旦美国经济放慢，带来美元的疲软，就会减少我们投资于美元资产的回报。与此相关的是，可以考虑投资于一些回报率与美国经济增长无关的股票，如公用事业部门的股票。

　　再次，中央政府要与各地方政府，尤其是沿海地区政府密切协调，向地方政府充分预警经济形势变化的可能性，极力避免出现2005年初纺织品配额放开后企业大量投资、大量出口造成贸易摩擦的不利局面。

　　另外，世界经济增长放缓的一个后果很可能是国际能源与原材料价格下降，政府必须利用这一机会建立有关原料的战略储备，更重要的是，利用这一机会理顺能源价格机制，优化有关产业的结构，引导部分企业退出市场。从这个意义上讲，世界经济增长放缓不一定是坏事。

　　从企业层面来讲，一方面要提前预警世界经济增长的放慢，对于美国经济疲软和美元贬值要作充分和认真的准备，并开发一些可以对冲这种风险的投资项目；更要在开发国内市场上下大工夫。另外，当美元贬值的时候，部门美国企业的资产价格会出现下降，中国企业可以事先做好准备，考虑在适当的时机有步骤地对合适的资产包括公司控制权或者生产技术进行购买。世界经济衰退往往是绝好的实现海外扩张的时机，中国企业在战略思维和资金上要提前作好这种准备。对于有战略眼光企业家的企业家而言，全球经济放缓完全可以成为整合全球资源的最佳时机。

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