易宪容：央行加息体现公平性

　　此次加息，说明了央行不仅希望调整一年期存贷款基准利率来增加企业及个人的信贷成本，也希望通过不同期限存贷款利率上升幅度，来遏制长期贷款需求及激励居民更多的长期存款，从而既可调整商业银行存贷款期限结构，也有利于居民存款收益水平的提高

　　本期专家 易宪容

　　中国社会科学院金融研究所研究员。　　

　　央行决定，自2006年8月19日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。同时，也规定对个人消费信贷利率有所优惠。这次加息，尽管央行目的是通过利率工具来遏制整个宏观经济的过热，引导国内投资和货币信贷的合理增长，引导企业和金融机构的投资预期，但是对国内居民的经济生活影响却不可小视。

　　低利率政策下的低效率

　　众所周知，在计划经济时代，尽管居民手中的储蓄不多，但居民手中也没有债务，只有债权，加上政府对利率的完全管制，因此，居民对利率变化的敏感不大。但现在的情况则不同，居民手中既有债权(16万多亿居民储蓄存款)，也有债务(2万多亿居民消费信贷)。在这种情况下，债权所有者，当然希望加息，而且利率越高越好，这样他们的债权收益就会越高；债务者则不然，他们不希望加息，甚至于希望减息，而且利率越低越好，这样他们的债务成本就会越低。

　　正因为，居民手中债权与债务上的差异，对于加息问题，其看法也会截然不同。早些时候，每次央行利率的变动网上民众激烈争辩可见一斑。但是，无论民众如何激烈争辩，无论居民对利率变化的意见如何分歧，但市场经济中有一条基本的法则，就是“谁收益，谁付费”的原则，就是通过价格来调整市场供求关系的原则。无论是使用产品还是使用资金等都是如此。只有市场上的利率达到中性水平，金融市场上的利率机制得以市场化，金融市场资金的供求关系才表现为真实的情况。

　　因为，利率是金融市场资金的价格，它是由市场的投资回报率决定的。就目前中国金融市场的利率情况来看，尽管国内经济十分繁荣，投资回报率也很高(否则经济不会繁荣)，但银行利率一直处于政府管制下，这就使得中国利率处于低于市场的均衡水平，或银行利率低于一般的投资回报率。在这种情况下，当然是通过管制把债权人的利益转移给债务人，这也是我国投资过热的根源之一。

　　在政府的利率管制下，不仅完全扭曲整个金融市场的价格机制，也造成了国内许多经济关系的错位与扭曲。在低利率政策下，整个市场的金融资源配置一定是低效率。因为，资金的价格越低，使用的效率一定会低。当利息为零时，资本的回报率也是零。在这种情况下，看上去是能够刺激经济，但实际上牺牲了整个金融市场及整个社会经济的效率。可以说，如果不改变目前这种对利率管制过多的情况，改变这种低利率的政策，对所有的债权持有民众是不公平的。因此，这次央行加息也是调整这种不公平性的重要方式。

　　加息对居民经济生活影响全面

　　这次央行加息看上去上升幅度不大，有人说这种加息的幅度仅会对居民有心理上的影响而没有实质上的影响。其实这种说法是不了解金融工具的根本。大家知道，金融学是什么？金融学就是研究金融资产如何在未来不确定性的情况下来规避、分散及锁定风险，就是通过金融资产价格的变化来影响企业与民众行为决策的预期。如果说，央行加息是一次连续性的行动，那么居民就得把自己的金融行为所面临的风险考虑在决策中，并找到应对的方式。

　　比如这次央行加息与以往不同的重要方面，就是进一步推进商业性个人住房贷款利率市场化，将其利率下限由贷款基准利率的0.9倍扩大到0.85倍。其他商业性贷款利率下限继续保持0.9倍。也就是说，这次利率的调整不仅考虑到加息对居民住房消费成本增加的影响，以便在一定意义来减少居民住房消费负担，促进个人住房消费发展，同时，也告诫大多数住房消费者，当利率处于上升通道时，购房的居民不仅是根据自己的财务状况选择不同的贷款利率模式及可能面临的风险，而且也告诫个人住房消费者如何来规避利率风险。如如何把贷款的浮动利率转化为固定利率，以便来规避与锁定住房贷款的利率风险。

　　在这里，有两个方面的问题，一方面是已经购买过房子的住房消费信贷者，应该如何把浮动利率转为固定利率以便规避与锁定利率风险；另一方面那些准备进入市场的民众如何来选择按揭贷款利率类型。因此，住房消费者应该看到，尽管这次上升0.27个百分点利率，对现有贷款所增加的负担不高，但是如果利率继续上升时，其住房按揭贷款的利率风险不可小视了。大家应该知道，当利率上升到10%时(10%是美国1980-2000年的平均利率)，以复利计算，本金与利率8年翻一倍，15年翻至4倍，20年则翻为6.7倍。目前国内居民住房按揭贷款多是在20年以上，利率对居民住房按揭贷款的影响也就不是一般了。

　　这次加息，央行也增加了对债权人利益考虑，如长期存款利率上升幅度较大。也就是说，不同期限的存贷款利率，期限越长，加息的幅度就越高；期限越短，加息的幅度就越小，如活期存款的利率就没有变动，而5年期的存款利率上调幅度最高。这就说明了央行不仅希望调整一年期存贷款基准利率来增加企业及个人的信贷成本，也希望通过不同期限存贷款利率上升幅度，来遏制长期贷款需求及激励居民更多的长期存款，从而既可调整

　　还有，利率上升也有利于扩大居民的消费需求。因为，别看早些时候利率下降时，国内居民对此不敏感(因为这与目前中国金融制度缺陷有关，即居民要留下更多的储蓄剩余养老等；同时也与目前国内人口结构有关，即中国三口之家总是会有消费剩余作储蓄)，但这次利息上升后第一天的情况来看，就有不少居民由较低利率的存款转为利率高一些的存款。而居民存款收入的增加，自然会增加居民的可支配收入，增加国内居民的消费支出。

　　再就是，这次央行加息，也会影响居民的投资

　　总之，这次央行加息对居民经济生活的影响是多方面的，无论是债权人还是债务人，都会涉及到每一个人的利益关系，希望国内民众对此更多的关注。特别是当央行加息进入一个上升的通道时，其影响更是会大。